正處于業績回升通道

　　造紙印刷

　　造紙行業今年處于復蘇通道，業績逐季回升。上半年業績雖仍不及去年同期，但環比已有較大改善。特別是二季度，大多數公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業收入環比也增長了28.4%，行業綜合毛利率達到17.73%，環比上升了7.6個百分點。業績環比回升主要受經濟環境回暖和季節性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環比增長28.4%；機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產銷兩旺，企業庫存大幅降低。

　　目前看，三季度向好已成定局，毛利率環比回升，7月份造紙行業工業增加值增長速度為9.4，機制紙產量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業工業增加值增長速度為9.2，機制紙產量830.25萬噸，同比增長17.75%。

　　行業綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產企業低價位成本庫存較多。紙價上漲：多數紙種價格自今年5月份開始上漲，三季度提價頻次和幅度增加。目前，白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元，漲幅12%-19%；銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元，漲幅15%-20%；雙膠紙每噸提價100-400元，漲幅2.3%-4.5%；中國紙網數據顯示，新聞紙較6月份每噸也上漲了500元，漲幅11.1%，箱板紙每噸上漲150元，漲幅5%。成本較低：受需求回暖、漿廠低庫存及海運費價格上調等因素影響，今年原料價格也出現了較大幅度反彈，但國內造紙企業在一、二季度陸續囤積了大量的低價原料，三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。

　　4季度環比向好：推動力為銷量增加。因為行業銷量存在一定季節性特征，有傳統淡旺季之分，一般而言，四季度為行業傳統旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業產銷量逐季環比增長，2-4季度，產量環比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經濟環境持續好轉，紙業下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業銷量環比增長的另一因素。

　　據已發布信息，造紙印刷各子行業三季報具體預期情況為：(1)造紙板塊：太陽紙業、華泰股份略超預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS為0.33和0.27元，環比增長分為81%和41%)，晨鳴紙業、博匯紙業符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS為0.14元和0.13元，環比增長分別為90%和47%)，岳陽紙業略低于預期(預計2009年前三季度EPS為0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS為0.04元，環比增長分別為11%)；(2)包裝印刷板塊：主要企業均有望實現25%以上增長，部分企業達到或超過100%，如已發布三季報的紫江企業2009年前三季度EPS為0.367元，并預計2009年全年業績同比大增200%以上，而珠海中富預計2009年前三季度EPS為0.25元，同比增長100%，其中7-9月EPS為0.12元；(3)家具及家用輕工板塊：成霖股份(預計2009年前三季度EPS為0.19元，同比增長111%，其中7-9月EPS為0.13元)有望超預期，大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預計2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低于市場預期，而美克股份和宜華木業基本符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。

　　申銀萬國建議關注造紙板塊業績增長確定且估值便宜、包裝板塊三季報超預期及有望繼續保持穩定增長的公司。(1)造紙板塊：可關注三季報超預期的太陽紙業、華泰股份，四季度環比仍將保持增長的晨鳴紙業、博匯紙業、岳陽紙業；(2)包裝印刷板塊：主要公司三季報均實現較大幅度的增長繼續成為亮點，特別是紫江企業和珠海中富增幅有望均超過100%，另外關注勁嘉股份、永新股份，而板塊穩定增長的特點使之成為防守策略較優選擇。

　　東方證券分析認為三季度行業因紙價上調幅度超預期，而成本變動不大，預計行業盈利較二季度環比增長50%以上，其中漿紙脫鉤類企業盈利增長幅度更為明顯，這類企業普遍受益于銅版紙、白卡紙等價格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業，但他們認為當前高端紙品價格不能持續，一旦外需回落，國內過剩的供求關系將影響到紙價走低，從而導致盈利下滑，因此建議減配漿紙脫鉤型企業，繼續看好晨鳴紙業漿線占比較高帶來的成本優勢，以及岳陽紙業漿紙一體化的資源優勢，預計這類企業盈利增長仍有后勁；此外，推薦四季度產品需求確定性反彈的恒豐紙業、勁嘉股份。