2008年A股經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉(zhuǎn)換，前兩年備受追捧的基金行業(yè)遭遇滑鐵盧。從大環(huán)境來說，2008年基金投資的困境難以避免，但無論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓值得反思。

　　反思一

　　基金不是全能型選手

　　截至12月5日，偏股型基金加權(quán)平均凈值跌幅50.1%，同期上證指數(shù)跌幅61.63%，滬深300指數(shù)跌幅62.29%。專家理財不會為投資者做所有的事，避險和獲利都是相對的。

　　2008年持股比例較高是偏股型基金凈值損失較大的主因，但即使策略正確，偏股型基金也不可能充分避險。股票型基金因為60%的股票投資比例下限，即使放開基金也無法快速調(diào)整倉位。主要因為基金全行業(yè)的持股市值太大，多數(shù)基金不可能快速賣出股票。

　　公募基金行業(yè)提供大量各類特點鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇，而選擇和組合權(quán)則在投資者自己手里。

　　反思二

　　怎么看基金排名？

　　看排名選基金是許多基民在牛市下學到的簡單法則；2008年，這一法則看似徹底失效了。許多基金業(yè)績出現(xiàn)了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底；基金的業(yè)績持續(xù)性受到很多質(zhì)疑(表1)。

　　基金過去的業(yè)績是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名？首先是參考什么階段的業(yè)績排名。過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。而在市場環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過去的業(yè)績排名參考作用就會下降。其次是業(yè)績排名的穩(wěn)定性。絕大部分基金短期業(yè)績排名的穩(wěn)定性比較差，因此，應該重點評估基金在中期的業(yè)績持續(xù)性，即半年或一年業(yè)績持續(xù)性。

　　反思三

　　應該更加關注業(yè)績背后的因素

　　首先應該區(qū)分基金的業(yè)績是歸結(jié)于投資能力，持股風格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運作思路，其投資理念和投資風格。如果是持股風格因素主導，那么基金業(yè)績會跟隨股市風格的變化而出現(xiàn)較大波動；如果業(yè)績來源于激進的投資風格，那么業(yè)績的波動在所難免。

　　其次，基金業(yè)績背后也反映了基金公司團隊的競爭力。業(yè)績背后是人才和制度，這是投資者應該真正關注的持續(xù)競爭力。

　　反思四

　　基金有各自的風格和專長

　　基金經(jīng)理有各自的能力專長，在不同的市場環(huán)境下，基金業(yè)績表現(xiàn)自然就會有巨大差別，有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置，但不善于選時；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強的基金適應牛市環(huán)境，而選時能力強的基金適應熊市和震蕩市。

　　而不同基金之間的風格差異在今年快速下跌的市場中體現(xiàn)得十分鮮明。上半年下跌初期，選時能力強的基金減倉較早，業(yè)績排名靠前；同時選股能力強的基金通過有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整也能保住不錯的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失。相對側(cè)重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

　　理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時能力都比較突出。在2008年，選股和選時表現(xiàn)兼?zhèn)涞幕�金代表是華夏、興業(yè)等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金；選時能力突出的則是交銀施羅德、博時等旗下部分基金。在2009年股市從下跌期轉(zhuǎn)入相對震蕩的預期下，選股和資產(chǎn)配置能力兼?zhèn)涞幕�金將會有較好表現(xiàn)，選股型基金業(yè)績也將回升。

　　反思五

　　基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

　　對選擇一個治理優(yōu)秀、團隊能力突出、凝聚力強的基金公司，比單純選擇短期業(yè)績強勢的基金產(chǎn)品更為重要。

　　基金公司的競爭力包括基金公司治理/高管、投研團隊、投資理念/流程、投資評估機制、風險管理等幾個核心要素。

　　在2008年，一些曾經(jīng)表現(xiàn)突出的基金業(yè)績大幅下滑，就凸顯出基金公司內(nèi)部競爭力缺陷的事實。如公司人才儲備不足，團隊穩(wěn)定性差，投資理念過于投機，投資決策機制混亂等等，這些內(nèi)部因素都在特定時候制約基金的業(yè)績表現(xiàn)，也是部分基金業(yè)績大幅波動背后的原因。

　　反思六

　　中小基金公司也有優(yōu)秀基金

　　一般投資者容易簡單地選擇那些大規(guī)模，知名度高的基金公司，這也存在著誤解。從2008年的表現(xiàn)來看，許多中小基金公司就超過了大基金公司。在各類型基金平均業(yè)績排名中，大基金公司中只有華夏和博時基金入圍前五。

　　一般而言，大基金公司實力較強，團隊配備更完整，平均來說競爭力強于中小基金公司。但基金公司大小并不簡單等同于競爭力。原因就在于基金公司之間的定位和風格不同，優(yōu)秀的中小基金通過集中優(yōu)勢資源，專注于投研平臺建設，以獨特的投資理念和風格，也能打造基金產(chǎn)品的競爭力。

　　當然，中小基金公司之間的分化更大，中小基金公司的業(yè)績波動也更大，不能簡單從一段時間的業(yè)績來判斷基金公司競爭力。

　　反思七

　　投基也需要主動，堅持組合基金投資

　　被動持有是今年多數(shù)基民的情況。在基金投資發(fā)生虧損后，長期投資理念讓許多投資者放棄了主動調(diào)整。但實際上，基金的長期投資并非僵化持有，它和盲目的短線買賣一樣都不可取。

　　主動并不是要頻繁買賣基金，短線投資。而是要根據(jù)對資產(chǎn)配置大方向的判斷，根據(jù)基金產(chǎn)品、基金公司的風格和特點，主動決定在適當?shù)臅r機調(diào)整基金組合。

　　組合基金投資理念的核心包括：

　　(1)精選優(yōu)質(zhì)基金;(2)對基金風格進行配置;(3)適時調(diào)整基金組合;(4)規(guī)避系統(tǒng)性風險，主動配置及適時贖回。

　　這些投資理念是在2008年年初就提出的開放式基金投資指南。經(jīng)歷過2008年的大變局，這些投資原則的重要性更加凸顯。在股市上漲風險過高的時候應主動保護自己的投資，而在股市信心進入冰點時也不應盲目悲觀絕望。

　　反思八

　　抓大放小是基金組合投資的第一原則

　　基金投資相比股票投資更應該抓大放小，也就是根據(jù)大趨勢判斷來決定基金組合策略，而不能因為股市小的階段行情來改變基金的基本配置方向。原因在于基金投資資金成本和時間成本都很高，難以通過基金投資來把握短線投資機會。急于抄底、搶反彈對大多數(shù)基金投資者來說都是帶刺的玫瑰，看似美麗卻難以接近。

　　今年以來許多基金投資者犯的錯誤是，對大趨勢認識不清醒，股市幾次短暫的反彈應該是調(diào)整基金組合的時機，但不少基民被搶反彈的言論誤導，導致越陷越深。搶反彈型的基金波段投資只適合于少數(shù)投資者，更多是股票投資的思路，而并非基金投資的主流。

　　反思九

　　歷史盈虧不應干擾投資決策

　　在2008年多數(shù)基金投資者出現(xiàn)的問題是被動持有，虧損不斷放大。在股市反彈，出現(xiàn)基金組合調(diào)整時機時，大多數(shù)投資者因為賬面浮虧而不愿調(diào)整，致使虧損一步步加深，最后積重難返。投資是面向未來，應根據(jù)未來預期作出決定，而不應被歷史盈虧干擾。

　　反思十

　　不應忽視低風險基金品種

　　低風險基金品種投資長期以來被投資者忽視。08年以來出乎意料的市場轉(zhuǎn)折說明，任何時候基金組合配置都不應該忽視低風險品種。投資者應在組合中配置低風險品種，適當時候和高風險品種進行靈活轉(zhuǎn)換。

　　投資者最大的問題還是被收益誤導，過于關注收益率。只有當債券基金因特殊的降息而收益大漲時，債券基金才成為關注的焦點，這實際上是模糊了債券基金應有的投資目標。

　　對于保守型和穩(wěn)健型投資者，投資債券和保本基金不是為了追求多高的收益，而是用來平衡風險。因此，即使債券類基金收益率可能不高，但根據(jù)自身需求進行配置是十分重要的。而對于希望在低風險的前提下獲取適當收益的投資者，保本基金是被長期忽視的最佳選擇。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春）