股票暴跌！期貨暴跌！近期風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)下跌的速度和幅度超出預(yù)期；但另一方面，美元、美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)品種卻悄然走強(qiáng)。從A股放眼看開(kāi)去，是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)再平衡。而在這背后，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣政策之間的博弈。

　　后市無(wú)需過(guò)于悲觀

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和市場(chǎng)預(yù)期有所差異，這也是導(dǎo)致投資者信心不足、市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的主要原因。由于經(jīng)濟(jì)目前處于復(fù)蘇階段、復(fù)蘇幅度又低于預(yù)期，因此我們認(rèn)為未來(lái)政策一定會(huì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策應(yīng)該還會(huì)保持比較寬松的狀態(tài)。

　　從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，近期市場(chǎng)下跌和07年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致市場(chǎng)下跌是不同的。近期市場(chǎng)的大幅下跌，主要是對(duì)前期大幅上漲的一個(gè)修正。經(jīng)過(guò)前期連續(xù)上漲，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)偏高。不過(guò)由于貨幣環(huán)境依然寬松，我們認(rèn)為后市無(wú)需過(guò)于悲觀。

　　恢復(fù)性上漲已經(jīng)結(jié)束

　　目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期確定因此市場(chǎng)只會(huì)短暫調(diào)整，但是影響股市的因素非常多，不僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。單從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)超預(yù)期，主要表現(xiàn)為民間投資沒(méi)有高速增長(zhǎng)，出口也面臨不確定因素。如果“中國(guó)儲(chǔ)蓄，歐美消費(fèi)”的出口增長(zhǎng)基本模式不改變，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能在短期內(nèi)出現(xiàn)更多向好跡象，那么市場(chǎng)對(duì)出口復(fù)蘇的預(yù)期就顯得過(guò)于樂(lè)觀。

　　從估值來(lái)看，中國(guó)建筑等新股都以高估值上市，與中國(guó)神華、中國(guó)石油等超級(jí)大盤股上市的情形如出一轍，某種程度上意味著這一輪股市最黃金時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，并正在過(guò)去。

　　需要指出的是，我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏歐美國(guó)家那樣完善的對(duì)沖機(jī)制，這就導(dǎo)致基金在市場(chǎng)中的操作高度一致，從而使得市場(chǎng)單邊運(yùn)行，市場(chǎng)信號(hào)不能對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)時(shí)做出準(zhǔn)確反饋。

　　總之，目前經(jīng)濟(jì)向好的因素已經(jīng)充分反映在市場(chǎng)中，市場(chǎng)恢復(fù)性上漲階段已經(jīng)結(jié)束，只有經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，大盤才有望走出新一輪牛市，而恰恰是這一點(diǎn)需要進(jìn)一步確認(rèn)。

　　“泡沫”依然是常態(tài)

　　我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)將呈現(xiàn)“暴跌暴漲”的態(tài)勢(shì)，“泡沫”依然是常態(tài)。流動(dòng)性短期內(nèi)雖然有所變化，但是依然充裕。我們?cè)谥衅诓呗灾蓄A(yù)測(cè)，A股高點(diǎn)為3400點(diǎn)，低點(diǎn)為2500點(diǎn)，目前依然堅(jiān)持這樣的看法。不過(guò)由于泡沫常態(tài)化，股指可能不會(huì)跌到2500點(diǎn)，階段性低點(diǎn)看到2700-2800點(diǎn)。建議投資者不要盲目殺跌，要堅(jiān)定對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，以及對(duì)流動(dòng)性充裕的認(rèn)識(shí)。相比周邊市場(chǎng)，中國(guó)股市依然被普遍看好，未來(lái)熱錢可能還會(huì)流入。

　　操作策略上，由于市場(chǎng)從單邊上漲轉(zhuǎn)為了暴漲暴跌，所以我們建議投資者從單邊持有轉(zhuǎn)為波段操作，抓住板塊輪動(dòng)和個(gè)股機(jī)會(huì)。如果未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，前期漲幅較小的醫(yī)藥股、受益創(chuàng)業(yè)板上市的科技網(wǎng)絡(luò)股以及軍工股可能會(huì)有較大機(jī)會(huì)。

　　向上大方向不變

　　我們認(rèn)為，在這輪市場(chǎng)下跌中，獲利盤兌現(xiàn)是主導(dǎo)因素。市場(chǎng)經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲，投資者紛紛落袋為安。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績(jī)回暖的良好預(yù)期下，大盤連續(xù)上漲導(dǎo)致的股價(jià)偏高也是重要原因。不過(guò)我們依然認(rèn)為，持有股票/房地產(chǎn)/大宗商品的投資者比持有貨幣/債券的投資者更有優(yōu)勢(shì)。盡管目前股票或?qū)嵨镔Y產(chǎn)下跌了20%左右，但是在同樣的時(shí)間段內(nèi)，貨幣的波動(dòng)幅度比資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度更大。

　　對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)向上的大方向沒(méi)有改變，短線的震蕩尚在預(yù)期之內(nèi)，屬于正常現(xiàn)象，因此無(wú)需太過(guò)恐慌，應(yīng)以平常心面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整。一旦未來(lái)市場(chǎng)展開(kāi)反彈，那么金融、煤炭、有色、航運(yùn)、地產(chǎn)等板塊可成首選，QDII、B股、封閉型基金等進(jìn)攻型品種也有較大機(jī)會(huì)。

　　下跌仍屬階段性調(diào)整

　　我們認(rèn)為，股市向好趨勢(shì)未變，市場(chǎng)下跌仍屬于階段性調(diào)整。7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期是市場(chǎng)加速下跌的主要原因，M2增速也出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落跡象，若趨勢(shì)延續(xù)，那么貨幣缺口可能步入收窄過(guò)程，流動(dòng)性最充裕階段面臨尾聲。在新的數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題之前，市場(chǎng)很可能仍將繼續(xù)震蕩調(diào)整。