當可轉債的票面價格高于120元時，其股性大大加強，要控制追高的風險

　　一個月內，國內目前唯一的一只可轉債基金跑贏了所有的股基和債基。這似乎印證了基金界的老話兒“牛市買股、熊市買債、牛熊不定買可轉債”。

　　“轉債值得戰略配置。” 華安基金固定收益部副總經理、華安強化收益債券型基金擬任基金經理黃勤對理財周報記者說。

　　可轉債基金跑贏股基債基

　　據說可轉債是巴菲特最喜歡的投資品種之一。

　　“它是一種收益和風險不對稱的品種�！� 博時固定收益部副總經理、博時平衡配置基金經理黃健斌對理財周報記者稱，“在股票上漲的時候可以隨之獲得較高的收益，當市場不看好的時候，它的債性又起到了安全墊的作用�！�

　　最近一月，A股就像過山車。昨日上漲5個點，今天跌向深淵，一點都不奇怪。

　　這種非常時刻，理財周報發現了一個有趣的數據。在2009年2月11日至2009年3月11日一個月的統計期間，興業轉債期間漲幅為3.4%。漲幅寥寥，卻跑贏了所有的股票型基金和債券型基金。

　　剔除掉該基金投資團隊的因素，這可能更多得益于可轉債這個品種。其他的數據可為佐證。

　　2009年最初，大盤狂飆，股票型基金稱王。從2009年年初到2009年2月10日，漲幅超過20%的純股票型基金達75只之多。

　　但在2月11日至3月11日期間，大盤表現不穩，債券基金翻身。純股票型基金只有7只基金實現正收益，其余均負。而債券型基金87只正收益，基本全線飄紅。

　　興業可轉債作為一只特例的基金，在前期受益于股票的上漲，后期又有債券的保底，所以在2月11日至3月11日期間成為勝者。

　　可轉債股性和債性雙重屬性使其“漁翁得利”。

　　欲望重燃

　　就可轉債市場本身，也從前期的股債均衡，進入股性更突出的新階段。

　　“股票上漲，推動可轉債也活躍起來。” 黃健斌說。尤其是股性較強的可轉債。

　　近期可轉債不錯的走勢主要與其轉債正股表現亮麗有關。特別是上交所“110”打頭的可轉債。

　　統計數據顯示，1月份轉債正股的平均漲幅為23.51%，跑贏大盤。2月份，絕大多數轉債出現了不同程度的上漲。在股性較強的轉債上漲之后，債性較強的轉債也開始發威。

　　“我們已經把可轉債配到6-10個點了�！币晃徊辉腹�開姓名的基金經理對理財周報記者透露。這樣的配置已經接近該基金對可轉債的投資上限。

　　事實上，2個多月前，可轉債還遭到了基金經理們的遺棄。

　　目前已發行的基金中，除了興業可轉債是以可轉債為主要投資對象的基金以外，很多基金如華安寶利配置、博時平衡配置、寶康靈活配置、泰達荷銀效率等基金均可投資該品種�？墒牵�由于2007年的股市大牛，很多基金都重配股票。而2008年股市單邊下跌，很多基金都選擇了普債進行保本。可轉債一直被邊緣化。

　　在2008年第四季度年報中，以上幾家基金對可轉債的持有比例都未超過5%。興業可轉債基金雖然為42.17%，但相對其30%-95%的可轉債資產配置比例而言，仍屬于低配。

　　對2009年股市震蕩行情的預期，基金經理們重燃對可轉債的熱情。

　　黃勤認為：“由于去年可分離轉債大行其道，傳統轉債存量有限，導致供不應求，即使是債性較強的轉債也受到機構的青睞。”

　　黃勤透露，他即將管理的從3月9日開始公開發售的華安強化收益債券型基金，除了投資一部分信用債和業績穩定并重視分紅的股票以外，會比較關注可轉債產品。

　　黃健斌則認為，“可轉債這個品種比較適合重視本金安全、追求穩定合理收益的投資者。從國內經驗來看，價格在面值附近，到期收益率為正的，信用風險比較好的轉債是比較合適的投資品種�！眱r格高于120元時注意風險

　　“可以投資的可轉債的品種越來越少。”興業可轉債基金經理楊云在電話里對理財周報記者抱怨說。

　　這一觀點同時得到黃勤和黃健斌的認同。

　　“目前可轉債的規模不大，大概有100到200億左右�！秉S健斌稱。其主要原因是，“牛市過后，以前規模比較大的轉債基本上都轉換成股票。而后來新發的轉債又以可分離交易的轉債為主。從而使市場轉債的存量規模下降得比較大�！�

　　目前規模較大的三只可轉債為：新鋼轉債(110003)、南山轉債(110002)、唐鋼轉債(125709)。但是，這三種轉債的正股在前期卻表現不佳，限制了可轉債的投資。這導致了可轉債的供求失衡。

　　“今年傳統轉債有望重新開始發行，很多公司會考慮用傳統轉債來進行融資，這會緩和轉債供求的失衡�！秉S勤稱。

　　除了可選標的不多以外，現行法規對基金投資可轉債的比例還比較寬泛。在股票基金中一般都會有“單只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產凈值的10%”類似的限制。但是，對可轉債卻罕有規定。個別基金即便是有所限制也是出于對自身基金的投資風險控制和投資團隊規范管理等需要。

　　“對同一只債券的高倉位持有可能會引發信用風險或者其他風險�！币陨喜辉腹�開姓名的基金經理稱。

　　這樣的擔心并非空穴來風。興業可轉債基金在成立之初，就曾因為對招商銀行的高倉位持有，而引發了單日巨大申購，并導致暫停申購等問題。當時引發了業內和媒體對其是否攤薄原持有人利益以及是否存在利益輸送等問題的質疑。

　　興業可轉債2008年第四季度報顯示，該基金對某些可轉債品種的倉位仍然不低。報告期末按公允價值占基金資產凈值比例大小排名前五名的債券中，新鋼債券(110003)為2490420張，占基金資產凈值比例為11.85%，南山轉債(110002)有2398090張，占比11.06%。

　　黃健斌認為，可轉債投資要密切關注其票面價值�！爱攦r格高于120元的時候，股性大大加強，那它就是相當于一個股票了，這時候需要控制追高的風險。”

　　“股票暫停交易會引起估值風險。轉債條款復雜也存在異常波動的風險�！秉S勤說。 （記者 王小靜）