日本 遭遇寒冬

　　“今年是東京證券交易所的創業板‘高增長新興股票市場’設立10周年。日本眼下正值深秋，但創業板市場早已進入寒冬”。東京證券交易所負責涉外宣傳的勝尾修先生這樣告訴記者。

　　在接連遭遇泡沫經濟崩潰和亞洲金融危機沖擊后，經濟疲軟的日本模仿美國納斯達克催生扶持中小企業的作法，設立了創業板。設立創業板市場的目的之一就是盡快擺脫經濟低迷的陰影。自20世紀90年代后期開始,日本證監當局不斷修改條例和規則,以期簡化發行程序,減少小企業融資成本，促使其在競爭中脫穎而出。1998年底,日本完成了對《證券交易法》的修改，強化了創業板市場的法律地位。這些政策使得中小企業和創投公司數量大增，為創業板市場提供了豐富的上市資源。

　　日本各地的新市場紛紛成立，如1998年在OTC市場基礎上建立的“佳斯達克市場”，是日本版的納斯達克。建立之初主要面對日本國內的風險企業和一些高科技企業。2004年日本佳斯達克升為證券交易所。與此同時，名古屋證券交易所1999年10月設立了“增長公司市場”，東京證券交易所1999年11月設立“高增長新興股票市場”，札幌證券交易所2000年5月設立“AmEbitious市場”、福岡證券交易所2000年5月設立“Q板市場”等。對比數字可以得知目前創業板市場的“寒冷度”：2006年1月16日，“高增長新興股票市場”股價峰值是2799.06點，今年11月6日是423.46點，下跌了約85%。

　　新興企業和高科技企業在產品研發階段需要大量的資金，只有快速籌集到所需要資金，將技術轉化成現實的生產力，及時將產品推向市場然后快速銷售并回籠資金，才能使企業駛向良性循環的軌道，創業板就是為這些企業提供早期資金快速籌措機會的市場。以東京證券交易所為例，它既有一、二部市場，又有“高增長新興股票市場”，在后者上市要便捷得多。如上市審查所需時間，前者為三個月左右，后者只要一個半月；在上市資料審查方面，前者需要填寫“用于上市申請的有價證券報告書”，提交詳細記載企業信息的文件，而后者則不需要提交此類文件，盡可能簡化了有關上市審查的資料。

　　由于上市門檻低，在創業板上市的企業既有實力強的，也有實力弱的，有的上市前就盈利，有的上市前就負債。這對于投資者來說，投資風險很大，而且風險自負。投資者能否有效地防范風險，取決于對信息的掌握。對于建立時間較短、過去業績有限的公司，公司的經營計劃和未來前景是投資者進行投資判斷的重要參考因素。市場的投資者希望能夠經常地檢查企業的經營計劃是否如期進行。在“高增長新興股票市場”上市的企業除了要遵守東京證券交易所一、二部上市企業所需遵守的法定信息披露和及時的信息披露外，根據東京證券交易所的上市規則，還要披露業績。另外，為了多角度地向“高增長新興股票市場”提供企業信息，上市企業每年應當舉行兩次以上的投資說明會。

　　在日本的創業板市場，先是IT企業居多，近來是環保和生物企業居多。大約10%的創業板上市企業能晉升到主板市場。但與此同時，也不斷有上市公司丑聞被揭露：做假賬、與黑社會有牽連以及不正當交易。去年秋天世界金融危機發生后，市場交易陷入更加低迷的狀態，投資者對上市公司的信賴度逐漸走低。為了增強創業板市場交易活力，東京證券交易所將出臺新措施，嚴格上市公司退市條件。具體方案是：上市公司上市3年后股價現價低于發行價的90%，并在之后的9個月內沒有改善，將予以退市處理。(本報駐日本記者 于 青)

　　德國 興衰教訓多

　　德國于1997年3月創立了“新市場”股指，主要吸納高科技、特別是網絡股，被稱為“德國版的納斯達克”。但由于監管不力，被迫于2003年6月關閉，其從興到衰的教訓頗值得借鑒。

　　上世紀90年代后期，德國人迫切希望能趕上美國“新經濟”發展的大潮。于是,促進中小高科技企業發展、為其提供融資平臺、創建“德國版的納斯達克”就成為相當一部分德國人的夢想。與此同時，德國當時正流行“股票熱”，1996年11月18日，德國電信公司上市，一天內股價就上漲16%，瞬間造就了眾多富翁，這點燃了德國人前所未有的投資股票的熱情。

　　正是在這樣的背景下，“新市場”股指問世了。但在開張之初，“新市場”就顯露出先天不足。當時，正式在“新市場”上市的只有一個名為“移動通信”的高科技公司，但股市管理者為了使得高科技板塊顯得不那么單薄，硬是拉了一個汽車配件商加入。股民不知就里，一開始這兩家公司均創了單日上漲50%以上的紀錄。

　　后來，“新市場”最多時有300多家公司掛牌，吸引了股民的盲目追捧，甚至只要見到公司名稱含“Tec”(技術)字樣，就會毫不遲疑地購進。而管理方根據股市業績，將其中最好的50家分離出來，組成“新市場50”股指。2000年3月10日這天，該股指曾達創紀錄的9666點，成為歐洲最成功的新經濟股指，很多公司市值上漲了幾十倍。

　　但泡沫總有破裂的時候。2000年9月，一家名為“Gigabell”的通信公司首先破產，拉開了一系列上市公司破產的序幕。在這些公司中，既有經營不善的，也有被曝存在欺騙行為的。例如，一家叫“ComROAD”的公司，企業業績幾乎全部造假，負責人被判刑7年。另一家公司虛報經營數字，負責人被處120萬歐元罰款。由于違法行為越揭越多，股民資金紛紛出逃，市場信心受到重創。“新市場50”股指于2002年10月9日一下子降到了318點，這意味著僅僅31個月的時間，損失就達2000多億歐元之巨。于是德國證交所被迫關閉“新市場”，重組“技術達克斯”股。

　　管理不嚴是造成德國創業板非理性發展的主因。痛定思痛，德國政府2003年即出臺10點計劃，隨后由立法機關通過數項法律。這些措施集中在兩個方面，一是規定上市公司必須及時、準確提供公司業績，否則會受到法律追究；二是保護投資者，特別是普通股民。假如公司不提供或者提供虛假信息，那么股民將有權追討由此造成的損失。但是，德國股民因受到“新市場”的嚴重傷害，對市場信心不足的陰影至今無法消散。(記者 劉華新)