跌跌不休的股市，讓基金投資者也深受其累。股市的漲跌也成為基金投資者最關心的因素。對股市趨勢的判斷決定了投資預期，也決定了基金組合應該采取相應策略。

　　做好長期過冬的準備

　　從2007年開始，對“奧運行情”的炒作就一波接一波。但回過頭來，可以說從一開始，“奧運行情”就沒有實質的支撐。“奧運經濟”對中國經濟整體影響微乎其微，事實證明，奧運與股市整體表現也可以說毫不相干。

　　那么，奧運之后，股市的基本趨勢如何？ 據德圣基金研究中心分析，決定未來股市趨勢的是幾個因素。一方面是經濟基本面的情況。下半年宏觀調控政策的轉變對經濟有利，但處在下滑周期中的趨勢不會很快轉折，上市公司的盈利有可能持續下滑，而地產、金融等重要行業仍有較大不確定性。但即使如此，股市的下跌已經反映了最悲觀的基本面預期。

　　另一方面，大小非減持已經成為市場加速下跌的主要原因。大小非減持在一兩年內，都可能給股市帶來意外的打壓，而且難以預估。由此需要做好股市非理性波動的心理準備。如果三季度的經濟數據低于預期的話，那么奧運之后會有進一步的探底行情。目前對于宏觀形勢的判斷存在很大分歧，在出現恐慌的情況下，市場將反映最悲觀的預期。

　　基金組合應該順勢而動

　　在復雜的投資環境下，對階段性行情不宜盲目樂觀。在明確了對股市趨勢的基本判斷以后，投資者對后奧運行情不能盲目期待，而應該抓住短暫的時機調整基金組合。

　　在保持合理倉位的情況下，目前的位置不是選擇清倉或減倉的好時機。對于輕倉或中等倉位的投資者，目前最好的辦法就是保持觀望；對于倉位一直很重的投資者，目前能做的也不多，需要以時間換空間，等待合適的組合調整時機。對于基金組合內的基金，判斷標準仍然是熊市下的投資能力，尤其要注重基金經理對于市場趨勢轉折是否有前瞻性的判斷。

　　日前，投資者致電本報，分別持有以下基金：大成藍籌穩健、華商領先企業、興業全球視野、荷銀預算。記者請德圣投研團隊進行了分析。

　　興業全球視野：扎實的投研，扎實的回報

　　德圣投研團隊認為，興業全球視野是牛熊轉換中體現出平衡投資能力的少數基金之一。在去年底，基金經理董承非對今年的投資作了相對謹慎的預期，對今年的幾大趨勢，宏觀隱憂、業績下滑、高通脹都作出了基本準確的預判。今年1月市場風向趨變，該基金迅速在倉位和結構兩個方向上都作出了調整。據測算，在1月15日第一輪大跌后，該基金利用反彈明確減倉，同時對持倉結構進行調整，大幅減持地產、金屬等周期行業。但基金經理加倉金融股，并不明智。

　　二季度基金維持了謹慎的投資策略。倉位保持相對低位，增持了上游資源性行業，但基礎的配置結構相對均衡，金融業配置較重，導致基金凈值損失較大。但基金經理通過相對均衡的行業配置和個股選擇，一定程度降低了損失。總體來看，興業全球視野在牛熊轉換中的投資操作有得有失，但在方向正確性上一直保持著較好的穩定性，應該繼續持有。

　　大成藍籌穩健：牛熊轉換表現滯后

　　大成系基金在此輪牛熊轉換中表現不佳，其原因在于對熊市的市場風險估計不足，策略轉換明顯滯后。大成藍籌穩健是一個典型的例子。

　　在去年的牛市下，大成藍籌曾經有不錯的業績表現。但在市場趨勢發生轉折后，大成藍籌的基金經理基本堅持牛市下的投資思路，這使得基金表現快速下滑。從倉位測算來看，大成藍籌直到5月仍然保持著80%以上的股票倉位，直到6月才開始大幅減倉。

　　同樣，投資思路上轉換滯后也體現在基金的行業配置和個股選擇決策上。基金的配置決策在一季度前出現一些失誤；到今年二季度后，基金才開始積極調整行業配置方向。雖然目前基金倉位較低，但是基金對于基本面和市場趨勢的判斷并不令人信服。因此，建議在階段性反彈時擇機減持。

　　華商領先企業：投資穩定性有待增強

　　在2007年，華商領先企業基金曾有不錯的表現。但在快速變化的格局下，該基金暴露出投資穩定性不足的弱點。

　　首先是對大勢判斷能力較弱。在2008年6月以前，基金一直保持接近80%的高倉位，直到6月以后才開始明確減倉，在時機判斷上失誤明顯。其次基金在投資操作中經常表現出一定的投機性，在今年下跌的幾次小反彈中，都可以看到基金試圖抓反彈的操作思路。而這種操作思路在整體風險很大的市場中可能帶來額外風險。

　　雖然該基金在個股選擇上有一定的超額收益，體現出一定的選股能力。不過，該基金第一大重倉股云天化停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦復牌，可能對基金凈值帶來損失。德圣投研團隊認為：該基金預期為中性，建議在階段性反彈時擇機減持。

　　荷銀預算：低風險配置型基金

　　荷銀預算在熊市下表現較好，其原因是其傾向于控制風險的保守投資策略。基金的業績很大程度上決定于基金在股債方面的均衡配置。該基金是配置混合型基金，傾向保守，股票配置比例長期低于同類基金平均水平。該基金強調股債平衡，今年以來股票倉位降低到20%，無論從調倉的幅度還是力度上都十分堅決。

　　從各風險階段業績表現來看，荷銀預算基本上還是保持了相對較高的業績水平，跌幅相對較小，業績高于同類型水平，可繼續持有。

　　(孟群舒)