積極因素頻添蓄勢迎接向上趨勢

　　從1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內宏觀經(jīng)濟運行狀況與我們的判斷比較一致，一季度的經(jīng)濟指標可能還會超出我們的預期。雖然1月份貨幣緊縮政策較市場預期有所提前，但這并非是中央政府出臺緊縮政策的最后判斷和決心。首先，目前全球經(jīng)濟還比較脆弱，尤其是經(jīng)濟復蘇進程并不相同導致各國退出政策的時間表不一致，使匯率和資金流動出現(xiàn)更多的波動，世界各國貨幣政策均面臨較大考驗。其次，如果貨幣控制過緊，已開工項目必須保證貸款，從而會影響經(jīng)濟結構調整，尤其是中小企業(yè)、基礎創(chuàng)新等方面的發(fā)展。第三，1月份CPI繼續(xù)保持溫和增長，同比增速為1.5%，弱化了通脹預期，使得央行繼續(xù)緊縮貨幣政策的可能性減小。

　　我們仍然認為2010年中國A股市場較之于2009年動力變換在于業(yè)績預期和金融創(chuàng)新將取代流動性對估值驅動性影響。目前經(jīng)濟強勁增長推動估值支撐趨勢可能會盡快地體現(xiàn)在市場運行過程中，3000點附近震蕩拒跌的內生力量應該認為正是在蓄勢迎接這種趨勢到來。此外，我們判斷市場趨勢所做的假設條件目前也沒有發(fā)生變化：目前市場仍預期2010年、2011年業(yè)績增速為30%、20%以上，1月出口增速繼續(xù)攀升也會強化人民幣升值預期。

　　未來積極因素的出現(xiàn)必將造成對市場負面因素和情緒的壓制，此消彼長的對比關系會使得投資者行為產(chǎn)生積極變化，進而使市場轉暖。3月份的“兩會”可能會進一步確認政府延長經(jīng)濟周期政策、增強經(jīng)濟增長的可持續(xù)性目標，而非單純的控制貨幣流動性和通貨膨脹，這會超出市場預期，使得市場信心得到恢復。此外，目前歐洲國家的主權債務危機成為懸在全球投資者頭上的達摩利斯劍，但隨著恐慌情緒的宣泄和歐元區(qū)各國政府共同解決主權債務問題，這把劍有可能在半年到一年內被拿開。3月份，隨著融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品的推出浮出水面，市場行情將會重拾交投活躍沿級而上的臺階。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年中國經(jīng)濟將重新進入快速增長過程，判斷上證綜指核心價值中樞為3291-4723點，合理運行區(qū)間為3148-4936點。鑒于2010年A股市場中的融資融券、股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務推出將更加活躍投資者交易行為及對行情趨勢的助推作用等，A股市場行情震蕩區(qū)間為2600-6000點。(湘財證券研究所)

　　政策靜默期下市場存在反彈機遇

　　隨著2010年一、二季度出口大幅增長，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望達到11%左右，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將十分“靚麗”。而宏觀數(shù)據(jù)越健康，越為當局采取緊縮政策提供條件，預計上半年出臺緊縮政策的力度會大于目前市場預期，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。我們堅持年度策略報告的主要觀點，并對近期市場有一些新的看法，認為反彈時機已經(jīng)成熟。

　　1月份中國超預期緊縮政策成為A股大幅調整的主要驅動因素。房地產(chǎn)調控措施的連續(xù)出臺、貨幣政策的“意外”退出，對沖了利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支撐，造成市場系統(tǒng)性下跌，而美元升值和大宗商品價格下跌給A股造成外部壓力。

　　我們認為，目前市場估值進入價值投資區(qū)間，政策靜默期下市場存在反彈機遇。從內部環(huán)境而言，12月份物價快速上升具有偶然性因素，我們判斷2010年CPI升幅在3%左右，仍然溫和可控。同時，近期發(fā)生的歐元區(qū)危機造成外圍經(jīng)濟體退出政策進度放緩，形成外部制約，中國貨幣政策難以“一步到位”。1月份貨幣政策的退出本質上仍然是以“糾錯”和“對沖”為主，并非實質意義上的緊縮，市場對政策退出反應過度，未來政策可能有階段性淡化期。我們預計一季度新增信貸投放將達到2.5-3萬億元，遠好于市場不足2萬億的預期。

　　從市場流動性角度而言，我們認為未來一兩個月內資金供求趨勢將轉好。未來一兩個月內新股發(fā)行將發(fā)生明顯變化，IPO數(shù)量、發(fā)行價格將明顯下降，2、3月份IPO融資規(guī)模有望比前兩個月下降30%，對二級市場資金分流作用將明顯弱化。同時，偏股型基金倉位已經(jīng)從12月底的高點下降了5個百分點，資金騰挪空間加大，進攻條件具備。資金供求關系明顯舒緩，有利于市場上行。

　　2010年策略報告觀點：

　　盡管宏觀經(jīng)濟的復蘇仍在持續(xù)，但對于復蘇預期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場整體性的復蘇“盛宴”可能已經(jīng)進入尾聲。我們認為2010年的A股市場可能呈現(xiàn)“V”形走勢，上市公司凈利潤增長29%，利潤向產(chǎn)業(yè)鏈的中下游轉移。上證指數(shù)波動區(qū)間為2600-4200點，對應上海市場2010年市盈率15-25倍、市凈率2.40-3.97倍，估值中樞較2009年有所下移。(浙商證券研究所)