新年首周,債券市場走勢并沒有延續火爆行情而一路高走,國債指數連續三個交易日陰跌,企債指數略有企穩。債市究竟會出現如何變化?這是投資者所關注的問題。

　　首先從宏觀經濟面分析,2009年我國進入通貨緊縮的風險非常高。根據貨幣供應周期性變化的特征,預計2009年宏觀經濟仍將繼續這種下行趨勢,較大的可能是經濟運行直到2009下半年才出現好轉,此間貨幣政策仍然存在較大的放松空間。

　　如果在寬松貨幣政策指導下,央行每降低存款準備金率1%,將釋放4000億元至5000億元的流動性。若2009年存款準備金率降低3個百分點,則會有近1.5萬億元的流動性得到釋放。同時,2009年將有2萬億元以上的央票到期。而央票的發行如果延續目前這種趨勢,發行規模和發行頻率還將繼續減少。因此預計2009年銀行體系的流動性會非常充足。在銀行體系資金充裕背景下,若超額存款準備金的利率再次下調,則銀行體系流入債市的資金也將會增加。

　　債市供給方面,為滿足積極的財政政策投資基建項目的資金需求,預計2009年國債發行規模將在2008年的基礎上有較大幅度的增加。4萬億投資計劃一方面增加了中央政府的財政赤字,另一方面也讓地方政府面臨著巨大的融資壓力,而債券發行將為兩者提供有力支撐。若銀行對企業貸款趨于謹慎,則企業通過債市融資的規模也會逐漸放大,信用品種的供給也將增加。因此,2009年債市中長期品種的供給可能會比2008年增加。

　　尤其值得期待的是,2009年銀行資金很有可能重返交易所債市,這不僅會緩解交易所市場缺乏機構投資者的狀況,更可視為國內債券市場制度建設的一個重要環節。2008年12月國務院發布的“金融30條”,明確提出了“推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點”。作為銀行間債券市場資金來源的絕對主力之一,如果商業銀行能夠進入交易所市場,必然會提高交易所債市市場的活躍度和交易量。

　　回顧2008年債市走牛行情,主要原因之一正是滬深股市的大幅度跳水。當股市大幅震蕩,債市的資金避險功能彰顯,投資者和投機客一股腦兒涌入,直接將市場推上一個又一個新高。尤其在去年第四季度后,A股市場的大幅下跌使部分機構投資者拋售股票后將手頭的資金轉向債市,許多個人投資者不敢貿然進入,基金公司和商業銀行成為債市投資的主力軍,是在資金推動下債市持續走強的先頭部隊。

　　然而,2009年債券市場將會醞釀結構性的變化,與2008年相比,無論規模還是品種上都會上一臺階。近期債市的收益率曲線在短端大幅下滑之后,受資金擴散效應影響,中長端也開始下滑,目前來看,這種下滑的持續性還得繼續觀察。

　　經濟基本面對債券市場的走勢起到關鍵性作用。一方面,債券市場在2009年上半年仍存在一定的上漲空間,而下半年一旦宏觀經濟好轉,投資者預期發生變化,債市走勢的不確定性比較大。另一方面,債市在經歷了連續上漲之后,也不排除技術上短期有回調整理的要求,以尋求支撐。甚至不排除國債指數重現2008年11月下旬的走勢,但是大幅度跳水并連續下跌數月的情況估計不會出現。總體上,2009年債券市場仍將保持著平穩態勢。　　(馬宜敏 作者系上海新蘭德注冊分析師)