國資金融企業(yè)“大非”解禁新規(guī)有新意

　　今年是大小非解禁的高峰年，流通市值在總市值中的占比將從年初的37%增加到年底的73%，從而基本實現(xiàn)真正意義上的全流通。將被大量解禁的主要是國有大非，金融企業(yè)的大非又占了很大的比例，如果其以低廉的價格在二級市場上大量減持，無疑會導(dǎo)致股市的異常波動，成為不穩(wěn)定的因素。

　　日前，財政部發(fā)出一個名為《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》的文件，對金融企業(yè)的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題作了詳細的規(guī)定。其中提到，金融企業(yè)的大宗國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓(超過總股本的5%)必須報請財政部門批準(zhǔn)；所有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動都必須通過交易所平臺進行；轉(zhuǎn)讓的價格應(yīng)該參照股票的二級市場價。這些規(guī)定看上去似乎很平常，但仔細研究一下，還是很有新意的，它對于規(guī)范大小非的流通特別是大非的流通具有現(xiàn)實的意義。如果嚴格執(zhí)行這些規(guī)定，大小非解禁對股市所帶來的壓力將在很大程度上得到緩解，這對于二級市場來說，無疑是莫大的利好。

　　根據(jù)這個管理辦法，金融企業(yè)的國資股權(quán)是有關(guān)方面的重點監(jiān)管對象，其減持要執(zhí)行嚴格的程序，特別是大額減持要報請批準(zhǔn)。幾大金融企業(yè)的國有大非持股比例很高，如果要減持的話，手續(xù)非常復(fù)雜。這樣做首先會解決減持上的隨意性，對于大非的解禁流通，二級市場不是沒有思想準(zhǔn)備，大家害怕的是不負責(zé)任的隨意減持；按照新規(guī)，減持必須是陽光化的，要在交易所提供的平臺上進行。前期有些大非為了躲避監(jiān)管，通過其他途徑先分散轉(zhuǎn)讓，化整為零，而后再流向二級市場，這種做法對市場的負面影響很大。現(xiàn)在規(guī)定只能在交易所平臺進行，將限制這種不規(guī)范的交易行為。時下大非流通中，一種較常見的做法是先在大宗交易中低價轉(zhuǎn)讓，大宗交易中的受讓方爾后再以市場價在二級市場上賣出，其中會有不小的差價，這種差價客觀上是國有資產(chǎn)的流失。現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一個專門進行此類低買高賣的影子市場，其的存在既破壞了三公原則，也導(dǎo)致尋租行為的出現(xiàn)，成為市場發(fā)展中的一個不穩(wěn)定因素。財政部新規(guī)明確表示，金融企業(yè)國資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須參照二級市場的價格，這就對那些低價轉(zhuǎn)讓行為構(gòu)成了威懾。一旦這些大非的轉(zhuǎn)讓價與市場價基本接近，影子市場就失去了生存的空間，大非的流通就會較規(guī)范地進行，這顯然有利于化解大非減持的沖擊，有利于證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。

　　總體來說，大非乃至小非的流通是根據(jù)已有的契約辦事，這點是應(yīng)該堅持的。但在如何規(guī)范流通上有很多工作可做，做得好的話，不但能實現(xiàn)真正意義上的全流通，同時也能保持市場的平穩(wěn)甚至帶來新的投資機會。以往的舉措大多體現(xiàn)在市場監(jiān)管機構(gòu)對流通行為進行限制上，如今財政部作為大非的最后持有人，以實際控制者的身份對流通行為進行規(guī)范，意義會更大，作用也會更明顯。人們應(yīng)高度重視財政部有關(guān)金融企業(yè)國資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的新規(guī)，領(lǐng)會其中所透露的新意，深刻認識到它對市場發(fā)展的利好作用。 (桂浩明 作者為申銀萬國研究所首席分析師)