報紙破產(chǎn)倒逼公司債違約率上升

　　報紙的大批倒閉，也意味著報紙欠債的違約風(fēng)行，大量的媒體公司債將成為廢紙。

　　盡管公司債違約會發(fā)生在所有行業(yè)，但壓力最大的仍是媒體、娛樂、賭博以及酒店等公司，還有汽車廠商和零售商。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計，在263家媒體公司和娛樂公司中(其中包括酒店和賭博)，有90%的公司面臨違約風(fēng)險。

　　過高的融資杠桿率是導(dǎo)致媒體、娛樂行業(yè)公司債風(fēng)險高漲的主要原因之一。

　　2007年，芝加哥房地產(chǎn)大佬Samuel Zell自己僅拿出了3.15億美元，然后以杠桿貸款的形式收購了論壇報業(yè)公司，同時還將承擔(dān)這家公司高達(dá)130億美元的債務(wù)。

　　不過，這位熱愛報業(yè)的地產(chǎn)大佬運(yùn)氣實在糟糕。就在他收購論壇報業(yè)之后，次貸危機(jī)爆發(fā)，并引發(fā)了美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。此后，美國報紙的廣告開始不斷收縮。每當(dāng)有新一輪的債務(wù)到期時，論壇報業(yè)公司就會進(jìn)行一輪裁員，或者削減產(chǎn)品。

　　Zell在給員工的信件中說，這場金融風(fēng)暴讓他無力償還公司債務(wù)，最后只能選擇破產(chǎn)保護(hù)。目前，論壇報正在與其債權(quán)人協(xié)商修改債券的本金和利息條款，目的就是為了避免其公司債出現(xiàn)違約。

　　在這一過程中，多家華爾街金融機(jī)構(gòu)扮演了主要角色。貸款給Zell收購的銀行包括美林、摩根大通、美國銀行、德意志銀行和花旗集團(tuán)。他們屬于論壇報業(yè)的優(yōu)先級債權(quán)人，他們認(rèn)為，論壇報業(yè)在本身財務(wù)狀況不佳的情況下，繼續(xù)向次優(yōu)先級債權(quán)人支付本金和利息，將傷害優(yōu)先級債權(quán)人的利益。

　　因此，華爾街銀行們提出該公司應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)保護(hù)。論壇報業(yè)在申請破產(chǎn)保護(hù)的第二天，就有7000億美元非優(yōu)先級債券到期，但該公司沒有支付——即這筆債務(wù)出現(xiàn)了違約。

　　整個2009年，論壇報公司總共要支付9億美元的利息和6.5億美元的本金。

　　信用評級公司穆迪資深分析師John Puchalla說，10〜15年前，美國報業(yè)的債務(wù)非常小，但后來，各家公司借貸杠桿不斷擴(kuò)大，最終形成了泡沫。

　　破產(chǎn)的報紙有的已經(jīng)如論壇報業(yè)一樣違約，有的則還在尋找買家。但目前人人自保，報業(yè)想找到買家不是一件容易的事。不少華爾街分析師都預(yù)計，報紙連續(xù)兩年下滑的情況，將是上個世紀(jì)30年代大蕭條時期以來，首次在全球發(fā)生。

　　目前，在各種機(jī)構(gòu)的預(yù)測中，今明兩年美國公司債和銀行貸款違約規(guī)模將達(dá)到4500億美元和5000億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計，高收益公司債券違約率今年將達(dá)到13.9%，但是如果經(jīng)濟(jì)下滑比預(yù)期還要糟糕的話，可能會達(dá)到18.5%。

　　公司債違約對于全球金融系統(tǒng)來說，將是一個新的大麻煩。目前，因為抵押貸款證券、消費(fèi)貸款證券等方面的損失已經(jīng)超過1萬億美元，公司債違約會進(jìn)一步傷害銀行、養(yǎng)老金和私募股權(quán)基金。在過去的幾年中，這些公司囤積了巨額的各類公司債券。

　　去年秋季，金融危機(jī)高潮時就曾引發(fā)CDS(信用違約掉期)市場的混亂。CDS是一種類似保險的產(chǎn)品，買家定期向賣價支付，如果違約或者申請破產(chǎn)保護(hù)可以得到賠償。在雷曼倒閉之前一個星期，政府接管了房利美和房地美，迫使參與者結(jié)算他們手中約1萬億美元的CDS。市場認(rèn)為這種接管就等同于申請破產(chǎn)。

　　雷曼倒閉之后，很多機(jī)構(gòu)擔(dān)心，從雷曼購買CDS無法得到保障，他們不清楚自己欠雷曼多少錢，又能從雷曼身上收回多少錢。一些公司無法識別其投資組合的價值，這些產(chǎn)品基本上不交易。

　　當(dāng)時全球市場一度陷入極度恐慌，全球股市一周之內(nèi)下跌了約20%。CDS市場最高有62萬億美元，到今年3月份，已經(jīng)減小到30萬億美元。保險巨頭AIG是CDS市場上的主力，AIG簽署的金融產(chǎn)品保險合同面值有5000億美元以上。

　　后來市場不斷惡化，其擔(dān)保的金融產(chǎn)品價值也不斷急劇下跌。AIG給他們做了保險，因此就要償付。AIG的虧損基本上全部都是從這兒來的。一旦AIG損失很大，資本金不夠，信用評級機(jī)構(gòu)就會調(diào)降評級。評級一降，從AIG買保險的那些公司(稱為交易方)就又要求AIG提供資金抵押。這些抵押實際上又是AIG新的虧損。

　　因此，當(dāng)企業(yè)債市場進(jìn)一步惡化時，已經(jīng)四度接受政府救助的AIG可能還會繼續(xù)爆出新的損失。

　　德勤監(jiān)管與資本市場咨詢部門經(jīng)理李粵說，目前公司債券市場的風(fēng)險還遠(yuǎn)未展開。

　　上一次1990年代的經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)債券的違約率曾經(jīng)上升到10%。目前只有4%左右，但根據(jù)這次經(jīng)濟(jì)衰退的深度，市場上的估計是會達(dá)到15%。而事實上，企業(yè)債券的違約率跟經(jīng)濟(jì)衰退是同步展開的，“如果真達(dá)到15%，這對高達(dá)數(shù)萬億美元的企業(yè)債券市場，會有巨大的影響。”李粵說。