“現(xiàn)金為王”下的步步謹(jǐn)慎

　　“如果非要用一個(gè)詞來(lái)形容我的投資，就是謹(jǐn)慎，謹(jǐn)慎，再謹(jǐn)慎。”趙曉的言語(yǔ)中已經(jīng)沒(méi)有以往多數(shù)PE狂躁的態(tài)度，他透露出了對(duì)投資更為理性的判斷，“沒(méi)有人不知道錢(qián)的重要性，這個(gè)時(shí)候，我們選項(xiàng)目會(huì)更加謹(jǐn)慎，成長(zhǎng)性企業(yè)，發(fā)展路徑正確，尤其是體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特點(diǎn)，受益于城市化、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全球化分工的中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)是我們追逐的。”

　　而在投資人和資金的選擇上，PE也將更加慎重，“要選擇更加穩(wěn)健的投資資金，而不是以往快進(jìn)快出的模式，因?yàn)楝F(xiàn)在做項(xiàng)目，5年以上的等待期是非常普遍的。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　他指出，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度加大，鐵路，道路等基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將有望成為投資熱點(diǎn)，同時(shí)能源類(lèi)，農(nóng)業(yè)，生物也會(huì)值得關(guān)注。

　　“而對(duì)于有些PE而言，這個(gè)冬天也是抄底的好時(shí)機(jī)，價(jià)格低了，投資的成本也低了”，趙曉坦言，兩年多前他開(kāi)始真正涉足PE，但并沒(méi)有真正在一級(jí)市場(chǎng)投任何一個(gè)公司的股權(quán)，他或許預(yù)料到了現(xiàn)在市場(chǎng)的走勢(shì)。“現(xiàn)在正是我抄底的好時(shí)機(jī)”，他笑著說(shuō)，“巴菲特也說(shuō)過(guò)，在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪。”

　　“而目前從邏輯上講，PE會(huì)根據(jù)國(guó)家政府的政策走。但企業(yè)生命周期，政策生命周期，市場(chǎng)周期實(shí)際上并不吻合。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，“當(dāng)波動(dòng)產(chǎn)生共振時(shí)，大家都去投了，過(guò)兩年市場(chǎng)就不行了。”

　　“市場(chǎng)的洗禮作用是巨大的，經(jīng)過(guò)這次調(diào)整，基金這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)變化，一些真正有實(shí)力基金公司會(huì)脫穎而出，相反，一些沖動(dòng)下激增的公司也會(huì)消亡。”趙曉微微沉思了一下說(shuō)。

　　相關(guān)報(bào)道

　　歐洲多通過(guò)股權(quán)買(mǎi)賣(mài)實(shí)現(xiàn)資本退出

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的共識(shí)認(rèn)為我國(guó)的PE市場(chǎng)發(fā)展仍處于初級(jí)階段，投機(jī)性大于投資理念，如何將長(zhǎng)期投資理念運(yùn)用到PE投資中，如何發(fā)展國(guó)內(nèi)的PE市場(chǎng)，在日前的PE北京全球論壇上，國(guó)內(nèi)外的PE界專(zhuān)家發(fā)表了自己的看法。

　　“當(dāng)時(shí)在八十年代中國(guó)的VC就像美國(guó)幾年前的狀態(tài)一樣，美國(guó)幾年前在VC方面做了大概幾十億美元的投資，中國(guó)現(xiàn)在也進(jìn)行幾十億美元的投資。”美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)迪克森·多爾先生表示，“除了本國(guó)的政策，投資更要看全球范圍內(nèi)其他政府的政策，從而決定我們進(jìn)入哪些市場(chǎng)。對(duì)于西方投資者來(lái)說(shuō)，在亞洲新興市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投資還必須要了解本地的法律，有些文件還需要在海外法律之下進(jìn)行制作。”

　　歐洲PE和風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的監(jiān)督和公共事務(wù)主任瑪麗·安妮可認(rèn)為，PE投資不宜過(guò)度監(jiān)管。“歐洲私募股權(quán)的確是受到監(jiān)管的行業(yè)，但是我們的監(jiān)管非常成功。它是建立在基金管理的層面上，同時(shí)監(jiān)管官員和政府緊密合作，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行及時(shí)變通。”他向記者解釋道，“我們27個(gè)歐共體，在一些原則監(jiān)管上，我們會(huì)要求一些行政方面的政策，而且這些政策要保持一致。”

　　據(jù)了解，歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)每年籌資的750億歐元，而且有25%是來(lái)自于養(yǎng)老金、基金的渠道，大概30%來(lái)自保險(xiǎn)公司，銀行低于15%，另外還有其他的一些渠道或者投資者。“比起法律，自律更能夠幫助我們和政府以及機(jī)構(gòu)投資者建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。”他表示。

　　與中國(guó)市場(chǎng)相反，歐洲私募股權(quán)大多通過(guò)股權(quán)買(mǎi)賣(mài)實(shí)現(xiàn)資本退出。3i集團(tuán)執(zhí)行合伙人克里斯·羅蘭表示，在歐洲大多數(shù)私募股權(quán)退出都是來(lái)自于把被投資公司賣(mài)給戰(zhàn)略投資者。“比如我們進(jìn)去是少數(shù)股東，我們也可以把它賣(mài)出，甚至我們是多數(shù)股東時(shí)，也可以把它賣(mài)出，這樣才能得到回報(bào)。”他隨即解釋道。

　　在采訪中記者了解到，這幾年在歐洲二級(jí)市場(chǎng)變得越來(lái)越重要，對(duì)于私募股權(quán)來(lái)說(shuō)，將它的投資在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，已經(jīng)變成非常重要的退出機(jī)制。“在歐洲進(jìn)行IPO也有，但它并不是重要的退出機(jī)制，不像亞洲和中國(guó)一樣，所以退出結(jié)構(gòu)是根本性的不同，這主要取決于市場(chǎng)的成熟程度。”克里斯·羅蘭說(shuō)。

　　“在歐洲可以知道，我們可以得到同樣風(fēng)格的財(cái)務(wù)、法律或者環(huán)境方面的凈值調(diào)查報(bào)告，”

　　克里斯·羅蘭遺憾地表示，“但是在中國(guó)市場(chǎng)里，做凈值調(diào)查和分析調(diào)查報(bào)告都非常困難。”

　　采訪札記

　　風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制亟待完善

　　私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展如火如荼，還是面臨著一些問(wèn)題，其中最為突出的就是相關(guān)法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的不完善。這種法律的缺失將直接影響私募股權(quán)基金的良性發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，融資、投資和退出是私募股權(quán)基金的三大運(yùn)作步驟，我國(guó)私募股權(quán)基金依賴(lài)于投資企業(yè)的公開(kāi)上市以實(shí)現(xiàn)資本退出，但目前在我國(guó)除了滬深兩大交易所之外，尚沒(méi)有運(yùn)作規(guī)范的三板市場(chǎng)，增加了資金退出難度，減弱了基金的流動(dòng)性。同時(shí)，由于法律框架和三板市場(chǎng)的缺失，直接造成了不少本土私募股權(quán)基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地，即對(duì)本土企業(yè)的投資，其設(shè)立與退出都通過(guò)境外渠道進(jìn)行。

　　對(duì)此，專(zhuān)家建議，第一，完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，將其具體運(yùn)作規(guī)范加以明確并對(duì)其積極引導(dǎo)，同時(shí)加快全國(guó)性的私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)的建立，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管。第二，建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，完善退出渠道。加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，在現(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善做市商制度、開(kāi)辟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，讓私募股權(quán)基金有退出渠道。第三，明確私募股權(quán)基金的投資范圍和投資方向問(wèn)題。前者可以考慮將個(gè)人投資者納入投資范圍，以增加個(gè)人投資者投資渠道，分散銀行與股市的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以填補(bǔ)銀行信貸與證券市場(chǎng)的真空。后者要避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過(guò)多地投資于證券市場(chǎng)。第四，發(fā)揮政府在私募股權(quán)基金中的促進(jìn)作用，例如引導(dǎo)基金等都是政府參與私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)極其重要的形式。

　　目前中國(guó)政府對(duì)股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)高度重視，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次批示研究支持該行業(yè)發(fā)展。據(jù)記者了解，此前為了支持股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，全國(guó)人大常委會(huì)在修訂的《合伙企業(yè)法》中增加了有限合伙內(nèi)容；隨后國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部于近期再次聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》；同時(shí)《股權(quán)投資基金管理辦法》也正在擬定過(guò)程中。(張莫 楊燁 陳希)