債券市場在上周出現連續上揚，進一步刺激了市場對于債券基金的熱情。部分存量債基的申購量急劇放大，單個基金短期申購額達到數億份的不乏其例。

　　同時，一些創新產品也吸引了不少眼球，國內首只創新債券基金——富國天豐強化收益債券基金在路演時獲得了大量機構投資者的關注。

　　一些機構投資者明確表示會預留現金參與發行申購。

　　那么，創新債基的創新特點在哪里呢？這樣的產品對于怎樣的投資人更有吸引力？投資創新債基和投資普通債基有什么不同？記者日前采訪了富國基金產品開發部門的相關負責人。

　　3年封閉期是主要特點

　　根據目前獲得的資料，一定時期的“封閉運行”是創新債基的最大特點。

　　作為國內首只創新債基，富國天豐將在基金發行成立后的3年內封閉運作，并在深圳證券交易所上市交易，基金發行滿3年后轉為上市開放式基金(LOF)。在此之前，所有封閉式基金(包括封閉若干年的創新封基)均為偏股型基金，債券基金有封閉期這是第一家。

　　由于封閉期的運行設計，富國天豐在實際運作中，將可以更大比例的投資收益高、但流動性受限的債券品種，相較普債更大力度參與回購，更從容的持有被市場錯誤定價的債券，來獲得相較普通債基金較高的基金收益率。

　　而之所以在目前的階段推動創新債基，富國基金人士坦承考慮了“天時、地利”的方面的因素：

　　從產品發展潮流看，在成熟市場，債券基金已經成為封閉式基金的主流，(美國市場，債基占到封基總個數的70%，2007年5月數據)；從國內市場的現狀看，目前債券基金發行受到管理層的政策扶持，也受到投資人對債券投資的熱情上漲的推動，而后者對發行創新債基非常重要，因為，債券基金的發行成立條件相當嚴苛，需要達到發行下限的80%以上，才能成立。

　　正是在這些背景下，富國基金自2007年下半年起，開始醞釀設計一只帶有封閉期設計的創新債券型基金產品。同時結合國內投資的客觀情況，最終將封閉期設置為三年。

　　收益率可能大幅超越普債

　　當然，對于“錙銖必較”的債券產品而言，沒有投資收益率上的特長，不可能獲得投資者的青睞，更不要說讓機構投資者預留現金了。

　　設計富國天豐基金的人士稱，國外經驗顯示，3至5年期封閉式債券基金的投資收益較開放式債券基金存在較大優勢。美國市場最近3年和最近5年的數據顯示，封閉式債券型基金的收益率比開放式債券基金的要高出0.5倍以上。

　　而從國內情況看，這樣的收益優勢也存在，從國內債券市場的具體情況看，3~5年是債券收益率較為陡峭的階段，對于視之為投資重點的債券基金來說，這意味著較大的持有回報水平。

　　另外，創新債基在具體運行時，由于連續3年不受申購、贖回的沖擊，無需考慮流動性壓力，因此，投資組合和投資策略可以明顯地感受到這個優勢。

　　比如，對于開放式債券基金而言，為了應對申購贖回，日常必須保持5%以上比例的流動性資產，這一點創新債基不用；其次，債券基金日常經常遭遇大額申購時攤薄收益的情況，創新債基也無此后患；其三，由于客觀上對大額贖回出現頻率的考慮，大部分債券基金都會大量投資央票等高流動性品種，這也會影響基金組合的整體收益。而封閉設計的債券型基金品種，則可避免上述因流動性顧慮而犧牲投資收益的情況。

　　折價不是問題

　　那么，既然封閉式的債券基金有那么大優勢，為何時至今日才有創新封基推出呢？

　　業內人士表示，基金折價交易是橫亙其間的重要障礙。據業內人士透露，在過去兩年內，曾先后有多家基金公司設計了創新類的債基產品，個別公司甚至已經將產品發行申請都遞交到了監管部門，但考慮到贖回等種種原因，最終都中途止步。

　　而富國天豐基金對于折價問題的考慮則較為不同。據富國相關人士表示，封閉式基金的折價現象，主要受以下四個主要因素影響：市場環境，基金的投資業績，組合的未來不確定性以及基金的流動性。

　　富國認為，目前國內市場上高折價的封閉式基金均為股票型。股票的價值依賴于公司的盈利水平和派息政策等各種相關因素，經常發生波動，預期并不明確。與之相比，債券投資的收益(表現為債券到期收益)，往往現金流預期很明確，再加上力爭每月分紅和“救生艇”條款，折價應該不是問題。

　　“假設富國天豐基金出現8%~10%的折價交易，那么對于債券基金的投資者來說，就會有每年2~3個百分點的超額收益，這對債券市場投資者來說超吸引力太明顯了。因此，債基出席長期大幅折價的可能性并不大。”一位債券市場人士分析認為。(弘文)