周二全球股市為何全面大幅下跌？一些人將其歸咎于當天中國股市的暴跌。但更多人相信這充其量只是一個誘因。

　　“全球股市下跌最重要的原因，是投資者對市場過于放心程度，這體現在從期權波動性到信貸息差,不同的市場極低的風險溢價。”荷蘭銀行的策略師Greg Gibbs對《第一財經日報》表示。

　　“全球股市的整體回調應該不是因為中國A股市場，”巴克萊銀行亞洲股票策略師Philip Niem表示，“全球股市下跌是因為大宗商品價格的上漲和利率水平的提高，使投資者調高了企業盈利低于預期的風險。”

　　杠桿交易頭寸隱藏危機

　　Gibbs認為，投資配置和杠桿系數也是“真相拼圖”中的一大塊，先前投資者預期市場波動性會非常低，因此通過增加杠桿交易，來攫取正在不斷減少的高收益資產的回報。杠桿交易體現在多種投資手段中，但是針對低息日元的瘋狂套利交易是最為明顯的。由低息日元貸款形成的投機資本滲透到全球各個金融領域。這也是先前套利交易者忽視了日本經濟前景的改善，從而低估了日本貨幣政策變動后，給自己的投資埋下的隱患。

　　周二美元兌日元從121.07下跌到117.50。目前金融市場最大的風險，就是日元進一步快速升值。而套利交易的解除更推動了日元升值，未來幾天甚至有可能看到日本央行或者日本財務省出面干預日元過快升值。如果日元兌美元繼續走強，投資者可能要繼續不顧一切地結束在金融市場的各種杠桿頭寸。

　　中國影響在哪里？

　　中國股市很大程度上反映了在有限的境外投資者參與下，市場積累的股票泡沫。從中國內地企業股票在上海和香港股市的表現就可見一斑。過去14個月內，這些股票市值在香港股市上漲了80%，而在上海股市則上漲了250%。

　　“鑒于此次中國股市的回調是國內因素主導，因此我覺得并不會給其他國家的股票市場帶來溢出效應。”德意志銀行中國區首席經濟學家馬駿表示，他將周二中國股市的暴跌歸因于央行貨幣緊縮政策的預期，政府打擊對非法借貸資金入市和調查操縱股價的非法行為等。“如果中國股市真的對其他國家的市場產生溢出效應，那么也不過是一種過激反應。”

　　“不斷涌現的反映今年中國政府將果斷控制增長速度的信號，或許對于全球經濟來說更加重要。”Gibbs說，“這個風險可能早就形成，只是先前一直被人們所忽略。”

　　中國股市和房地產市場的不斷走強，正是對近幾年急劇增長的外匯儲備和貨幣供給的反應，并推高了全球大宗商品價格，支撐了全球資產價格。因此中國大力度抑制經濟增長過熱，將對全球經濟構成風險。

　　此外，全球股市特別是美國股市調整的原因還有，美國房價下跌給美國次級抵押債券市場的麻煩，金融股和房地產股遭遇當頭一棒。再加上美國1月份耐用品訂單大跌，美國經濟前景變得非常暗淡。近期原油價格和其他大宗商品價格的上漲也引發了對通貨膨脹和消費需求的擔憂。中東局勢緊張也繃緊了股市投資者脆弱的神經。

　　股市未來

　　“全球股市的回調將在3月份觸底，但是由于企業盈利可能令投資者失望，因此股市復蘇的進程將遠不及去年下半年的牛市步伐。”Niem表示。

　　“A股市場回調15%~20%是必需的，也是健康的。”馬駿表示，“盡管短期內進行調整，但是我們依然看好中國股市中期前景(未來10個月)，包括A股和H股。”他認為在股市大規模回調期間，房地產、金融、金屬板塊更容易受到影響，而公共事業、高速公路、出口和工業板塊則防守性比較強。

　　“未來A股市場可能還將進行10%的向下調整。”Niem說，“但周三A股市場大幅反彈說明了在充沛的流動性支持下，中國A股市場依然活力十足。”(王蔚祺)