信貸增速放緩不應視為緊縮標志

　　今年第一季度信貸的急速擴張已經引發了市場對于今后潛在的信貸緊縮的擔憂。不過，中國人民銀行日前已強調指出，將繼續堅持適度寬松的貨幣政策，保持國內銀行體系流動性的充裕并支持經濟增長。特別值得關注的是，在金融危機深化的大環境下，央行承諾將保持貨幣政策的“連續性和穩定性”。王黔認為，這些措辭顯示，當國內經濟復蘇仍處于初步階段且外部環境仍然嚴峻之時，央行似乎不打算緊縮商業銀行的信貸規模。

　　“摩根大通認為，為了支持與今年8%的GDP增長目標相一致所需要的固定資產投資(FAI)增速，監管者將容忍貸款增速偏高。基于亞洲金融危機后的經驗，超過50%的FAI由銀行貸款融資應當被視為正常。如果中國今年FAI最高將達到15萬億元至16萬億元，市場不應對全年新增貸款高達7萬億元至8萬億元感到吃驚。這是政府可能會容忍的新增貸款水平。”她如是說。

　　王黔還表示，另一個值得注意的問題是，一季度貸款大增反映了商業銀行為了使今年的利息收入最大化而提前行動的動機。歷史經驗表明，一季度新增貸款通常占到全年總額的40%至50%。如果是這樣，今年全年的新增貸款總額將達到8萬億元至9萬億元。另外，今年一季度新增貸款的相當大一部分反映了短期票據融資，以及商業銀行可以很容易地通過出售一些票據來調整其貸款業務量以增加實際貸款額，而不會大幅增加未來新增貸款的數量。因此，王黔認為未來幾個月貸款擴張速度的放緩應當在市場預料之中，不應被視為央行將緊縮的標志。

　　下半年通脹壓力或將重現

　　在通脹形勢方面，2月份總體CPI已下跌至負值區域，且由于消費者價格下跌以及零售商大幅打折，加上2008年上半年非常高的食品價格基數效應，孫明春預計負通脹將會持續至6月份左右。“隨著基數效應的消退以及一攬子刺激措施的影響逐漸推高生產者價格，下半年將會重現通脹，第四季度通脹有可能上揚至年同比2.8%。全年來看，我們預期CPI通脹平均為0.6%，較2008年的5.9%出現大幅回落。”他說。

　　在財政政策方面，孫明春預期2009年至2010年的4萬億元刺激經濟一攬子計劃在未來3年內將至少增加至7億元至8億元的規模，從而為經濟提供進一步的、及時的刺激。有鑒于此，他認為8%的增長率預期存在上行可能。

　　在經濟的下行風險方面，他認為主要有兩個。一是一攬子刺激計劃不能如原來預期的那樣快速實施，私人部門可能因此在刺激效果顯現之前減少投資，這可能導致惡性循環，之后將需要更大規模的財政刺激來啟動經濟。二是全球需求的下降速度比預期快得多，從而導致凈出口的降幅大于野村證券目前預期的50%。當然，他表示，這兩個風險發生的概率都較低。 (記者　袁蓉君)