家電連鎖、房地產(chǎn)開發(fā)，兩大價(jià)值數(shù)百億元的“資產(chǎn)包”；國美電器(00493.HK)、三聯(lián)商社(600898.SH)、中關(guān)村(000931.SZ)，三家地跨港、滬、深三地的上市公司，這一幅“資本拼圖”因黃光裕問題的出現(xiàn)，變得更加復(fù)雜而又撲朔迷離。

　　國美電器 挺住還是倒下

　　盡管國美電器副總裁、新聞發(fā)言人何陽青在接受采訪時(shí)一再強(qiáng)調(diào)，黃光裕涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪與公司并無關(guān)聯(lián)。但是，作為國美的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人，黃光裕“出事”對(duì)公司的沖擊在所難免。

　　目前，已有國美的合作銀行下令緊急核查國美集團(tuán)及黃光裕關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款情況，以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券(香港)最近一份研究報(bào)告指出，黃光裕事件一定程度上影響了投資者對(duì)國美電器企業(yè)管治的信心。而無論從行業(yè)現(xiàn)狀和公司盈利情況來看，國美電器均不容樂觀。公司三季度財(cái)報(bào)顯示盈利增幅下滑態(tài)勢(shì)明顯；黃光裕事件也可能影響銀行及供應(yīng)商對(duì)國美的信心，從而對(duì)國美的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大壓力。

　　不過，一位接近國美高層的權(quán)威人士指出，作為國內(nèi)最大的零售商之一，國美會(huì)否擺脫危機(jī)，關(guān)鍵在于公司與黃光裕事件能否“劃清界限”。“如果最終結(jié)果可以使國美理順與黃光裕的關(guān)系，那么，公司未來的業(yè)務(wù)仍然能保持穩(wěn)定。”

　　國美11月24日發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入364億元，同比增長兩成；權(quán)益所有者應(yīng)占凈利潤為15.93億元，同比增長111.55%。綜合毛利率和經(jīng)營利潤率分別提升至16.8%和5.1%。季報(bào)特別列明，公司財(cái)務(wù)狀況良好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在50天，由于公司為改善與供貨商關(guān)系，現(xiàn)金付款比例增加，應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的137天下降到123天。

　　但是，如果出現(xiàn)供應(yīng)商集中催討貨款的情況，國美電器的資金流將難以為繼。根據(jù)公司半年報(bào)，截至今年6月30日，公司未經(jīng)審計(jì)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為143.02億元。其中，3個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約94.43億元，3-6個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約44.99億元，超過6個(gè)月以上的應(yīng)付賬款及票據(jù)約3.6億元。而三季報(bào)顯示，至今年9月30日，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為30.56億元。

　　目前，公司已經(jīng)成立特別行動(dòng)委員會(huì)，密切監(jiān)控并評(píng)估本次調(diào)查對(duì)國美的財(cái)務(wù)狀況和營運(yùn)造成的影響。國美還表示，將聘請(qǐng)獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并對(duì)關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性進(jìn)行審核。

　　國美方面強(qiáng)調(diào)，自2006年完成收購永樂后，黃光裕已將公司的日常運(yùn)營交給由總裁陳曉率領(lǐng)的8人決策委員會(huì)，黃主要掌舵國美母公司的資本運(yùn)作。但值得注意的是，8人小組中的首席財(cái)務(wù)官周亞飛也正在接受警方調(diào)查。

　　國海證券分析師欒雪飛表示，當(dāng)年,物美商業(yè)前董事長張文中被羈押，致使該公司失去了至少一至兩年的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

　　2008年家電零售商的銷售情況本就不甚理想，陳曉此前曾表示國美將放慢今后的擴(kuò)張速度，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，此次事件后，國美或?qū)⑦M(jìn)一步慢下腳步。

　　“銀行很可能削減公司承兌匯票的額度，因此不排除國美未來可能在再次大幅削減未來資本性支出的同時(shí)，通過關(guān)閉一部分盈利水平不高的老門店，以降低費(fèi)用支出，緩解供應(yīng)商還款壓力和來自銀行方面的壓力。這顯然為蘇寧電器搶占更多的市場份額、甚至爭奪國美原有的市場份額提供了機(jī)會(huì)。”欒雪飛預(yù)計(jì)。

　　三聯(lián)商社 堅(jiān)守還是出局

　　上周六，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)市場熱點(diǎn)問題時(shí)表示，“黃光裕控制的北京鵬潤投資有限公司，在三聯(lián)商社和中關(guān)村重組、資產(chǎn)置換等重大事項(xiàng)過程中，有重大違法違規(guī)嫌疑。”這使得原本即在國美“資本棋局”中停滯不前的三聯(lián)商社，今后走向更加難以判定。

　　此前，市場曾猜測三聯(lián)商社或?qū)⒊蔀閲�美電器家電零售業(yè)務(wù)回歸的殼資源之一。然而，三聯(lián)商社的“殼”資源不佳，進(jìn)入國美譜系后，地位也一直比較尷尬，國美方面至今沒有實(shí)際進(jìn)入管理層。

　　接近國美高層的人士認(rèn)為，“如果國美系卷入黃光裕事件進(jìn)而陷入資金危機(jī)，不排除放棄三聯(lián)的可能。”但是，在目前的紛擾狀況之下，問題依舊的三聯(lián)商社即使轉(zhuǎn)讓，也很難以合適的價(jià)格覓得下家。

　　國美電器取得三聯(lián)商社的代價(jià)不菲，今年2月，國美電器通過山東龍脊島拍下三聯(lián)商社2700萬股的價(jià)格是每股19.90元，比當(dāng)時(shí)的股票市值高出了一倍多，加上第二次的成交價(jià)格5.94元/股，國美方面以6.723億元的總價(jià)格獲得了三聯(lián)商社4976.56萬股份，平均每股價(jià)格約13元，遠(yuǎn)高于三聯(lián)商社上周五3.48元的收盤價(jià)，賬面“浮虧”巨大。

　　不過，有接近三聯(lián)的人士表示，雖然從財(cái)務(wù)成本上來說，國美收購三聯(lián)顯得頗不合算，但從當(dāng)時(shí)的戰(zhàn)略上看，仍然是值得的。控制三聯(lián)后，山東市場將成為國美與蘇寧爭奪的天下。

　　不過，國美總裁陳曉本月初曾對(duì)本報(bào)記者表示，“管理層入駐是明年的事情，如何重組三聯(lián)商社，目前還沒有成型的方案。至于何時(shí)重組三聯(lián)，還是很遙遠(yuǎn)的事情。”

　　中關(guān)村 重新定位還是再重組

　　國美系的拼圖上，中關(guān)村一直被定位成房地產(chǎn)運(yùn)營的資本平臺(tái)。但是今年8月29日，中關(guān)村一紙董事會(huì)決議，宣告鵬潤地產(chǎn)注入計(jì)劃擱淺。原因是“擬注入中關(guān)村的房地產(chǎn)類資產(chǎn)盈利前景不明確；融資前景亦不明朗，如果注入后不能立即籌集大量資金進(jìn)行開發(fā)投入的話，注入的房地產(chǎn)項(xiàng)目將面臨開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　“現(xiàn)在看來，原因并不是那么簡單。”一位券商分析師指出。

　　證監(jiān)會(huì)日前通報(bào)的對(duì)黃光裕旗下北京鵬潤投資的調(diào)查顯示，中關(guān)村重組、資產(chǎn)置換等事項(xiàng)有重大違法違規(guī)嫌疑，涉及金額巨大，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)將有關(guān)證據(jù)資料移送到公安機(jī)關(guān)。中關(guān)村董事長許鐘民因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪，目前也正在接受警方調(diào)查。

　　中關(guān)村的命運(yùn)又將面臨重大不確定性。中關(guān)村今日公告，該事件的影響無法判定。券商分析人士指出，如果證監(jiān)會(huì)所指的事項(xiàng)成立，那么，鵬潤地產(chǎn)注入中關(guān)村的方案顯然不可能獲得監(jiān)管部門的通過。

　　今年5月，中關(guān)村公布的重大資產(chǎn)重組預(yù)案顯示，公司擬以14.67元/股的價(jià)格向控股股東鵬泰投資及一致行動(dòng)人定向增發(fā)12.27億股，一次收購其合并持有的價(jià)值180億元的鵬潤控股100%股權(quán)。

　　資料顯示，鵬潤控股下屬資產(chǎn)包括多個(gè)土地一級(jí)開發(fā)和土地整理項(xiàng)目及房地產(chǎn)二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目。其中：土地一級(jí)項(xiàng)目主要位于北京市，總占地面積超過10052.38萬平方米；二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目主要集中在北京、重慶、無錫等城市，包括住宅、商業(yè)、寫字樓等，總規(guī)劃占地面積約52.56萬平方米，建筑面積約101.61萬平方米。

　　2007年，鵬潤控股凈利潤為3497萬元，該公司預(yù)測2008年和2009年凈利潤將分別達(dá)到3.5億元和6億元以上。顯然，在房地產(chǎn)業(yè)景氣下行的趨勢(shì)下，鵬潤控股的盈利能力將大打折扣。同時(shí)，以現(xiàn)在的市盈率水平，鵬潤控股的估值很難達(dá)到180億。

　　那么，近期重組無望的中關(guān)村，將何去何從？

　　中關(guān)村一位高管人士指出，目前公司的主業(yè)定位依然是科技地產(chǎn)，各業(yè)務(wù)單元生產(chǎn)經(jīng)營正常，在沒有鵬潤資產(chǎn)注入的情況下，公司也能維持運(yùn)營和盈利，今年有關(guān)的業(yè)績承諾能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　現(xiàn)在，中關(guān)村的主要經(jīng)營性資產(chǎn)包括中關(guān)村建設(shè)94%的股權(quán)和四環(huán)醫(yī)藥99%的股權(quán)，其中，中關(guān)村建設(shè)是公司核心的盈利性資產(chǎn)。

　　資料顯示，中關(guān)村原持有中關(guān)村建設(shè)45%的股權(quán)，后與大股東進(jìn)行資產(chǎn)置換獲得中關(guān)村建設(shè)48.25%股權(quán)。其中，大股東鵬泰投資承諾，若北京中關(guān)村開發(fā)建設(shè)股份有限公司2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤未達(dá)到預(yù)測的6,221.78萬元，鵬泰將以現(xiàn)金方式，在上市公司出具2008年年報(bào)前將差額部分補(bǔ)足。

　　另外，中關(guān)村原計(jì)劃將持有的四環(huán)醫(yī)藥99%股權(quán)作價(jià)39,600萬元轉(zhuǎn)讓給第一大股東鵬泰投資；將控股子公司北京中實(shí)混凝土有限責(zé)任公司將其持有的四環(huán)醫(yī)藥1%股權(quán)作價(jià)400萬元轉(zhuǎn)讓給鵬泰投資。但后來，公司決定暫緩。

　　中關(guān)村一位高管向記者透露，目前四環(huán)正在重新打造經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，這也是公司在保持盈利方面的考慮。（林喆）