從近期IPO新股的發行市盈率情況來看，A股發行市盈率的高企引來市場的不少質疑，尤其是中國石油4月18日的“破發”更是對A股市場重重一擊。但值得注意的是，對比美股、港股等成熟證券市場，盡管A股市盈率似乎“高處不勝寒”，但破發比例相對仍處于低位。

　　據《證券日報》統計，自2006年6月份全流通至2007年10月底，163只首發新股的平均發行市盈率為27.73倍；2007年11月份至今年3月初，47只新股平均發行市盈率達30倍。其中，“601”軍團的發行市盈率明顯高于其他股票，在2006年6月份以來發行市盈率較高的前10名股票中，“601”軍團新兵就占8席。中國遠洋(98.67倍)、中國人壽(97.81倍)、中國平安(76.18倍)在發行時如此之高的市盈率在國際上也不多見。新股發行市盈率過高，是引發A股泡沫的重要根源。

　　過高的市盈率所埋下的隱患終于導致破發現象的發生，新股不敗的神話就此破滅。2007年發行的118只A股新股中，截至4月18日已經破發的有6只，分別是中國太保、榮盛發展、三鑫股份、中國石油、中海集運、興化股份。中國太保于3月26日率先跌發，成為市場從6124點見頂回調以來的首只破發股，該股發行市盈率為35.84倍；隨后幾日，中煤能源、中海集運也相繼破發，兩股發行市盈率分別為43.71倍、23.94倍；4月18日，A股的第一權重股中國石油破發。

　　“破發門”反映出證券市場理性回歸的一面。進入4月份，盡管“601”新員金鉬股份以17.47倍的發行市盈率呼喚著新股發行將理性回歸，但這似乎是曇花一現。4月16日啟動網上申購的“601”新員紫金礦業，若以價格上限發行，其對應的市盈率已高達40.69倍，將創下今年迄今新股發行市盈率的最高記錄，且明顯高過A股市場的平均水平。而紫金礦業H股的實際發行價遠低于A股，即使按當時H股以3.30港元/股公開招股，其發行價只有14倍的市盈率，還遠低于A股折半后的市盈率。具有可比性的是，紫金礦業H股2003年12月-今年2月的平均市盈率為34倍，當前市盈率41.82倍，同在H股市場的靈寶黃金，市盈率僅11.94倍，招金礦業為25.95倍。

　　其實，在美國，新股上市“破發”早已是常態。美國股市新股是完全的市場化發行，其發行價是比照二級市場的同類股價來確定的。由于美國股市的平均市盈率并不高，因此，其新股發行市盈率在牛市比較貼近二級市場平均市盈率。資料顯示，2007年，發行價在5美元以下的新股僅有2只；5至10美元為66只；而發行價介于10至20美元區間的新股共有170只，占全部新股發行只數的62%；此外，發行價在20至50美元之間的新股共有34只；發行價在50美元以上的新股有1只。由于二級市場平均市盈率較低，再加上一級市場新股發行市盈率十分貼近二級市場，因此，新股上市首日溢價整體并不高。2007年共有273只新股發行，在新股上市首日，共有71只新股收盤價跌破發行價；65只新股首日收盤價漲幅不足10%；上市首日漲幅介于10-30%的新股共計56只；上市首日漲幅介于30-50%的新股只有19只；上市首日漲幅超過50%的新股也是19只。此外，還有43只新股尚未掛牌交易。

　　香港也是如此，新股上市后的市場表現不盡如人意，不少都跌破了招股價，成為投資者的新“痛”。2007年在港交所主板上市的公司有81家，但它們表現卻不太理想，有17只新股首日上市跌破招股價，而截至去年12月31日，有41只新股的股價仍在招股價之下。比如2007年集資額最大的新股中信銀行(集資額達420億港元)，首日上市僅升14%，12月31日收報4.89港元，較招股價5.86港元仍低16.6%。在一季度上市的7只新股中，除3月31日掛牌的陽光能源微升0.3%外，有4只已跌破招股價。中國鐵建及中國旺旺雖然引入基礎投資者，但股價走勢依然疲弱，中國鐵建近日曾以險守招股價10.70港元收市。

　　資金的往來造成美股、港股和A股之間存在一個復雜的三角關系。去年11月以來的6個月時間里，美國股市跌幅在15%以下，歐洲各國股市跌幅都不超過20%，香港市場下跌16%，這些都遠小于我國A股市場49%以上的跌幅。美股是一個很成熟的市場，盡管受次按和經濟衰退危機影響，但下跌幅度仍然有限。美國股市占全球市值40%以上，美股的市盈率在很大程度上影響著全球平均市盈率。數據顯示，美股道指的動態市盈率從去年10月9日創下高位的約15倍，降至當前的12倍左右。而港股是一個高度開放的市場，去年大量資金進入港股，令港股去年達到25倍市盈率。但國際投資力量大，其風險控制意識亦很強，于是達到高位的港股就成為國際資金的自動提款機，令港股市盈率從去年10月的25倍，跌至當前的約15倍。與港股同病相憐，A股市盈率也從高位下落，股指跌幅遠超過美股。滬市A股市盈率則從去年10月末的69.64倍，跌至當前35.12倍；深市股票市盈率則由70.1倍降至30.36倍；滬深300指數最新動態市盈率也在30倍左右，仍屬世界上較高水平。被譽為“新興市場教父”的富蘭克林坦伯頓基金集團執行副總裁馬克·莫比爾斯認為，以過去5年的歷史數據來分析市盈率，考慮到通貨膨脹的因素，中國經濟會達到20%的增長速度，因此A股市盈率在20倍左右是可以接受的。換言之，公司的合理市盈率應該在20倍左右。

　　但值得慶幸的是，經過大幅調整后，A股市場的高估值風險得到明顯釋放，再加上藍籌公司不容置疑的自身的成長性，市盈率水平更是迅速下降，預計2008年、2009年的A股動態市盈率分別為19.61倍和16.06倍。而歐美成熟市場盈利增長速度緩慢，預計未來幾年將繼續維持12倍市盈率這一水平。目前A股鋼鐵板塊的靜態市盈率已下降到17倍，藍籌公司集中的石油開采、金融保險板塊，靜態市盈率分別為24倍和21倍。從中長期看，這些行業的投資價值已經顯現。(記者 趙學毅)