大盤股還會有機會嗎？

　　桂浩明

　　有關大盤股的投資機會問題，最近市場討論是比較多的，但看起來遠遠沒有能夠達成共識。特別是在股指期貨交易正式開始、融資融券規模有所放大，以及中小板、創業板個股出現高位震蕩之后，又有不少人開始關注大盤股。

　　其實去年年中以來大盤股就一直缺乏機會，以至很多期盼市場風格轉換的人士一直不能如愿。不過在當時人們對此還并不著急，認為大盤股仍然有很多利好沒有兌現，譬如業績良好，還有融資融券與股指期貨這種事件的正面推動，再加上與中小盤股票的價差越拉越大，而所有這些因素都是能夠促使大盤股發動行情的。但是大半年過去了，大盤股的這些利好也一個個得到了兌現，然而大盤股還是沒有出現明顯上漲。為什么？仔細想想問題也很簡單。

　　其一，大盤股業績的確不錯，但這里有恢復性的成份，而在宏觀環境趨緊情況下其業績受到的拖累還是比較明顯的，這就制約了行情推進。其二，股指期貨與融資融券雖然會對大盤股產生一定的交易性機會，但是在目前環境下這種機會幾乎就可以被忽略。現在基金等機構投資者還不能參與股指期貨交易，因此根本就沒有必要因為這個原因而現在就去買股指期貨標的指數的樣本股；而融資融券現在的規模實在太小，還無法對行情產生實質性的影響。其三，現在的確是部分中小市值股票漲得很快，也很高，與大盤股在市盈率上的差距超過5、6倍的不計其數，但是現在多層次市場體系已經大致形成，不同風險偏好的資金從中找尋到了各自的操作重點與投資方向。譬如熱衷于投資創業板的，往往是習慣于在高價股上尋找機會，對于股價雖低，但起伏有限的大盤藍籌股就缺乏興趣。在這種情況下，大盤股與其它板塊之間就不太容易出現資金互動。而且現在是駐扎在大盤股上的資金有流向中小盤股的趨勢，滬深300指數樣本股的成交金額過去與深市所有股票差不多，現在只有后者的75%左右。顯然現在市場上的活躍資金正大量聚集在中小盤股票上，大盤股得不到足夠的資金支持自然難以形成像樣的行情。

　　當然，大盤股有價格優勢而且估值低，有的股息率就高于銀行利率，這使得它們具有相應的抗跌性，在沒有意外利空情況下很難繼續深幅下調。但是從現在的資金供應局面以及市場氛圍，再有投資偏好來看，大盤股不具備吸引新資金的條件。因此，至少在目前這個階段，它們是缺乏機會的。而問題還在于，由于現在已經沒有什么新的事件來促使人們對大盤股產生發動行情的聯想，因此大盤股的沉寂恐怕就不會是短時期的事情。

　　應該說，如果調整思路，從獲取穩定回報角度而言大盤股也并非沒有投資機會。作為市場上的重要組成部分，它們也會獲得合理的估值，擁有適當的投資者。只是就現狀而言，現在市場上還沒有真正出現這樣的投資群體。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　“指數沒漲”并不表明不會深度調整

　　阿琪

　　目前市場有兩種行情，一種是“沒有最高，只有更高”的小盤股和題材股行情，另一種是“沒有最低，只有更低”的大盤藍籌股行情。對于小盤題材股行情人們在不可思議之余已普遍感到恐懼和厭惡，只是行情持續不跌，投資者也不知道小盤題材股行情何時終止。因此，行情的觀賞價值已經大于操作價值；對于大盤藍籌股行情人們在無奈之余已經從失望轉向絕望，連藍籌股最堅定的持有者——各大基金也已紛紛加入到拋售行列。如此決定著，雖然目前市場仍是“跌指數、漲個股”格局，但行情一旦轉入實質性調整，將是大小盤共跌的局面，不存在風格輪換的可能！

　　目前仍有許多投資者認為，指數很低，行情沒有深入調整的理由，即使調整空間也不會很大。但需要認識的是，股市漲跌的本質因素是供需關系。2007年6124點時A股最大流通市值是10萬億，目前指數雖然在3000點附近，但在大小非解禁流通、大規模增發、大規模新股擴容的擴張下，目前A股流通市值已經擴大到15.5萬億，對應在2007年相當于9492點！即投資者曾經的萬點夢想已經實現！所以，“指數沒漲”已經不能成為行情不會深度調整的依據。

　　目前應予以關注的是，房地產購銷雙方還都處于調控新政出臺初期的“恍惚”階段。且關于稅率方面更具調控效力的措施還未出臺，即嚴厲調控帶來的嚴峻形勢在房地產領域還未完全顯現。因此，房地產調控帶來的系統性負面影響還遠未完全消化。

　　此外，清理與規范地方融資平臺事項已經提上監管層的議事日程。4月20日，銀監會召開了2010年第二次經濟金融形勢分析通報會議，要求在三季度末之前必須做到對地方融資平臺貸款進行五級分類和提足撥備，到年底基本完成地方融資平臺對壞賬的全部核銷。據初步統計，目前地方融資平臺貸款總量接近8萬億，其中4萬億是以前的老項目，近4萬億是2009年信貸超額釋放產生的新融資。在近8萬億項目融資總量中只有30%有足額的土地抵押，約60%為無抵押擔保或資本金不足的項目。因此，在土地財政難以為繼情形下，地方融資平臺的壞賬風險已經相當嚴峻。下半年提高撥備與年終核銷壞賬必然會使信貸超額釋放后的銀行股壞賬風險提前暴露，從而給銀行股帶來新的沖擊。這是銀行股目前“沒有最低，只有更低”的主要原因。

　　因此，當前需要認識的是：房地產受到實質性調控，股市至少會有一輪中級調整。如果加上清理地方融資平臺形成的疊加效應，則行情就有二次探底的后顧之憂。雖然目前市場熱點和投資者關注焦點仍集中在一些天馬行空的題材股上，但年報與季報題材的生命周期只持續到4月底。后市需要關注的是，如果大盤指數再創2942點新低，小盤題材股行情再也不能“春風吹又生，野火燒不盡”，則基本可以確定行情將正式進入中期調整階段。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)