美國股市何以下跌不止

　　桂浩明

　　自9月末以來，美國股市出現了加速下跌的態勢，雖然政府8500億美元的救市方案獲得通過，美聯儲也不斷向商業銀行等金融機構注資并聯合歐洲和英國央行降息，但都沒有起到預期中的作用。持續暴跌的美國股市不但重創了美國的金融，也給國際資本市場帶來了極大的沖擊，中國股市也受到不小的負面影響。現在，不少投資者每天開市前做的第一件事情就是查一下隔夜美股的走勢，如果美股下跌，特別是暴跌，即便境內市場有再大的利好，也不敢做多。

　　雖然次貸危機發生在美國，但在很長一段時間中，美國股市的跌幅在世界上并不是最大的，一直到今年8月份仍然處于下跌后的橫盤狀態。為什么現在突然出現暴跌呢？綜合各界的分析，一般認為有這樣幾方面的原因。首先是美國股市對次貸危機以及由此引發的金融危機反應不夠充分，前期跌幅偏小，產生了補跌的要求。時下，海外各主要國家和地區的股市與一年前的高點相比，跌幅都在50%左右，中國股市的跌幅更是高達70%。無論是從宏觀還是從微觀經濟的角度出發，美國股市都不具備如此抗跌的能力。所以，現在出現補跌是很正常的。

　　其次是本來大家都認為美國的金融危機的確很嚴重，但還不會大規模影響實體經濟。雖然去年就說美國經濟將出現衰退，但今年上半年仍然出現了高于預期的增長，這一度淡化了人們對美國經濟的擔憂。但隨著金融危機的深入，特別是一批大型投資銀行的破產，整個社會的金融資產大規模縮水，這就不能不影響消費，進而拖累了整個經濟。最近一個階段，美國股市中一些大型工業股的下跌就相當猛烈，由于這些股票在道指中占了相當大的比重，導致美股快速向下破位。事實上，現在投資者拋售美股，很大程度上就是因為對美國經濟不放心。

　　最后，雖然美國政府對股市的下跌進行了強力的干預，美聯儲也不斷向市場注入流動性，但由于包括商業銀行在內的眾多金融機構因為擔心客戶擠兌導致資金鏈斷裂，害怕以后還會出現更大規模的資產減記，采取了大量吸納資金而不對外投放的策略。這樣做的結果使得企業借貸無門，經營受到嚴重的影響，市場上的拆借利率居高不下，流動性依然顯得非常緊張。這樣的狀況反映到股市上，其影響顯然是非常負面的。這也就可以解釋為什么在美國政府不斷進行救市操作的同時，股市卻在不斷地下跌且跌幅還在不斷擴大。

　　其實，美國所爆發的次貸危機，本質上是因為虛擬經濟過度膨脹并嚴重泡沫化，泡沫破滅的同時，資產需要重新定位，股市的下跌就是對資產的重新定位。在這個大趨勢面前，即便注入再多的流動性，恐怕也難以產生效果。正因這樣，當人們普遍預期美國的資產價格仍然偏高(特別是在金融危機導致資產大量縮水以后)的情況下，股市下跌在所難免。從這個角度出發，人們對美國股市的前景仍應保持高度的警覺。在美國股市對境內股市仍然有著很大影響的情況下，投資境內股市也要格外謹慎。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　A股市場應該走自己的路

　　王利敏

　　全球性的金融海嘯終于釀成全球性的股災，A股市場雖然明顯抗跌，但本周上證指數還是大跌了12.78%，“9·19”的救市缺口以及前低1802點已岌岌可危。前期已暴跌了70%的A股市場能不能走自己的路，會不會走出獨立行情呢？

　　雖然A股市場已經融入全球股市大家庭，但并不能由此得出A股市場應該成為美股跟隨者的結論。原因很簡單，其一是A股市場的經濟背景不同，作為經濟的晴雨表，股市理應反映各自經濟體的狀況，中國經濟雖然近來增速有所減緩，但GDP仍在10%以上，即使回落到8%，仍然大大高于發達國家的增速；其二是近期全球股市的暴跌與美國的金融危機有關，相對而言，我國的金融機構雖然有少量不良債券，但受到的影響并不是很大，而且金融機構的主要業務運作良好、穩健，與美歐金融機構頻頻破產倒閉不能同日而語；其三是盡管經濟發展全球領先，金融機構受到的影響很小，但由于種種原因，A股市場卻出現全球第一的跌幅，在此期間，金融危機的發源地美股跌幅僅為40%，說明A股市場此輪暴跌已明顯過度。

　　既然中國經濟增速全球第一、中國并沒有出現金融危機或受到重大影響、中國的A股市場在基本面沒有變壞的情況下過度超跌，A股市場理應走自己該走的路。

　　對于A股能否走出獨立走勢，答案自然是肯定的，理由非常充分。其一是由于人民幣沒有實現直接兌換，A股市場總體上依然是獨立和封閉的，外資不能直接買賣A股；其二是A股市場目前本質上仍是一個由政策左右的市場，只要政策信號是明確的、到位的，趨勢性的逆轉完全是有可能的，“9·19”救市政策是一整套“組合拳”，至今仍在持續中；其三是從歷史數據看，一輪大幅調整之后，技術上會有大幅反彈的要求。A股歷史上的大調整分別是1429點到386點(暴跌72.99%)、1558點到325點(暴跌79.1%)，以及2245點到998點(暴跌55.6%)。暴跌之后，第一次和第三次分別上漲到1558點和6124點，創出歷史新高。第二次則從325點大幅反彈到1052點，然后回落到500多點構筑底部。

　　所以，綜合市場面、政策面、技術面分析，A股市場完全有能力走出自己的獨立行情。

　　至于A股市場會不會走自己的路，相對于以上兩個問題，回答這個問題比較難一點。因為從應該、可能到最后實現畢竟有主觀努力的因素，“9·19”以來的這波行情明顯是6124點回落以來一次最大政策救市所致。除了“9·19”的組合拳仍在實施外，近日證監會又表示融資融券將出臺，央行也在為央企回購提供中期票據通道等。

　　值得注意的是，本周央行出人預料地推出了雙率齊降的舉措，這對于先前一直實行的從緊的貨幣政策而言無疑是一個重大的變化。由于我國目前的存貸款利率和準備金率雙雙處于高位，一旦“拐頭”向下，政策調整的空間極大，所以只要有關方面把握得當，A股市場走出獨立行情不但是可能的，而且是完全可以實現的。

　　(本文作者為知名市場分析師)

　　斷線風箏和明日太陽

　　文興

　　金融風暴越刮越猛，全球性股災愈演愈烈。

　　目前亞太地區投資者的眼睛在夜里緊盯著美國，一旦美股暴跌，次日亞太股市紛紛跟跌。恐慌情緒已籠罩著全世界的證券投資者。

　　有一天晚上，筆者正在看鳳凰資訊臺談論兩岸新動向，不料主持人突然離開原來的話題，語氣沉痛地說：現在告訴大家，美國道瓊斯指數已經跌破一萬點！

　　這在提醒人們，全球大股災愈演愈烈，一旦傳遞到實體經濟會是乍個模樣？不敢想象。

　　有朋友發短信問：這么多利好，怎么止不住大盤下跌？怎么回答呢？早就呼吁救市了，終于救了，采取的措施一個比一個有力，但股市就像隨風而去的斷線風箏。

　　大家看見過這樣的動蕩和如此力度的措施嗎？

　　本周三晚中國央行下調雙率，幾乎就在同時，美歐五大央行共同宣布一致削減基準利率50個基點。“雙率”下調措施的出臺是貨幣政策由從緊趨向靈活的信號，有利于降低上市公司的成本，有利于改善市場資金供給，有利于提升投資者信心，穩定投資者預期。

　　筆者曾關注過當年的亞洲金融風暴，1997年7月2日，亞洲金融風暴席卷泰國，泰銖大幅貶值。不久之后，這場金融風暴沖擊馬來西亞、新加坡、日本和韓國等地，亞洲一些經濟大國的經濟開始蕭條，一些國家的政局開始混亂。當時筆者所在的公司有路透社的信息終端，香港資本市場上出現金融大鱷大戰港府金管局的驚人一幕，現在回想起來還感到驚心動魄——韓國民眾紛紛捐出自己的金銀飾品、國際金融組織接管韓國銀行……筆者切身的體會是，災難是難免的，但總會過去的，亞洲金融風暴是如此，現在還在施虐的全球金融風暴也會過去的。

　　我國有關部門出臺的措施其力度之大、響應之快歷史上是少有的，如果沒有美國金融危機的因素，我們的A股市場早就在四五千點之上了。由于整個股市估值系統基準出了問題，嚴重影響了投資者對后市的信心。在這樣的背景下，筆者認為首先是不能自亂陣腳，要知道無論在什么時候，保存自己是第一位的，只有保存了實力，我們方可談論投資和收益。要定下心來，看看有什么穩定的投資方法。

　　相信最壞的日子終會過去，現在應該停止怨天尤人，明天還是能看到太陽的。

　　雖然現在斷線的風箏隨風而去，但明天的太陽依舊輝煌。

　　(本文作者為著名市場分析人士)