重估驅(qū)動(dòng)遭微調(diào)

　　在沒有基本面的支撐下，本輪翻番行情更多的是由流動(dòng)性扛起。上半年，國(guó)內(nèi)信貸投放量高達(dá)7萬多億元，M1和M2更是創(chuàng)下歷史新高，其中M2增速超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于年度目標(biāo)17%。分析人士認(rèn)為，正是因?yàn)樵谶@種特殊的貨幣政策下，A股才能夠不斷創(chuàng)出新高，并在全球資本市場(chǎng)獨(dú)樹一幟。然而，這種情況正在發(fā)生微妙的變化。

　　首先，央行在8月5日發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》中指出，下階段中國(guó)人民銀行將堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。從之前央行對(duì)中國(guó)銀行等發(fā)行的懲罰性央票來看，央行對(duì)于商業(yè)銀行的過度放貸存謹(jǐn)慎態(tài)度。再結(jié)合之前，央行對(duì)于我國(guó)通脹形勢(shì)的估計(jì)來看，現(xiàn)階段還不至于完全改變貨幣政策方向。但嚴(yán)控信貸風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大公開市場(chǎng)操作力度的動(dòng)作，可能會(huì)頻繁出現(xiàn)。

　　其次，今年上半年發(fā)放的信貸投放過快。如果全年放出10萬億的天量信貸的話，下半年的信貸總額將會(huì)明顯下降。而與上半年不同的是，管理層對(duì)信貸資金的流向可能會(huì)實(shí)施更加嚴(yán)格的管理。7月末，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》、以及《關(guān)于征求〈流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法(征求意思稿)〉意見的公告》。8 月初，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于對(duì)實(shí)施新資本協(xié)議相關(guān)指引征求意見的公告》。分析認(rèn)為，《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》與《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》若能得到有力執(zhí)行，將在一定程度上限制企業(yè)對(duì)信貸資金的靈活運(yùn)用，從而減少企業(yè)的投機(jī)行為，防止貸款資金過度流入股市和樓市。(賀輝紅 徐建軍 丁冰 叢榕)