中信經(jīng)典基金的成長(zhǎng)之路備受業(yè)界關(guān)注
地產(chǎn)股是中信經(jīng)典重點(diǎn)配置的股票
2006年三季度以來，隨著牛市行情帶動(dòng)的投資人熱情高漲，百億規(guī)模基金已經(jīng)成為常態(tài)，但這些密集出現(xiàn)的百億基金能否突破規(guī)模帶來的投資壓力取得理想的業(yè)績(jī)，目前來看仍是懸念。這個(gè)時(shí)候我們回頭再看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一只百億規(guī)模基金中信經(jīng)典配置基金，它的誕生以及其面臨的市場(chǎng)環(huán)境和其后的運(yùn)作情況都對(duì)目前的百億基金具有重要的參考意義。
中信經(jīng)典誕生在市場(chǎng)的相對(duì)高點(diǎn)。2003年末開始，A股市場(chǎng)持續(xù)上升行情進(jìn)入末期和階段性高點(diǎn)，中信經(jīng)典成立之初市場(chǎng)彌漫著普遍的樂觀情緒，但2004年4月上旬市場(chǎng)見頂，投資者的預(yù)期隨之發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而目前誕生的大部分百億基金均面臨著與中信經(jīng)典類似的市場(chǎng)狀況，即在投資者預(yù)期極為高漲的情況之下誕生，但發(fā)行之后市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了明顯的不同，股市走向撲朔迷離。那么在市場(chǎng)趨勢(shì)和熱點(diǎn)發(fā)生變化后大基金如何應(yīng)對(duì)？大基金如何堅(jiān)持自己的投資理念？大基金如何突破規(guī)模的制約？這一系列的問題我們都能從中信經(jīng)典三年來走過的崢嶸歲月中看到一些蹤跡。
大基金遭遇大熊市
2004年3月15日對(duì)中信基金來說是一個(gè)具有歷史意義的大日子，這一天公司的第一只基金中信經(jīng)典配置成立，更讓人興奮的是這只在牛市氛圍中誕生的基金竟然募集了121億的規(guī)模，這是一個(gè)讓當(dāng)時(shí)所有基金從業(yè)人員感到眩暈的數(shù)字。
親自擔(dān)綱中信經(jīng)典基金經(jīng)理的中信基金投資總監(jiān)丁楹此時(shí)在興奮的同時(shí)已經(jīng)感受到了來自過于龐大的基金規(guī)模帶來的巨大壓力。雖然他此前已經(jīng)成功管理了長(zhǎng)盛基金第一只封閉式基金和開放式基金，但上述基金的規(guī)模與目前這只“巨無霸”相比根本沒有參照意義，一切都要從頭開始。雖然準(zhǔn)備充分，但事情的發(fā)展還是超過了丁楹和他同事們的最壞預(yù)期———一個(gè)月后，2004年4月6日，市場(chǎng)在經(jīng)歷了最后一次掙扎后開始掉頭向下，一個(gè)長(zhǎng)達(dá)一年半時(shí)間的漫漫熊途開始了！
“難受的過程其實(shí)從1700點(diǎn)就開始了，痛苦和壓力不斷加大”。
這是丁楹投身證券行業(yè)以來遭受的最嚴(yán)峻的一次挑戰(zhàn)。上證指數(shù)從1789點(diǎn)開始一路下跌，最終跌到了998點(diǎn)，個(gè)股可謂是哀鴻遍野，作為百億規(guī)模的大基金中信經(jīng)典轉(zhuǎn)身困難，進(jìn)出成本較其他基金成本更為高昂，身處其中可以說嘗盡了各種苦頭。當(dāng)基金凈值最低到達(dá)0.84元的時(shí)候，再有定力的持有人也有點(diǎn)坐不住了，基金經(jīng)理和管理團(tuán)隊(duì)的壓力可以想象。
“從2004年開始一直就沒有掙錢過，開始的時(shí)候大家可能認(rèn)為這是合理的，一年半不掙錢的時(shí)候什么話都出來了”，丁楹清楚地記得當(dāng)時(shí)的情形。
反擊從金融地產(chǎn)股開始
熊市對(duì)于機(jī)智的獵手來講也意味著機(jī)遇。中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們?cè)谌淌苤袌?chǎng)下跌帶來痛苦的同時(shí)沒有一天不在尋找扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的機(jī)會(huì)。
2004年10月29日，央行宣布一年期存、貸款利率均上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，金融、地產(chǎn)股紛紛放量跌停，正在看盤的丁楹和同事果斷作出吸貨的決定。
“2004年10月底加息，我們作出的判斷是市場(chǎng)不會(huì)因此調(diào)整很深。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)非常悲觀，地產(chǎn)股、金融股出現(xiàn)了反常殺跌的情況。當(dāng)時(shí)萬科在跌停板封了5000萬股，浦發(fā)銀行和民生銀行都雙雙跌停。”丁楹敏銳地發(fā)現(xiàn)了機(jī)遇，根據(jù)他們長(zhǎng)期的跟蹤和分析，中國(guó)地產(chǎn)和金融行業(yè)都處于景氣上升階段，其中房?jī)r(jià)在不斷上漲，而銀行業(yè)特別是已上市的股份制商業(yè)銀行的活力和強(qiáng)大的議價(jià)能力已經(jīng)顯現(xiàn)，因此萬科和浦發(fā)銀行、民生銀行的下跌是已經(jīng)脫離了價(jià)值中樞的非理性行為。加息誘發(fā)上述個(gè)股的暴跌很有可能是一次難得的吃貨機(jī)遇。
“前后不過5分鐘的時(shí)間我們掃入2000萬股萬科，市值1個(gè)多億”，丁楹清楚地記得當(dāng)時(shí)的情形。就在當(dāng)天中信經(jīng)典配置還吃進(jìn)了500萬股浦發(fā)銀行和500萬股民生銀行，中信基金對(duì)金融地產(chǎn)股的重倉(cāng)期事實(shí)上從那一天已正式開始了。
2005年丁楹赴美國(guó)參加了三個(gè)月的培訓(xùn)，實(shí)地研究了美國(guó)的金融和地產(chǎn)情況后更加堅(jiān)定了對(duì)上述行業(yè)的信心，回國(guó)后對(duì)重點(diǎn)個(gè)股繼續(xù)增持。特別是在匯改啟動(dòng)后更進(jìn)一步加大了投資力度，地產(chǎn)方面又拓展了招商地產(chǎn)、華僑城以及一些二線城市的地產(chǎn)股，一路持有上述個(gè)股讓中信經(jīng)典在市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)后獲得了較大收益。
“利用市場(chǎng)恐懼造成的短期機(jī)會(huì)果斷獲取籌碼，對(duì)于一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模較大的基金來說非常關(guān)鍵”，丁楹事后分析。
黎明前的黑暗
進(jìn)入2005年，已經(jīng)進(jìn)行了戰(zhàn)略性建倉(cāng)的中信經(jīng)典配置基金并沒有迎來市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、上市公司盈利的提高，股權(quán)分置改革的啟動(dòng)，所有拉動(dòng)股市上漲的利好因素在投資人的悲觀情緒下均被一一忽視。一路看多的中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們一次次被市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)所否定。
2005年4月29日對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義的股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，丁楹滿懷熱情地判斷市場(chǎng)這一次將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但是這次改革剛剛開始時(shí)再次被多數(shù)投資者理解為利空，五一長(zhǎng)假結(jié)束后市場(chǎng)繼續(xù)連續(xù)下跌。一個(gè)月的下跌后則是持續(xù)半年時(shí)間地反復(fù)震蕩探底。在當(dāng)時(shí)的情況下，堅(jiān)持價(jià)值投資的丁楹扮演的是堅(jiān)定的多頭角色，越跌越買，股票倉(cāng)位逐步加重。
“我覺得股權(quán)分置改革是利好不是利空。那段時(shí)間我在媒體上的發(fā)言一直是支持改革”。丁楹當(dāng)時(shí)非常希望自己的觀點(diǎn)能夠被市場(chǎng)所接受，但在悲觀的市況下，他的聲音是微小而孤獨(dú)的。在不斷下降虧損累累的基金凈值面前，基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的信心是難以順利被別人所理解和接受的。
“我們向客戶解釋，說市場(chǎng)即將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，目前我們的基金沒問題，但他們很多人卻并不相信你”。丁楹和他的同伴們感受到了前所未有的孤獨(dú)。
“有些客戶在最低點(diǎn)贖回，承擔(dān)了將近20%的虧損，我們覺得非常可惜和痛心！”
隨著市場(chǎng)的大幅下跌，因解決看多而倉(cāng)位較重的中信經(jīng)典配置基金的凈值在2005年6月3日跌到了歷史最低的位置。2005年6月6日深夜，兩位基金經(jīng)理丁楹和梁豐再也難以入睡。丁楹起床寫下了一封致中信經(jīng)典配置基金持有人的公開信。這封信是這樣開頭的：
“五一長(zhǎng)假過后，您所持有的中信經(jīng)典配置基金凈值出現(xiàn)了大幅下降，對(duì)此我們深表遺憾，同時(shí)對(duì)您表示深深的歉意”。
在信中丁楹和梁豐再次向投資人和市場(chǎng)解釋了自己看好中國(guó)股市的原因，并且再次作出了市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入黎明前黑暗的預(yù)言。
“我們認(rèn)為未來市場(chǎng)下跌的空間有限。當(dāng)前的上證綜合指數(shù)已經(jīng)下跌到了1000點(diǎn)左右，有很多股票已經(jīng)具有絕對(duì)的投資價(jià)值了。雖然當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境比較惡劣，但是我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定信心，堅(jiān)守這黎明前的黑暗”。
沖出云層
2006年1月6日大盤封于1209點(diǎn)，當(dāng)天中信經(jīng)典配置基金的凈值是1.0003元，站在了凈值之上，在同時(shí)期成立的眾多基金中拔得頭籌，率先浮出水面，這同時(shí)也是市場(chǎng)上的超大規(guī)模基金第一時(shí)間的成功撞線。考慮到該基金成立于2004年3月15日時(shí)上證綜指處于1783點(diǎn)相對(duì)高位，而目前點(diǎn)位是1209點(diǎn)，重新回到凈值之上的中信經(jīng)典配置基金實(shí)際戰(zhàn)勝大盤將近600點(diǎn)。從這一天開始?xì)v經(jīng)磨難的丁楹終于迎來了他堅(jiān)持價(jià)值投資所應(yīng)分享到的成功———中信經(jīng)典自此沖破云層扶搖而上。
這一天對(duì)于丁楹和整個(gè)中信基金的所有同事來說都是開心的一天。因?yàn)橹行沤?jīng)典配置歷史上已經(jīng)有凈值三次碰到0.99元的經(jīng)歷，但三次撞線三次失敗，這是第四次撞線后獲得的成功。
“終于給持有人掙錢了！”這是一年來丁楹心里最輕松的日子，雖然沒有舉行任何慶祝的儀式，但丁楹一輩子都能記住這一天。
根據(jù)晨星最新研究數(shù)據(jù)表明，截至2007年3月23日，中信經(jīng)典配置證券投資基金最近一年總回報(bào)率達(dá)123.41%，在配置型基金當(dāng)中排名第13。不過令人遺憾的是，此時(shí)它的最初持有人多數(shù)因無法忍受熊市的煎熬而早已先后離開，百億基金早已“名不副實(shí)”。
經(jīng)驗(yàn)
中信基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)丁楹認(rèn)為，基金規(guī)模的大小并不是影響基金業(yè)績(jī)的最主要因素，但確實(shí)會(huì)影響基金的業(yè)績(jī)，大規(guī)模基金建倉(cāng)和換倉(cāng)的成本沖擊比小規(guī)模基金明顯要大。但是從長(zhǎng)期來看還是要看基金經(jīng)理的眼光，如果他能夠把大部分資金配置到未來表現(xiàn)比較好的行業(yè)和個(gè)股上的話，他仍然有可能會(huì)出類拔萃。
具體的操作上，因?yàn)榇蠡鹳I賣股票的轉(zhuǎn)換成本較高，因此要求基金經(jīng)理決策的準(zhǔn)確性要高，所有一定要“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”———做事情要穩(wěn)，分析判斷要準(zhǔn)，操作上要狠。穩(wěn)，是全面把握，準(zhǔn)是理性判斷，判斷好了，該出手就出手，這就是狠。
重要的是基金經(jīng)理要堅(jiān)持價(jià)值投資的原則，充分運(yùn)用各種金融手段，獲得風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)化配置，把錢配到最有效率的地方。因?yàn)槭谴蠡鹁捅仨殞?duì)所有重要行業(yè)均衡配置的方法事實(shí)上是錯(cuò)誤的。
教訓(xùn)
如果說總結(jié)教訓(xùn)，丁楹認(rèn)為中信經(jīng)典配置基金在開始加倉(cāng)的時(shí)候稍微盲目一點(diǎn)，過于領(lǐng)先了市場(chǎng)。另外在汽車股的配置上，認(rèn)為這個(gè)行業(yè)潛力比較大，作為大基金按照均衡配置的原則，應(yīng)給多配置一些品種，但是沒有留意這個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。2004年，汽車行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款等指標(biāo)都開始變?nèi)酰窃诓僮魃蠜]有果斷采取行動(dòng)，最后還是在比較低的位置上割肉止損了，將近1個(gè)億的損失給了大家一個(gè)血淋淋的教訓(xùn)，這也提醒所有的大盤基經(jīng)經(jīng)理，在行業(yè)配置上不應(yīng)拘泥均衡配置的原則，不能考慮到某些行業(yè)或者股票具有一定的權(quán)重就進(jìn)行配置，而是要把錢花到最有效的地方，自下而上的投資策略，把企業(yè)本身研究透對(duì)于基金經(jīng)理來說是更為重要的。(王文清)
