昨天(4日)滬指大漲59點，并以548億元的天量成交；滬深兩市共成交824.2億元，再次刷新了歷史天量記錄。這是又一輪非理性繁榮的開始，還是因為股改校正了上市公司的估值體系而引爆了市場熱情？我們的資本市場是否真發生了實質性蛻變？爭論從未停止。

　　對此恐怕高層人士自己也心里沒底。就在監管層希望中小股民學習基金穩妥的投資方式、壯大機構投資者隊伍的同時，也強調一些基金公司在治理結構、風險控制意識等方面的不足。但他們在提示風險的同時，更多地在渲染樂觀情緒。

　　新進入股市的投資者早已忘記了歷史故事，背影模糊的舊股民被視之為失敗者溢出了新一代炒股者的視野，人們相信自己有足夠的理性不再重蹈前輩的覆轍，他們忘記了歷史往往是重復的這句名言。所以，他們只記住了管理層傳播的利好消息，只知道自己是與國內外機構共進退，而將風險置諸腦后。在此情形下，事實上所有的股市投資者加上管理層已形成了一個牢固的利益共同體，股市上漲對所有的群體都有利。這是形成牛市的最強大的動力。

　　此輪股市上漲與以往一樣，有明顯的外部性因素，最具特色的就是資金面寬松。如QFII額度的增加，這些具有風向標作用的資金大力唱多，使國內機構投資者望風而動。今年批準QFII外匯額度30億美元，累計獲批外匯額度86.45億美元。但QFII余興未足，最近高盛高華的一份研究報告認為，中國的A股市場總市值將從目前的6000億美元增長到2010年的2萬億美元，中國股市未來不可預期。人民幣的升值預期也起到了推波助瀾的作用。

　　決策層大力推動資金入市的結果是：新募基金規模達到3301億元，同比增長262%；工行、建行、交行三家基金管理公司管理的10只基金總規模達458億元；保險資金已間接入市864億元，直接入市金額已達764億元，同比增長了466%；社保基金持有股票資產市值495億元，入市資金規模同比增長了141%；企業年金已開始直接投資資本市場。

　　但資金豐裕從來不是股市繁榮的必要條件，無論熊市牛市，都在人民幣流動性過剩的背景下出現，所謂中國股市市值占GDP比重過低與經濟不匹配更是無稽之談，誰也沒法規定一個新興市場市值占GDP的比重必須達到什么標準。目前股市繁榮的必要條件只有一個，那就是決策層終于讓投資者嘗到了一些甜頭。

　　首先，股改基本完成，這使得上市公司高管的贏利模式發生轉變，從以往赤裸裸的占款、掏空等辦法轉到了市值為王階段，只有這樣股價才能得到追捧，大、小非解禁時才能得到高額溢價；

　　其次，大盤藍籌股回流到國內市場，且A股股價與H股不再相差懸殊，這使國內投資者有可能擺脫為國企舉鼎埋單，而與國外投資者一樣享有中國經濟發展帶來的雙重好處，既可得到金融、石化等大公司的壟斷性資源溢價，也無需再擔心受到國內市場估值偏高的盤剝。也就是說，政府終于將自身與國外投資者所獲得的紅利反哺了一部分給國內投資者；

　　再次，監管層對上市公司的清欠風和券商的整改風，給中小股民帶來了希望，不管清欠存在多少缺憾，不管券商的整頓是否行政指令，清欠總比不清欠要好，逐漸澄清的水總比一池混水要好得多。與此同時，中小板的退市初現端倪，國際準則向國際接軌，做空機制試行在即等種種因素，讓機構投資者躍躍欲試，股市重新開始熱得發燙。

　　看來，只要給投資者一點點公平、一點點甜頭，就能攪動股市的一池春水。除了榨取還是榨取的股市無法支撐長遠，這應該是管理層得到的血淚教訓。

　　(文章來源：每日經濟新聞 作者：葉檀）