在過去兩周以來A股市場(chǎng)的發(fā)展真可說是十分的精彩，首先是上證綜指輕易地越過了6000點(diǎn)大關(guān)，但自此之后震蕩加劇，快速跌回5600點(diǎn)附近。而一向以國際級(jí)股市定位的香港，也同樣受到美國股市及A股的影響，每日上上下下可達(dá)到千點(diǎn)的漲跌，與過去的穩(wěn)健有天壤之別。在此形勢(shì)下，我個(gè)人現(xiàn)在比較多關(guān)注的是大變化及大趨勢(shì)，所以想利用專欄和大家交流一些觀點(diǎn)。

　　首先，A股市場(chǎng)的回報(bào)率已然平坦了些，而不是一飛沖天。我還記得過去曾與大家談過如果市場(chǎng)里機(jī)構(gòu)投資者占的比重大的話，股價(jià)走勢(shì)必然會(huì)變得比較理性。所以大家回憶一下，自十一長假結(jié)束以來，大家就已經(jīng)看到大機(jī)構(gòu)或是基金經(jīng)理采取防御的態(tài)度，將來如果股價(jià)短期之內(nèi)沖得比較兇的話，一定會(huì)有比較多不同的看法，震蕩之中“逐步”往上走，才是大家比較有機(jī)會(huì)見到的。

　　另外一個(gè)是有關(guān)一般人性的。例如說由2000點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，漲幅是100%，但如果從4000點(diǎn)也漲100%的話，就得到8000點(diǎn)了，再推一倍的話就是16000點(diǎn)了。所以，未來如果要再像2006年一樣漲1.8倍的話，將會(huì)越來越不容易。所以我必須在這里提醒大家，大牛市的初期投資很容易，不但賺得多，而且買什么可以賺什么。但是當(dāng)市場(chǎng)走到下個(gè)階段時(shí)，因?yàn)榛鶖?shù)越來越大，所以只會(huì)有理性的回報(bào)率，大家必須在投資時(shí)段上放長一些，用時(shí)間來賺錢，而不是靠投機(jī)來狠撈一筆了。

　　最后，我覺得最近香港股市也分掉了一部分內(nèi)地的資金。這個(gè)可由兩方面加以佐證。首先是人們現(xiàn)在對(duì)港股有莫大的興趣，投資港股直通車開通的消息讓大家了解到投資港股獲利高而風(fēng)險(xiǎn)又低。QDII的基金超額認(rèn)購，打破A股基金的紀(jì)錄即是證明。另外，港股自9月中開始每天的成交量大約比以前放大了約1/3，而且每天震蕩在10月開始就到了500、600點(diǎn)，甚至1000點(diǎn)以上。資金流向已經(jīng)變化，變成A股->H股->其他股市；因?yàn)镠股的地位特殊，市場(chǎng)開始出現(xiàn)業(yè)績/市場(chǎng)表現(xiàn)的影響路徑由美股->港股->H股->A股，但因?yàn)橼厔?shì)才剛開始，影響仍有限，但估計(jì)未來方向是朝此發(fā)展的。

　　變化或演變，在我個(gè)人專業(yè)生涯中已經(jīng)親身體驗(yàn)了很多次。未來A股變得成熟，以及與美歐股市相關(guān)度提高的狀況似乎已經(jīng)開始。大家不妨多加參考，來應(yīng)對(duì)未來的變化。

　　□曹幼非(信誠基金董事、英國保誠集團(tuán)大中華區(qū)投資基金總裁)