二、市場(chǎng)化方式清理

　　上海證券報(bào)：采取什么樣的方式來(lái)規(guī)范和清理比較妥當(dāng)？

　　巴曙松：具體來(lái)說(shuō)，下一步的規(guī)范和清理應(yīng)圍繞四個(gè)方面：

　　第一，將地方政府投融資平臺(tái)分類處理，對(duì)于省市一級(jí)財(cái)政收入比較穩(wěn)定，償還能力較強(qiáng)的，經(jīng)過(guò)必要的規(guī)范和清理后，應(yīng)該對(duì)它們繼續(xù)提供貸款支持，把基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工；對(duì)于財(cái)政狀況較差的縣一級(jí)平臺(tái)，則盡量不提供貸款。

　　第二，投融資平臺(tái)的銀行貸款必須與實(shí)體建設(shè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)起來(lái)，重點(diǎn)防范純粹用來(lái)借錢的殼公司，這一部分違規(guī)行為要重點(diǎn)清理。

　　第三，對(duì)打包貸款進(jìn)行項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)和清理，即是說(shuō)銀行把貸款所對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目一一打開(kāi)和對(duì)應(yīng)，從而明確不同項(xiàng)目的償還能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　第四，引入更多的市場(chǎng)化手段。一方面，對(duì)一部分有現(xiàn)金流的投融資平臺(tái)，可以通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，如轉(zhuǎn)讓股份、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等形式，讓他能夠運(yùn)行下去。另一方面，也可以發(fā)行城投債，可以將它視為一種準(zhǔn)市政債，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)囊?guī)范、完善之后，還有發(fā)展的空間。因?yàn)槲磥?lái)中國(guó)的城市化進(jìn)程正在加速，很多基礎(chǔ)設(shè)施需要建設(shè)。

　　劉煜輝：經(jīng)濟(jì)增速和樓市決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小。我算了筆賬，地方融資平臺(tái)7.38 萬(wàn)億元債務(wù)意味著作為銀行貸款抵押的土地的價(jià)值達(dá)10.5萬(wàn)億元(假定土地估值準(zhǔn)確)，這一金額是過(guò)去五年(2005-2009) 土地出讓凈收益(若收地補(bǔ)償金占土地出讓收入平均按15%左右)的4.4倍。按照中國(guó)房地產(chǎn)信息集團(tuán)(CRIC)的土地出讓數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)直接來(lái)自各地土地交易中心。

　　如果以2009 年的土地銷售收入來(lái)償還這7.38萬(wàn)億元債務(wù)，需要6.15年時(shí)間；以2008 年的土地銷售收入來(lái)償還，需要14.76年時(shí)間，而且，這還不包括債務(wù)利息和未來(lái)兩年平臺(tái)余額要達(dá)到自然增長(zhǎng)的峰值。

　　以上估算同時(shí)假定未來(lái)的土地出讓收入將用于償還當(dāng)前債務(wù)。換句話說(shuō)，將不會(huì)有多余的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)然這是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槿绻�這樣的話，怎么獲得推進(jìn)城市化所需資金呢？

　　眼前的壓力在于利息償付。以2009年末余額7.38萬(wàn)億債務(wù)的平均融資利率為6%計(jì)算，2010 年地方融資平臺(tái)需要償還的利息金額大約為4500億元。以2010年末余額10萬(wàn)億債務(wù)的平均融資利率為6%計(jì)算，2011年地方融資平臺(tái)需要償還的利息金額大約為6000億元，2012年高達(dá)7200億。

　　考慮到很多項(xiàng)目在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里不會(huì)產(chǎn)生任何資金收益，很多地方融資平臺(tái)只能依靠已獲貸款或新的貸款(如果銀行愿意繼續(xù)貸的話)來(lái)支付利息。還有一個(gè)選擇是賣地籌資。

　　基于一個(gè)假設(shè)，即未來(lái)中國(guó)如果仍將以過(guò)去的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)將獲得稅收和土地出讓收入，這兩項(xiàng)收入將受惠于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，假如土地收入回落，或者市場(chǎng)低迷，地方政府仍需維持當(dāng)前的支出水平，這個(gè)游戲?qū)⒉粫?huì)有圓滿的結(jié)局。而地域的不均衡、政府級(jí)別的差異加大這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　沿海省份獲得平臺(tái)貸款58%，卻獲得土地出讓收入的74%。內(nèi)地獲得平臺(tái)貸款42%，卻只獲得土地出讓收入的25%。地方政府行政級(jí)別越低，其持有的土地價(jià)值越低，那么2010 年以后他們?cè)趦敻秱鶆?wù)本息方面的困難就越大。

　　金麟：目前，地方政府可以采取以下的策略來(lái)獲得現(xiàn)金流，歸還平臺(tái)貸款本息。

　　策略一：資產(chǎn)證券化。在對(duì)政府融資平臺(tái)清理的前提下，可將目前平臺(tái)貸款資產(chǎn)證券化成地方政府債券，由政府財(cái)政化當(dāng)前的負(fù)債。

　　策略二：中央政府加大轉(zhuǎn)移支付力度。我國(guó)的地方政府沒(méi)有所謂的破產(chǎn)之說(shuō)，一旦無(wú)法歸還融資平臺(tái)貸款本息，地方政府將向上級(jí)政府求援，要求上級(jí)撥款解決還款問(wèn)題。由于目前中央和地方的財(cái)稅分成大致為5.5：4.5，未來(lái)中央如果能夠加大財(cái)稅轉(zhuǎn)移支付力度，地方將有更多財(cái)政收入償還地方融資平臺(tái)貸款。

　　策略三：變現(xiàn)地方政府手中資產(chǎn)。盡管很難計(jì)量規(guī)模，不過(guò)地方政府目前確實(shí)擁有眾多的有形和無(wú)形資產(chǎn)。上市公司股權(quán)、收費(fèi)權(quán)、土地使用權(quán)等都是可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。只要采取合理的方式，這些資產(chǎn)都可以用于償還銀行貸款。

　　策略四：借新還舊，在發(fā)展中解決問(wèn)題。從直觀感覺(jué)上，借新還舊對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)很大，這好比“蓬齊博弈”，債務(wù)泡沫會(huì)越變?cè)酱蟆２贿^(guò)必須明確的是，與一般企業(yè)不同，我國(guó)地方政府只有現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。倘若平臺(tái)項(xiàng)目逐步產(chǎn)生效益，項(xiàng)目現(xiàn)金流就能滿足未來(lái)銀行貸款本息的償還。

　　再退一步，倘若項(xiàng)目本身仍無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流，那么隨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，只要當(dāng)?shù)卣�府的�?cái)政收入增長(zhǎng)到足以支付貸款本息，平臺(tái)貸款還款問(wèn)題也能逐步解決。事實(shí)上，從一定程度上講，鐵道部目前就是采用借新還舊的策略支持鐵路建設(shè)，靠當(dāng)前產(chǎn)生的利潤(rùn)很難償還銀行貸款。

　　策略五：大幅減少政府開(kāi)支，嚴(yán)格控制基建投資。通過(guò)壓縮政府開(kāi)支，地方政府把節(jié)省下的資金償還平臺(tái)貸款本息。不過(guò)在減少政府開(kāi)支的同時(shí)，當(dāng)?shù)乜傂枨蟮慕档蜔o(wú)疑對(duì)地方經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。