中銀國際：

　　貨幣政策應果斷做出微調

　　中銀國際日前發布的宏觀策略報告表示，貨幣政策應該果斷地做出適度微調，以避免經濟的大起大落。考慮到宏觀經濟政策的可能性變化，預計2009年和2010年GDP分別同比增長8.1%和7.5%。

　　報告稱，面對好于預期的經濟復蘇，一方面，主流政策信號不斷強調，經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，必須堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；另一方面，隨著新增貸款總量突破七萬億，各地房地產價格節節攀升，新的“地王”不斷涌現，資產價格快速上漲可能會促使決策者作出比預期更快的政策調整。

　　“中國經濟回升主要依靠投資拉動這一現實，一定程度上是目前決策層對于相對寬松貨幣政策是否淡出猶豫不定的基本原因之一。決策層擔心在外部需求沒有完全復蘇的情況下，改變政策會影響以至中斷經濟復蘇的步伐。”中銀國際分析師程漫江表示。

　　中銀國際認為，以貸款快速增長為主要特征的整體貨幣供給的迅速反彈是中國此次經濟復蘇過程中的最大亮點。而中國銀行業超常規的貸款能力直接取決于銀行、企業和家庭健康的資產負債表；或根本而言取決于中國過高的儲蓄率。

　　“從2008年10月至2008年12月，中國人民銀行只是下調了2.5%的法定存款準備金率和停發了幾個月的央行票據，就輕易取得了近乎歷史最高水平的貸款增長。目前仍然高達15.5%的法定存款準備金率和4萬多億的央行票據余額可以很好地解釋銀行為什么存在著巨大的貸款沖動。”程漫江表示。

　　報告表示，回到中國的貨幣政策工具層面，在相對固定的人民幣匯率機制下，中國最有效的貨幣政策操作工具還是所謂的貸款額度控制。通過適當的額度控制，一定的貸款規模是可以達到的；但是額度控制本身所攜帶的緊縮信號，以及由此而帶來的預期改變可能是難以被忽視的；所以對調整的時間和力度都需要非常謹慎地評估。(記者劉振冬）