假如說次貸危機就是魔鬼，我們要問：魔鬼是否已經完全跑出了瓶子，次貸危機何時才會結束？最近兩周，全球經濟體無不為下述消息而震動不已：雷曼破產、美林被兼并、AIG被接管，摩根士丹利遍尋買家的傳言更是滿天飛；美聯儲、英國央行、歐洲央行等六大央行聯手注資……20日，美國政府向國會遞交了一項總額達7000億美元的金融救援計劃，這是自上世紀30年代經濟大蕭條以來美國政府對金融市場力度最大的干預措施。

　　《上海證券報》“金融圓桌”欄目將對美國次貸危機的演變及影響、危機從金融市場向實體經濟的傳導和擴散、對全球主要經濟體的影響、以及對金融創新和監管的反思等角度予以持續關注。

　　對話嘉賓

　　瑞銀投資銀行環球經濟部副主管

　　Paul Donovan

　　中歐國際工商學院教授 張春

　　危機何時結束

　　上海證券報： 在雷曼破產、美林被并購、AIG被接管之后，市場上是否還會有更壞的消息傳出？美國次貸危機下一步會如何演變，何時才會結束？

　　張春：這一切都要看美國政府的政策。

　　目前美國政府、聯儲都已意識到市場形勢的嚴重性，但是美國也有很多國會議員反對救市。上個星期雷曼破產事件對市場形成極大的震動，美國一般的老百姓都開始覺得事態已經很嚴重，他們的養老金等都開始受到威脅。這類情形也改變了一些態勢，比如上周末美國議會也開始討論是否通過7000億美元的救市計劃。

　　我個人認為，如果7000億美元的救市計劃能夠通過、美國政府出面擔保，市場是可以渡過目前的危機。目前市場上出現的問題包括由于恐慌心理所導致，也包括壞賬等導致。由恐慌心理導致的問題，并不意味著企業的情況非常糟糕，它主要是由于企業的短期流動性周轉不過來、資金鏈斷裂所致。對于此類問題我認為是可以避免的。

　　Paul Donovan： 我們認為金融系統中依然會有新問題暴露出來。這些問題不僅僅會暴露于美國金融市場，還有其他地區，比如歐洲市場。值得注意的是，對于次貸危機的關注將逐步從目前關注次貸相關損失而發生轉移。目前對于金融機構次貸相關損失的關注已接近終點，新焦點將集中于資產分類、以及在經濟出現滑坡時金融系統的周期性信貸虧損等問題。

　　上周美國政府的一系列聲明意味著，未來金融市場出現更加嚴重虧損的可能性已被大幅降低。我們認為其他大型銀行出現倒閉已經不太可能。然而，大型銀行之間出現兼并的可能性仍然很大。

　　今年年底的時候，次貸危機有可能見底。我們預測，今年12月底之前，大約會有90-95%與次貸相關的資產減值將會出現。市場上仍然存在一些已超越了次貸危機本身，并導致出現其他虧損的問題，而那些虧損目前直接與住房市場相關。上述問題需要隨后2年左右的時間來消化。

　　實體經濟減速

　　上海證券報：次貸危機目前的發展態勢，對于金融市場和實體經濟產生了怎樣的影響？

　　張春：在金融領域，次貸危機所能傳導的領域基本上都傳導到了，包括大型的商業銀行、對沖基金、投資銀行、保險公司等。

　　對實體經濟的影響也慢慢顯現。由于商業銀行、投資銀行都受到了巨大沖擊，許多都自身難保，從而很難為企業進行融資，這就導致企業的股權融資、債權融資等可能出現問題。

　　目前美國危機對于實體經濟已經產生影響，但是如果美國和全球其他政府的救市政策能夠使得市場穩定下來，那么由于金融市場震蕩而對實體經濟所產生的影響最終還是可以控制的。否則，實體經濟也會出現蕭條。

　　Paul Donovan：這場危機增強了投資者的風險規避意識，也增加了金融市場上的風險溢價。這增加了全球的資金成本，即全球利率，這種影響不僅僅存在于短期，在長期也會體現。全球資本成本的上升最終會影響亞洲投資者，以及其他經濟體的投資者。我們應該能夠看到在未來10年內亞洲經濟體將承擔更高的借貸成本，這些成本遠高于過去5年的亞洲經濟體所承受的借貸成本。

　　毫無疑問，實體經濟最終會受到此輪危機的影響。銀行的惜貸心理加劇，而包括企業和個人在內的借貸者被迫需要降低它們資產負債表的杠桿。因此，市場上借貸行為會大幅降低，同時儲蓄率會上升。這將導致經濟增長放緩。我們預計，借貸者被迫降低自身信貸杠桿，將會導致為期2年的全球經濟增長放緩的情況出現。直至2010年之前，全球經濟增長很難恢復到平均增速。