昨日，大盤以2350點作結，繼續維持縮量震蕩整理的格局，利好消息久待不至，市場壓力仍如泰山壓頂。就是明星農業板塊亦有大幅補跌，切實印證“熊市不言底”的傷心經驗。不過，近幾日國內外投行已紛紛唱多。摩根大通(JPMorgan)駐香港的中國證券市場部主席李晶(JingUlrich)表示，今年上海股價54%的跌幅，已使估值水平比美國企業更具吸引力。華爾街對沖基金經理羅伯特·徐亦認為，下跌的空間已比較有限，國際大宗商品價格下跌為中國宏觀政策的微調帶來契機。國外投行開始唱多，國內的券商也符合進來，信達證券近期也發布報告稱A股反彈一觸即發，中投證券亦發布報告認為，A股靜態PE已接近歷史底部，市場進入安全區域。

　　在被“腰斬”的股市中，被套的投資者多如牛毛，國內基金繼續拋售，那么投行如今唱多，真的是暖春來臨，反彈在即么？

　　A股靜態PE非常接近標準普爾500

　　李晶拋出了振奮人心的判斷：“中國內地股市今年的下跌意味著市盈率目前看起來更為實際。”“上海上市的股票，其市盈率倍數目前為18倍，首次接近美國的市盈率水平。因此，一些理性投資者已開始看到了價值的顯現，但市場信心的重建尚需時日。”

　　Wind統計數據顯示，A股總市值由2008年1月份的41.8萬億回落到8月的19.2萬億，半年多的時間跌幅高達54%.A股靜態PE已經非常接近美國標準普爾500，包括金融保險在內的部分行業靜態PE已經比05年還低。

　　這樣的估值水平已經頗具誘惑，但是面對跌跌不休的股市，底部是踏踏實實還是鏡花水月，讓人頗為迷惑苦惱。中投證券分析師曹雪鋒認為，目前跌破凈資產的股票已經達到了29只，另外還有55只股票的價格接近每股凈資產。“從這個角度看，當前A股的估值已經接近底部。”與此同時，李晶指出，同時在兩地上市的公司A股和H股之間的價差已大幅縮小。摩根大通的研究顯示，A股對H股的加權平均溢價今年1月份達到逾200%的峰值水平，自此一路下滑，到8月中旬，已收窄至18%.

　　A股整體估值仍高估，部分板塊估值合理

　　羅伯特·徐表示，判斷A股市場是否見底，關鍵要看國家宏觀政策取向，從過去6周的情況看，由于國際大宗商品價格普遍出現了較大跌幅，這將會給中國宏觀政策的微調帶來契機，中國也有可能利用這個機會推出刺激經濟增長的方案，防止經濟增長下滑。

　　不過，一項不得不面對的事實是，比較全球主要股市的估值水平，A股依然處于被高估的位置。湯森路透周一的一份“全球主要股指估值和表現對比表”顯示，2008年以來，下跌幅度最大的是A股市場，滬深300指數跌54.95%；上綜指跌54.29%.但滬深兩市靜態市盈率為17倍左右，美股市場14倍左右，英國、法國、德國都是10倍左右。即使在新興市場“金磚四國”中，印度市場靜態市盈率15倍，俄羅斯為8倍，巴西為11倍，A股靜態市盈率仍然高于這三個國家。

　　中投證券金融工程研究員朱冪表示，兩三個月前，A股靜態市盈率還在20倍左右，現在只有17倍，說明A股市場的估值在回歸理性。盡管如此，與周邊市場還是有差距。中投證券分析師劉景德則認為，截至08年8月22日，交通運輸、倉儲業PE為13.6倍，PB為2.49倍，目前市場權重最大的金融、保險業平均PE為15.22倍，PB為2.86倍。無論是從橫向還是縱向比較，一些板塊及個股已經進入到合理估值甚至低估的水平。

　　QFII倉位已悄然翻倍，國內基金卻繼續拋空

　　劉景德指出，近日大盤走勢和市場熱點變化有以下特征：第一，8月20日股指漲幅超過7%，隨后股指快速回落，不管是主力試盤，還是機構建倉，總之顯示資金暗流涌動；第二，近期部分大盤藍籌股開始活躍，部分題材股逐步走強；第三，近期利好政策不斷出臺，輿論導向持續唱多。雖然成交量明顯萎縮，但是股指寬幅振蕩、資金暗流涌動，正如“山雨欲來風滿樓”。

　　據WIND數據統計，截至周三(8月27日)發布的半年報數據，在112家已經公布半年報的上市公司中，QFII累計持股數量達到12.5億股，而去年年底持股僅為5.9億股，QFII倉位已悄然翻倍。而很反常的是，國內基金卻繼續拋空，充當看客。

　　光大保德信紅利基金經理許春茂指出，成本上升、需求放緩和匯率升值壓力對企業利潤的影響，將從下半年開始逐漸體現在上市公司的利潤表中，A股已通過快速下跌消化了過去兩年快速上漲所帶來的估值過高問題，將來還需要一段時間的振蕩整理來消化宏觀經濟增長放緩和企業利潤增速下降的壓力。下半年，雖然階段性的反彈行情是隨機和可能的，但股市難以展開持續的上漲行情。廣發基金投資總監、廣發聚豐基金經理易陽方表示，上半年，受投資者擔憂國內經濟增長前景及股改帶來的流通股東重構的沖擊，滬深股市表現較差，下半年振蕩筑底可能性較大。

　　劉景德分析認為，決定我國股市走向的有宏觀面、基本面、政策面、技術面、資金面、消息面、主力面、題材面等八方面因素。2008年我國股市之所以持續低迷，主要是由于上述八大要素自2007年10月16日至今沒有完全轉好。近期雖然政策面暖風頻吹，但是光有政策暖風還不夠，我國股市反轉需要八面來風。只有上述要素發生共振時，我國股市才會出現拐點。

　　如果少數要素發生共振，我國股市則出現反彈，多數要素發生共振，我國股市則出現反轉。

　　他認為，目前宏觀政策可能出現積極的變化，股市政策一直暖風頻吹。2008年上市公司中期凈利潤增長基本符合市場預期。近期會有一波反彈行情出現。但這不足以形成反轉走勢，后市股指仍將反復筑底和探底。建議關注政策面變化、抓住主流熱點、短線波段操作，注意把握股市嚴重超跌之后的反彈機會。

　　反轉需要多種利好共振

　　一般來講，我國股市反轉需要具備以下幾個條件：第一，需要出臺一系列針對股市的利好政策，或者重大實質性利好政策；第二，我國宏觀經濟要出現向上的拐點，上市公司的業績預期向好；第三，宏觀調控的政策逐步寬松，財政政策和貨幣政策由從緊轉向穩健、積極；第四，我國股市調整的幅度要達到或超過以往調整的幅度，調整的時間要比較充分，周期至少為兩年左右，長周期可能需五年左右；第五，市場人氣極度低迷，多數投資者悲觀絕望。當然，并不是上述所有條件都具備，我國股市才能反轉。從我國股市的歷史看，至少需要其中兩三個重要條件發生共振時，我國股市才能出現大行情。目前我國股市還沒有完全具備上述條件，從時間周期看，我國股市還處于中期調整的過程中，反轉的時機還不成熟。

　　在某一個特定趨勢中，政策對于左右市場次級走勢有較大影響，而且市場對于政策反應越敏感，則行情的周期越短，往往是短期走勢。從長期趨勢看，中國股市走向最終服從于政策導向。（記者 王海艷）