股市“U”底若能構建，那將是聚寶盆

　　理財周報特約 金巖石 國金證券首席經濟學家

　　去年此時，我曾預測2008年股市在年中問鼎8000點，2009年開始進入下降通道。二月初我開始對此觀點糾錯，寫了“股市牛轉熊與貨幣政策調整”，預警股市“牛轉熊”并建議放棄從緊的貨幣政策。所以當記者問及2008年的股市感言時，我回答，“犯了一個錯，及時糾正了”。

　　這并非我第一次糾錯。雖曾在2005年底準確預測大牛市的啟動，2006年預測滬指3000不是夢，2007年提出滬指5000和6000不是夢，但在2006年底時我提出股市暴漲后至少要調整一年、判斷2008年滬指才能達到5000和6000點，后來我也及時修正了這一預測。

　　股票市場交易的是預期，所以投資人的決策都首先是預測，合理預測是理性決策的前提。但如果誰以為自己真能預測股市，那就大錯特錯了，用索羅斯先生的話說，那就是“病態”。

　　索羅斯先生的量子基金是趨勢投資的經典案例，但“量子”的英文原意就是物理學的“測不準定理”，所以量子基金應該翻譯為“測不準基金”。明明知道測不準卻還要不斷地去預測，這恰恰是股票投資的秘訣，也是其魅力所在。

　　預測者必須隨時準備糾錯，所以索羅斯先生說，他一生成功的秘訣就在于及時認錯。在他看來，投資成敗與否關鍵不在于理性判斷的對錯，而在于，對的時候你賺了多少，錯的時候你又賠了多少。

　　據說有一次，一項投資計劃確定并開始執行后未滿一周，索羅斯先生突然決定取消這筆投資，交易員們在驚愕之余問：怎么取消？回答是：賠的立即清盤，賺的月內清盤。事后有人問其原委，回答是：我后背痛！所以要立即清盤，清盤后我的后背果然就不痛了。多數人沒有索羅斯先生神奇的后背，但他對風險的敏感度及其處理風險的方式已經足夠說明問題了。古今中外，證券分析師預測成功的概率平均不超過40%，所以誰也不敢以“股神”自居。

　　若要給2008年的投資者作一個寄語，則可是：對股市心存敬畏，勝者感恩，敗者服輸。這絕不是一句閑言妄語，而是對股市風云變幻的感悟。

　　市場經濟就是個人選擇的游戲，每個人都可以指點江山、激揚文字，卻無法左右市場趨勢，因為每個人都在眾說紛紜中自由選擇。但是，在特定的時間內(比如說一年)，每個人的“有效市場”必然包含四個“有限”。

　　第一是有限時間。俗話說，惹不起卻躲得起。當你認為市場兇險莫測時，你可以選擇休閑避險。

　　第二是有限空間，預測市場的波動區間。比如說我們預測2009年滬指在1600-2400點震蕩，這就是一個有限空間。就像畫地為牢，給自己畫一個框子。一旦空間變了就要及時糾錯，而不能執迷不悟。俗話說，人不能和天斗。

　　第三是有限選擇，投資機會每天都有，但屬于你的機會卻是有限的。因為機會只給有準備的人，而每個人所追蹤的股票就是你事先選定的“一籃子”，這只籃子就是你的有限選擇范圍。

　　第四是有限風險，畫地為牢和一籃子備選，目的都是要控制風險，所以還要有上下兩把刀。一旦買入就定兩個價，一個止損價，一個目標價，這就是投資紀律。止損價是剛性的，目標價可以調整，買時聰明賣時傻，看住賠的才能賺。

　　在上述四個“有限”的市場之中，預測容易糾錯難，投資容易止損難。決定投資成敗的不是預測能力，而是操作紀律。紀律的英文是Discipline，是投資市場中真正的理性，而理性的英文是rational，中文應譯為“合理”，但至今也無人發現合理估值的標準是什么。

　　2008年“天象異”，股票市場“環球同此涼熱”，多數國家的股市跌幅都在40%—70%之間，中國股市的跌幅排名第四，并沒有名列三甲。

　　排名第一的是冰島，跌了94.5%，因為這個國家幾乎破產了，而就在2007年，冰島還被聯合國的《人類發展報告》評為最宜居住的國家之首；排名第二的是俄羅斯，跌了76%，現在股市的平均市盈率才三倍多。在一個最適合居住的國家是不是應該堅持長期投資呢？如果你給出肯定答復并在冰島實踐了，那你就賠慘了。十倍的市盈率是不是合理估值呢？如果你給出肯定答復并去俄羅斯股市“抄底”了，那你也賠慘了。人們追求的所謂合理估值和理性決策，在股市中卻經常是投資陷阱。其實，市盈率、市凈率以及其它各種估值方法都是工具，都是相對有效的分析工具，就像裁縫的尺子一樣，只是用來量體裁衣的，我想不會有人穿著尺子逛大街。

　　“對市場心存敬畏，有錯必糾，亡羊補牢，猶為未晚；對未來永葆樂觀，審時度勢，進退自如，牢記風險。”這是我在2008年2月6日寫的文章中提到的。文章題目是“貨幣政策現在還需要從緊嗎？”如今回頭來看，春節期間的預警在宏觀和微觀方面都是很及時的糾錯建議。要知道，在罵聲中“多翻空”是非常痛苦的，所以后來多次自嘲是“活多頭”。

　　2008年，一個轟轟烈烈的大牛市突然變為凄凄慘慘的大熊市，外部原因是席卷全球的金融海嘯，內部原因則主要有二，一是從緊的貨幣政策，二是突發的價格管制。

　　為什么這兩項政策對股市的影響如此之大呢？因為前者是“抽水”，緊縮貨幣使股市的資金面提前開始了凈流出；后者是“抽血”，價格管制使股市突然由于政策性虧損而發生基本面的急劇惡化，所以在滬指4800-5000點的情緒跳板踏翻之后，股市的情緒面、資金面和基本面都同時惡化，趨勢性逆轉已成定局，投資人只有及時糾錯，或者抽刀止損，或者退場休閑，才能全身而退，規避風險。

　　在有限的市場空間中，一只籃子兩把刀，這是中短線投資人的生存法則。謹以此祝愿所有投資人在新的一年里，閑庭信步，和氣生財。股市財富如潮來潮去，若有若無，2009年股市若能構建U形底部，那將是一個聚寶盆，盛滿希望，面向未來。

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