5500點(diǎn)橫亙于前，A股近來(lái)在強(qiáng)勢(shì)中也顯出更多的猶豫。同時(shí)，基金的申購(gòu)熱也稍有減緩，從凈值走勢(shì)看，一些基金明顯有策略性減倉(cāng)的跡象。國(guó)慶節(jié)將至，“持股過(guò)節(jié)還是持幣過(guò)節(jié)”這樣一個(gè)老話題又開(kāi)始為投資者所關(guān)心。其實(shí)，市場(chǎng)的分歧不在于國(guó)慶長(zhǎng)假中會(huì)發(fā)生什么意想不到的事情，從9月份以來(lái)消息密集公布的市場(chǎng)影響看，現(xiàn)在的市場(chǎng)還未到臨界狀態(tài)，就算有涉及市場(chǎng)的消息，一般既成不了壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草，也成不了燎原的星火。

　　A股市場(chǎng)存在泡沫已為多數(shù)的市場(chǎng)人士所接受，人們現(xiàn)在更多討論的不是有沒(méi)有泡沫的問(wèn)題，而是泡沫有多少的問(wèn)題。當(dāng)然股市存在泡沫也很正常，有泡沫不等于泡沫的破滅。撇開(kāi)估值討論的口水仗，其實(shí)結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性過(guò)剩是A股市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的根本原因。國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的流動(dòng)性過(guò)剩是結(jié)構(gòu)性的，主要集中在資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，由農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)的CPI新高，只是這種結(jié)構(gòu)性流動(dòng)過(guò)剩的一個(gè)副產(chǎn)品。其實(shí)在國(guó)際市場(chǎng)上，流動(dòng)性過(guò)剩也是制造泡沫的罪魁之一，但這種過(guò)剩的流動(dòng)性也可能在短期消失得無(wú)影無(wú)蹤，不久前美國(guó)次級(jí)債危機(jī)就是這方面一個(gè)活生生的例子。

　　那么，這種結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)過(guò)剩短期內(nèi)會(huì)不會(huì)改變呢？這取決于中央總體的貨幣政策，其影響遠(yuǎn)超出股市領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨著兩種壓力，一是對(duì)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，二是對(duì)外的人民幣升值。過(guò)強(qiáng)的流動(dòng)性引發(fā)股市、房市的泡沫，引發(fā)CPI同比持續(xù)創(chuàng)新高。實(shí)際的負(fù)利率和人們對(duì)通脹的高預(yù)期，使小幅加息一類的貨幣政策作用顯得很遲鈍，也使人們對(duì)國(guó)債熱情不再，熱衷于把錢投向股市、房市。近來(lái)的基金熱，主要就是靠?jī)?chǔ)蓄資金支撐的。如果要控制流動(dòng)性過(guò)剩，那么就得繼續(xù)加息，執(zhí)行更加緊縮的貨幣政策，但其結(jié)果會(huì)使人民幣升值的壓力更大。周三，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來(lái)首次降息，同時(shí)貼現(xiàn)率降低0.5%。美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息，使人民幣升值壓力加重，宏觀調(diào)控要在控制通脹和緩解本幣升值間找出一個(gè)兩全其美的辦法，的確是一件難事。

　　從整個(gè)下半年系列政策出臺(tái)的情況看，解決國(guó)內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性問(wèn)題顯然是政府?dāng)[在第一位的工作。現(xiàn)在市場(chǎng)上流行著一種觀點(diǎn)，認(rèn)為在本幣升值和實(shí)際負(fù)利率的背景下，股市走牛是不會(huì)改變的，因?yàn)楣墒凶吒咭彩且环N資產(chǎn)價(jià)格的重估。這是一個(gè)似是而非的觀點(diǎn)，因?yàn)樗�是描述性的，而非量化的。其�?shí)，A股市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)在透支未來(lái)了。

　　如果以上的分析基本可以成立的話，再回到持股過(guò)節(jié)還是持幣過(guò)節(jié)這樣的小問(wèn)題上，就不難作出適當(dāng)?shù)倪x擇了。持股是為了更多的獲利，持幣是為了避風(fēng)險(xiǎn)或逃頂，然而風(fēng)險(xiǎn)并不是只存在于節(jié)日，所以僅僅為了一個(gè)長(zhǎng)假去持股或持幣都顯得無(wú)足輕重。投資者應(yīng)該知道這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：一個(gè)牛市真正的底和頂通常只有一個(gè)，它可遇而不可求。也許節(jié)日里投資者真正要考慮的，是如何將自己的資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)降得更低些。(老樂(lè)）