今年是地方債發(fā)行的高峰期。日前，國家發(fā)改委財(cái)金司司長徐林在“中國城投債創(chuàng)新與發(fā)展研討會(huì)”上，明確指出城投債發(fā)行規(guī)模的空前上漲和地方政府負(fù)債超5萬億等因素有可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。(10月16日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》)

　　地方政府負(fù)債率節(jié)節(jié)上升，還債能力令人質(zhì)疑。據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的一份報(bào)告估算，截至2007年年底，中國地方政府債務(wù)余額約為4萬億元左右，占當(dāng)年地方政府財(cái)政收入(不含土地出讓金收入)的143.7%。而據(jù)央行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國有3800多家地方融資機(jī)構(gòu)，管理總資產(chǎn)8萬億，地方政府的負(fù)債已達(dá)5萬億，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大。

　　地方政府債面臨信用危機(jī)，最大問題是評(píng)級(jí)普遍不高。今年上半年，發(fā)改委醞釀城投債新規(guī)的消息在業(yè)界傳開。當(dāng)時(shí)傳出的信息是，城投債發(fā)行主體的評(píng)級(jí)必須達(dá)到“AA-”級(jí)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到“AA+”級(jí)才夠資格上報(bào)等。徐林稱，僅這項(xiàng)要求，就讓好多城投債發(fā)行主體達(dá)不到要求，最后只能流產(chǎn)。

　　已經(jīng)發(fā)行的地方債券，還面臨虛增資本金等信用不良的質(zhì)疑。據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，按照國家發(fā)改委去年11月初的測算，“4萬億”投資總額中，今明兩年需地方配套1.12萬億元，按去年四季度的水平估算，各級(jí)地方政府有能力承擔(dān)的配套資金總計(jì)6200億元，資金缺口5000億元；其中2009年配套能力為3000億元，資金缺口2400億元，2010年配套能力3200億元，資金缺口2600億元。

　　地方政府存在虛增資本金，或者向企業(yè)、銀行借入流動(dòng)資金充當(dāng)資本金的現(xiàn)象。徐林坦言，城投債發(fā)行前“過度包裝”，城投公司“作虛資產(chǎn)”和“作虛利潤”，也就是俗稱的做假賬，提高資本金與利潤，以滿足《公司法》的規(guī)定。這導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)大增，為銀行未來巨額呆壞賬埋下隱患。

　　法律的不完善，可能導(dǎo)致債權(quán)人的巨額損失。以城投債為例，它屬于企業(yè)債的一種，由地方政府融資平臺(tái)公司，如各城投公司作為借債主體，但在投資者眼中，城投債似乎屬于地方債的，由地方政府“出租政府信用”發(fā)行。投資者忘了，城投債中所謂的“地方信用”并沒有法律保障，按照《擔(dān)保法》規(guī)定，國家機(jī)關(guān)不得為保證人。

　　想來，有經(jīng)驗(yàn)的投資者不會(huì)忘記1998年中國歷史上規(guī)模最大的一次債務(wù)重組。當(dāng)時(shí)，一些國有投資公司因無法償還外資銀行百億美元的貸款而深陷困境，高盛代表政府與大約170名債權(quán)人談判了兩年，最終幫他們拿回了最初貸款金額的四分之三。國際上具有與高盛相當(dāng)?shù)淖穫�能力的投資者，卻了了無幾。

　　考慮到以往的各種債務(wù)糾紛，對(duì)地方政府的債務(wù)信用危機(jī)應(yīng)未雨綢繆。要解決地方政府的債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，首先要建立市場化的評(píng)級(jí)機(jī)制，使信用等級(jí)高的地方政府獲得低息借款；其次，把一般性地方債與地方財(cái)政收入捆綁在一起，以地方稅收收入為抵押品發(fā)債。把城投債的項(xiàng)目收益預(yù)算與發(fā)債規(guī)模結(jié)合起來，有多少未來的收益，允許發(fā)多少債，投資者有了最終的抵押品，不至于血本無歸；最后，也是最重要的，是把信用記錄與地方政府、主導(dǎo)發(fā)債的官員捆綁起來，有了現(xiàn)實(shí)的壓力，他們的考慮將更加謹(jǐn)慎。

　　□葉檀(學(xué)者)