對(duì)一些中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)帶來(lái)的最直接的沖擊還不是需求萎縮，而是在金融衍生品交易上出現(xiàn)了巨額損失。前幾天我們就報(bào)道了國(guó)航、東航等企業(yè)參與燃油套期保值交易導(dǎo)致08年虧損慘重的消息，在這之前還有中信泰富因?yàn)榕c國(guó)際投行對(duì)賭澳元匯率，巨虧近150億元。為什么金融衍生品會(huì)成為中國(guó)企業(yè)的滑鐵盧？在衍生品交易背后到底隱藏了什么樣的秘密？今天我們就請(qǐng)有關(guān)專家來(lái)揭開謎底。

　　美國(guó)禁售的高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品為何在中國(guó)找到了巨大的市場(chǎng)？

　　美國(guó)康奈爾大學(xué)金融學(xué)教授黃明：“從某種意義上來(lái)說(shuō)，這有點(diǎn)像，不是我發(fā)明的詞，有人發(fā)明的叫‘金融鴉片’。”

　　黃明，美國(guó)康奈爾大學(xué)金融學(xué)終身教授，同時(shí)兼任上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)，長(zhǎng)江管理學(xué)院教授、學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)，也是最早提醒中國(guó)政府與企業(yè)要警惕金融衍生品過(guò)度膨脹的學(xué)者之一。黃明告訴我們，被稱為“金融鴉片”的這些復(fù)雜的金融衍生品，絕大多數(shù)都是華爾街的國(guó)際投行設(shè)計(jì)出來(lái)。然而，這些最終銷售給中國(guó)企業(yè)的金融衍生品，目前在美國(guó)本土市場(chǎng)上卻難覓蹤影。

　　黃明：“國(guó)際投行內(nèi)部有明確的規(guī)定不許在美國(guó)銷售，原因?yàn)槭裁矗棵绹?guó)監(jiān)管太嚴(yán)了。”

　　1994年，曾經(jīng)是美國(guó)十大金融機(jī)構(gòu)之一的信孚銀行被推上了被告席。起訴信孚銀行的，是著名的寶潔公司。寶潔指控信孚銀行通過(guò)欺詐手段對(duì)其銷售極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，導(dǎo)致寶潔公司虧損1.02億美元。信孚銀行最終被法庭判定有欺詐嫌疑，在信譽(yù)崩潰之后被德意志銀行收購(gòu)。黃明認(rèn)為，正是這種法律威懾，讓華爾街的投行不敢在美國(guó)國(guó)內(nèi)銷售復(fù)雜衍生品，但卻轉(zhuǎn)而向新興市場(chǎng)發(fā)起了進(jìn)攻。

　　黃明：“這種產(chǎn)品有巨大的向下風(fēng)險(xiǎn)，往上給投資者的回報(bào)是很小很有限制的，但是往下的風(fēng)險(xiǎn)可以幾十幾百倍，因此你要是讓投資者簽這種合約，導(dǎo)致巨額虧損，所以投行在美國(guó)會(huì)承擔(dān)極大的法律責(zé)任，因此投行分析來(lái)分析去決定不敢在美國(guó)銷售這種產(chǎn)品。”

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠，曾經(jīng)在摩根士丹利擔(dān)任了9年的亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他告訴記者，類似幾大航空公司這類風(fēng)險(xiǎn)特別高的對(duì)賭金融衍生品一般不會(huì)在美國(guó)銷售。

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠：“在美國(guó)的話幾乎沒人做，主要就是針對(duì)華人來(lái)做的，華人的話，主要就是，一個(gè)香港人臺(tái)灣人做得很多，還有大陸人做得很多。”

　　香港保障投資者協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)呂志華告訴我們，在香港銷售金融衍生產(chǎn)品的銀行有10家左右，大部分是美資銀行，根據(jù)他了解的情況，這些投行銀行嚴(yán)禁把這些復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)品出售給美國(guó)的投資者。

　　香港保障投資者協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)呂志華：“那原來(lái)這種衍生工具產(chǎn)品是不可以售賣給美國(guó)的投資者的，那在條文里面很，有清楚的列明，那他們的理由就是說(shuō)，美國(guó)的投資者可能是涉及到稅務(wù)方面的問(wèn)題，所以這種衍生工具是不可以售賣給他們。”

　　呂志華認(rèn)為這種理由非常勉強(qiáng)，在香港有很多美國(guó)投資者買賣股票、房地產(chǎn)等，并不涉及到稅務(wù)方面的問(wèn)題。

　　呂志華：“但是我覺得那里最重大的原因就是這種衍生工具的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)太高了，那所以在美國(guó)是不可以售賣的，最主要原因如果是出了事的時(shí)候，一般來(lái)說(shuō)依照美國(guó)的監(jiān)管條例，那投資銀行是要賠款給那些投資者的，那過(guò)去來(lái)說(shuō)也是曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這種情況。”

　　剛才專家告訴了我們一個(gè)重要的信息，原來(lái)這類帶有對(duì)賭性質(zhì)的高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品在金融業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)是禁售品。事實(shí)上，經(jīng)歷過(guò)多次危機(jī)的美國(guó)金融界對(duì)衍生品交易一直不敢掉以輕心，股神巴菲特就曾經(jīng)把衍生品稱作大規(guī)模殺傷性武器，奧巴馬政府5月13日還剛剛推出了一個(gè)加強(qiáng)監(jiān)管的新框架，一些場(chǎng)外交易的衍生品將被強(qiáng)制要求在交易所上市交易。可是這些金融鴉片又是怎么傳到了中國(guó)企業(yè)手上呢？我們?cè)賮?lái)了解一下其中的內(nèi)幕。

　　在美國(guó)不能銷售的產(chǎn)品，卻在中國(guó)找到了巨大的市場(chǎng)。2004年，黃明以衍生品專家顧問(wèn)的身份應(yīng)邀回國(guó)參與中航油重組，在親自查了中航油購(gòu)買金融衍生品的相關(guān)合約之后，黃明意識(shí)到，中國(guó)企業(yè)正在遭遇華爾街“金融鴉片”的侵蝕。

　　黃明：“在這個(gè)過(guò)程中，我簡(jiǎn)直就嚇了一跳，這個(gè)國(guó)際投行為了自己榨取巨額利潤(rùn)，給中航油新加坡設(shè)計(jì)了一個(gè)極其復(fù)雜，極其就有點(diǎn)像是劇毒產(chǎn)品，我的反應(yīng)總結(jié)就是兩個(gè)字：氣憤，這個(gè)氣憤就是氣憤我們的國(guó)企會(huì)如此的愚蠢，做這種對(duì)自己對(duì)這個(gè)企業(yè)完全沒必要的合同，然后導(dǎo)致巨額的虧損。”

　　黃明告訴記者，金融衍生品的功能原本非常簡(jiǎn)單，就是為了幫助企業(yè)消除未來(lái)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，那些復(fù)雜金融衍生品所起到的作用卻恰恰相反。

　　黃明：“簡(jiǎn)單和復(fù)雜，按對(duì)一個(gè)衍生產(chǎn)品的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)算它的數(shù)學(xué)復(fù)雜程度來(lái)區(qū)分，那么簡(jiǎn)單的有初中數(shù)學(xué)水平就能搞定的，比方說(shuō)期貨、互換那是絕對(duì)簡(jiǎn)單的，還有用諾貝爾獎(jiǎng)理論才能定價(jià)，就期權(quán)，最簡(jiǎn)單的期權(quán)，比諾貝爾獎(jiǎng)理論能定價(jià)的簡(jiǎn)單期權(quán)之上的，我都稱為復(fù)雜的，那都得靠幾百幾千行的計(jì)算機(jī)程序，一個(gè)非常懂的往往是物理博士，數(shù)學(xué)博士出身的人，來(lái)給他定價(jià)分析，才能把它給算清楚的，這一類都算是復(fù)雜的。”

　　記者：“您剛才說(shuō)比諾貝爾獎(jiǎng)還復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，我們國(guó)內(nèi)有很多企業(yè)在做？”

　　黃明：“那當(dāng)然，我們這一輪的央企的虧損，絕大部分，90%以上，全部是，這是極端復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，連諾貝爾獎(jiǎng)的公式都無(wú)法定價(jià)的這些產(chǎn)品。”

　　那么黃明所說(shuō)的“復(fù)雜衍生品”究竟有多復(fù)雜？中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清給我們講述了這樣一個(gè)事實(shí)。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清：“有一個(gè)大學(xué)老師被航空界請(qǐng)去做咨詢，那是我的學(xué)生，他告訴我，他說(shuō)他看完了之后，他感覺非常吃驚，覺得這個(gè)合同有如此內(nèi)容之多，就是150多頁(yè)，就他來(lái)看，就他是個(gè)專家性質(zhì)的，他得看它幾天，而且好多看不明白，就它在提示風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候就很小的字，把好的時(shí)候都說(shuō)得很大的字。”

　　作為中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)始人之一，常清也一直關(guān)注著國(guó)際投行在中國(guó)的一舉一動(dòng)。前不久國(guó)內(nèi)幾大航空公司因套保巨虧的消息披露后，他就對(duì)幾家公司的公開資料進(jìn)行了分析。而從這些報(bào)告中，常清也發(fā)現(xiàn)了國(guó)際投行真正的意圖。

　　常清：“舉例講說(shuō)高盛手里拿著大量的石油的多貸，一直往上漲他也賺錢，但是他也怕價(jià)格下跌，怎么辦，他就從中拿出一部分錢來(lái)買保險(xiǎn)，怎么買保險(xiǎn)，就說(shuō)價(jià)格一直往上漲的時(shí)候，我每月給你多少錢，這不是保險(xiǎn)費(fèi)，但是一旦價(jià)格跌到某個(gè)位置，你就變成了買者，它等于把手里的多貸、原油全賣給你了，它沒有風(fēng)險(xiǎn)了。”

　　黃明：“我們的社會(huì)，對(duì)我們國(guó)際大的投行，有迷信有盲目的崇拜，把當(dāng)成精英，把他們當(dāng)成獨(dú)立的專家，而事實(shí)上國(guó)際投行是一個(gè)追求利潤(rùn)最大化的一個(gè)商業(yè)體系，你不能把商人當(dāng)成一個(gè)獨(dú)立的專家，我們的企業(yè)經(jīng)常犯這種錯(cuò)誤。”

　　然而，犯錯(cuò)的并不只是中航油一家。2008年10月底，中信泰富驚爆147億港元虧損。常清告訴我們，中信泰富巨虧的罪魁禍?zhǔn)祝�依然是他們與國(guó)際投行簽訂的那些復(fù)雜金融衍生品合約。

　　黃明：“中信泰富做套期保值，用了劇毒巨復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，完全沒有必要，因?yàn)樗�要真想套期保值，澳元套期保值很�?jiǎn)單就去做期貨互換，這些市場(chǎng)非常簡(jiǎn)單定價(jià)上不會(huì)被人宰也特容易懂，但他恰恰選擇了極其衍生產(chǎn)品，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)也是一個(gè)惡性的投機(jī)。”

　　中國(guó)企業(yè)接二連三在金融衍生品交易中發(fā)生巨虧，促使黃明多次在多家媒體上發(fā)出呼吁，提醒國(guó)內(nèi)投資者高度關(guān)注復(fù)雜金融衍生品的危害。一位曾經(jīng)負(fù)責(zé)某著名國(guó)際投行在亞洲區(qū)兜售復(fù)雜衍生品的朋友，在看到黃明的向他坦陳了自己內(nèi)心的不安。

　　黃明：“他說(shuō)那一陣經(jīng)常有負(fù)罪感，他到企業(yè)去銷售衍生產(chǎn)品，他覺得就像是給人扔了一個(gè)炸彈扭頭夠就跑了這個(gè)感覺，第二個(gè)，他評(píng)論到了，他們投行的投資銀行部，就幫企業(yè)上市幫企業(yè)融資的是給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的，但是這個(gè)衍生產(chǎn)品部，給企業(yè)兜售復(fù)雜衍生產(chǎn)品的，是給企業(yè)摧毀價(jià)值的。”

　　這位國(guó)際投行的經(jīng)理講述的另一個(gè)故事，可以讓我們更進(jìn)一步看清復(fù)雜金融衍生品的真面目。

　　黃明：“他的一個(gè)投行賣衍生產(chǎn)品的哥們，到亞洲某企業(yè)家賣衍生產(chǎn)品，沒賣成功，但是把這企業(yè)家的女兒給娶了，因此就加入這個(gè)家族了，結(jié)婚之后，有一陣之后，另外一個(gè)投行給這個(gè)家族打電話，兜售類似的衍生產(chǎn)品，他抄起電話來(lái)，就警告那個(gè)投行，說(shuō)你敢往這賣，我去告你，以前自己賣，可以，一旦加入家族了，再也不允許別人賣了，因?yàn)樗�知道，他要是賣給自己的家，他絕對(duì)不敢賣這種產(chǎn)品的。”