流動性充裕支撐

　　A股修復型反彈

　　2008年年初時，我國實施從緊的貨幣政策，在公開市場大量發行票據回收流動性，2009年起這些資金紛紛解禁到期，加上自去年四季度起，央行調減了公開市場操作的節奏和力度，逐步放松流動性，這些因素將共同推動2009年資金面寬裕狀況，這種充沛的流動性成為當前估值修復型持續反彈的主要驅動力。

　　根據央行相關公告，今年1月份到期的央行一年期票據將達到2300億元左右，如果把到期的3月央票和正回購計算在內，1月份央票和公開市場滾動操作將累計向市場釋放資金超過5000億元，一季度解禁資金也將超過萬億元，巨額資金將向市場釋放出大量流動性。

　　2008年下半年以來，公開市場在減少資金回籠的同時，還在操作結構上進行調整。先是于7月份宣布暫停三年央行票據的發行量，此后，又于10月底宣布隔周發行供應量最大的一年和3個月央行票據，并且在12月初宣布暫停了一年央行票據的發行。

　　去年12月份的金融運行數據顯示，M1、M2 增速一改前期持續回落的態勢雙雙大幅反彈，其中，M1增速為9.06%，環比回升2.26個百分點。M2增速為17.82%，環比回升3.02個百分點。貨幣供應量增速的明顯反彈與信貸投放的激增有關，顯示出前期一系列寬松貨幣政策開始顯現出一定成效。

　　業內人士指出，流動性冰期已過，隨著政策刺激作用的更多顯現、存貨調整的逐漸結束、企業信心的日漸恢復以及微觀經濟活動將趨于活躍，在資金的自我循環并加強的作用下，貨幣流通速度可能會有所加快，這將促使M1和M2的增速進一步回升。

　　值得關注的是，去年12月份M2同比增長17.82%，而從工業增加值、進出口貿易等數據來看，同期的名義GDP增速遠低于此，貨幣缺口繼續擴大，相對而言流動性更為充裕，為市場反彈的延續創造相應條件。

　　流動性充裕背后

　　仍存在不確定因素

　　從市場表現來看，盡管投資者對宏觀流動性相當樂觀，但資金向股市流入還存在一定的不確定性。

　　從儲蓄存款的增加來看，12月為6507億元，是去年僅次于春節所在月份的次高水平，與2007年同期相比也高出了512億元，顯示出當前居民儲蓄意愿仍居高不下，利率的下調對居民儲蓄的影響并不明顯，儲蓄存款回流銀行的態勢依舊。

　　同時，去年12月M2與M1增速之差創出8.76%的新高，企業與居民的存款定期化趨勢依舊，貨幣數據中對經濟而言活力最強的部分并沒有顯著提升；而從債券收益率來看，陡峭化曲線的短端并沒有出現顯著回升，目前還缺乏數據來確認股市流動性已經或即將反轉。

　　分析人士表示，應該辯證地來看流動性好轉。一方面，從宏觀角度來看，流動性好轉有助于提振市場信心，增加買入或有持有動力，因為股市一直以來并不缺資金；另一方面，由于宏觀(銀行)層面上的流動性要進入實體經濟并推動股市上漲，中間有很多環節，見效并非立竿見影，所以在這過程中其他因素對股市運行的影響也比較大。

　　總之，隨著宏觀政策效應的逐步顯現，投資信心也將得到逐步回升，這將有利于宏觀流動性向股市流動性轉變，并進一步驅動A股市場的持續反彈向縱身展開。(記者 張曉峰)

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