擴大內需應把提振股市作為切入點

　　劉紀鵬 趙 曉 呂隨啟 吳曉求 曹鳳岐 賀 強 鐘 偉 袁鋼明 金巖石 戚聿東

　　近日，中國政法大學的劉紀鵬、中國科技大學的趙曉、北京大學的呂隨啟等十位來自全國知名高校的教授通過本報，向國家有關部門聯名上書，提出“應把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點”，并向中央有關部、委、會提出了六項具體建議，包括設立股市平準基金、國家外匯投資部門動用外匯儲備購買H股等。十教授還描繪了本輪中國經濟復蘇的具體路線圖，認為黨中央、國務院宣布了4萬億擴大內需的十大措施，得到國內各界普遍擁護及世界各國的高度評價，誠如溫總理所說，“信心比黃金更重要”，我們在信心的恢復上已得寶貴一分。然而，“病來如山倒，病去如抽絲”，當前市場信心穩定的根基尚不牢靠，十大措施的具體落實更為艱巨。我們仍需堅定不移推出進一步政策和制度創新，最終實現以擴大內需應對當前國際、國內經濟復雜局面的目標。在此，提出如下政策建言。

　　一、振興股市作為切入點

　　本輪擴大內需和1998年上一輪擴大內需相比，國內經濟背景已發生較大變化。中國GDP總量增長了三倍，需要的資金總量更大，財產性收入在居民收入中的比重不斷提高，經濟發展已進入科學發展觀和民生時代，如何確保擴大內需的增長質量更是嚴峻挑戰。同時，我國已進入金融與資本經濟時代，金融與資本市場對經濟的作用已和上次不可同日而語，本輪擴大內需既要有與上輪相近的實體經濟方面的舉措，更要增添全新的現代金融與資本市場管理的智慧。因此，落實十大政策應堅持：(1)實體經濟與金融經濟相結合；(2)銀行間接融資與股市直接融資相結合；(3)企業債券融資與股票融資相結合；(4)資金保證治標與制度創新治本相結合；(5)短期見效快的措施與長遠戰略相結合。為此，我們認為，應把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點。

　　二、從資金源頭控制項目風險

　　落實十項措施僅僅依靠發改委批項目，國家財政投入和發行國債作為主要的資金來源是不夠的，由于所投項目的基礎性、公益性比例較高，根據過往經驗通常是去多回少甚至有去無回，而過多依賴銀行信貸資金又存在系統性風險，2004年商業銀行改制上市“背水一戰，只許成功，不能失敗”絕處逢生的險境應盡量避免。因此，必須從未來三、五年甚至較長時期之后所投項目的還款能力判斷可能發生的風險。在今天擴大內需的同時、又對明天經濟增長的內在質量給予重視。因此，應從擴大內需項目所需資金的源頭控制項目風險。貫徹國家財政資金搭臺，民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針，激發民間投資的活力。這既是降低政府財政和銀行風險，提高投資效率的考慮，更是投融資體制改革的需要。從目前我國60萬億的銀行總資產、近20萬億的城鄉居民儲蓄和15.7萬億的銀行存貸差以及近2萬億美元的外匯儲備等金融數字看，我國金融環境的資金流動性是充足的，民間資金是足夠的。而把民間資金引導到直接投融資領域，振興資本市場尤為重要。

　　三、股市回升可帶動內需

　　擴大消費是擴大內需的重要內容，要擴大消費就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過工資增加勞動性收入，通過發展第三產業增加經營性收入，通過減稅、補貼和社保增加財政性收入，更重要的是要把提高居民的財產性收入作為重點，而要提高居民的財產性收入就必須提振資本市場。然而，從2007年10月份至2008年10月份，股市總市值已跌去七成以上。2008年以來，居民收入增長的下滑比GDP增幅下滑更快，上半年居民實際收入增長僅只有6.3%,約相當于2007年12.2%增幅的一半。中國最有消費能力的8000萬到一個億的新興中產階級群體事實上陷于股災之中。股市暴跌對居民收入及消費的影響很大。股市穩定回升可起到增強信心、擴大消費進而帶動內需的重要作用。

　　股市既是一個國家經濟、社會、政治狀況的晴雨表，也是一個國家社會穩定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌并低迷，對擴大內需的副作用不容低估。首先，由于股市融資功能的喪失，啟動內需拉動經濟的全部重任將落在財政和商業銀行身上，會產生對財政和銀行金融的系統性風險。其次，將導致我國實體經濟的主力——上市公司走入惡性循環。因此，落實十項措施就應讓股市啟動成為既能帶動消費和投資，又能動員民間投資調整產業和經濟結構的重要力量。

　　四、經濟崛起的必然選擇

　　振興股市是中國實施經濟崛起戰略的必然選擇。目前我國金融發展階段和水平都和美國差距甚遠，如果說美國的問題是金融虛擬泡沫過多，那么我國金融經濟的發展還嚴重不足，特別是在股票、債券等資本市場的基礎品種上，還不能滿足國民經濟發展對直接融資的迫切要求。這場金融危機的結果，必然伴隨新的國際分工和秩序的出現，中國應從給發達國家在制造業低端打工上升到金融服務業的高端領域，這也要求進一步加大資本市場的發展力度，通過提高金融核心競爭力，謀求新興市場國家在國際金融新秩序中的主動地位。金融市場尤其是資本市場的振興是中國經濟全面崛起的偉大標志。

　　五、激活股市并不難

　　我國股市雖已經歷了一年多的漫漫熊市，但是目前上市公司業績代表的基本面并未完全走壞，啟動股市的資金也不缺，而從人們參與股市的特點看，啟動股市相比其他擴大內需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動股市將迅速帶來實體經濟的繁榮與信心的恢復。只要認識到激活股市的必要性和迫切性，并采取對癥下藥的制度性措施，走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關鍵是不要錯失今年四季度戰略時機，錯過這一時機，一旦上市公司年報披露的業績大幅下滑，就會陷于更大的被動，付出更高的代價。

　　六、大小非是股市下跌主因

　　激活股市的關鍵是鎖定當前股市下跌的主要原因，對癥下藥。中國股市一年來下跌幅度超過了70%，遠遠超過美國股市近40%的下跌幅度，我們認為我國股市下跌的主因是內因而不是外因；內因的宏觀政策原因目前已經解決，而股市自身的“大小非”和“大小限”等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市“大小非”和“大小限”合計高達1.18萬億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅極大地改變了滬深股市的供求關系，而且改變了市場的估值體系，即使股市跌到1000點，這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現實中是否會流出，對于投資者而言都是懸在頭上的一把“達摩克利斯寶劍”，對于市場信心和流動性都是致命的威脅。