日前國家統計局公布的三季度宏觀數據顯示，CPI大幅回落，但卻未能引起債市過激反應，債市本輪的階段性行情已有所透支。昨日債市呈先抑后揚之勢，收于118.32點，全天成交12億元，較前個交易日大幅增長。

　　對于后期行情，我們有較好的預期，主要表現為三點：一是，從數據來看，盡管前三季度CPI同比漲幅高于2007年，但回落之勢明顯。CPI自5月份以來已連續5個月回落，9月CPI較上月回落0.3個百分點至4.6%。結構上看，食品價格回落帶動CPI中樞下行，PPI隨著國際大宗商品價格回落而下降，國內9月份CPI和PPI實現雙雙下降，上游產業價格對下游價格的傳導壓力減輕。隨著經濟增速放緩，國內通脹形勢將日趨緩和。

　　二是，不排除中短期內再度降息的可能性。通脹壓力的減輕，已為貨幣政策留出了操作的空間，從央票利率來看，目前一年期央票的收益率為3.5090%，而一年期存款利率為3.87%，已形成37個基點倒掛，不排除央行未來再次通過公開市場操作釋放進一步減息的信號。當前，繼續下調兩率也有必要性，其一，國際方面，防范和應對“外需約束”的進一步強化；其二，打破信貸增長的“銀根約束”和“市場約束”。

　　三是，投資并未完全惡化。1-9月份，城鎮固定資產投資增速達到27.6%，較此前8個月反彈0.2個百分點，其中，9月份增長29%。考慮到9月份工業品出廠價格增速比上月大幅回落，這意味著實際固定資產投資增速也出現了明顯的反彈。不排除投資反彈與央行放松信貸和貨幣控制有關。9月份，人民幣貸款增加3745億元，比8月份提高37.9%，同比多增910億元，打破了以往信貸季度內“前高后低”的規律，顯示信貸活動有所恢復。不過，工業增加值數據顯示的企業投資活動卻仍舊處于下降的趨勢。9月份，全國規模以上工業企業增加值同比增長11.4%，比上個月下降1.4個百分點，比去年同期低7.5個百分點，說明企業活動仍在收縮。

　　從經濟數據來看，我們對后市的財政貨幣政策有較寬松的預期，繼續降低存貸款利率；更大范圍地提高出口退稅；大幅提高糧食最低收購價格；采取針對性措施支持居民購房；對企業轉型和技術創新提供財政支持，如果財政持續增收面臨困難，保增長又亟須投入，不排除發行長期建設國債。而債市在階段性停歇后，后市將在寬松的貨幣政策下再上一個臺階。(劉藉仁)