上周，美聯儲在貨幣政策決策會議后發表的聲明顯示，美國次級抵押貸款市場危機仍在可控范圍內；美國總統布什表示，目前美國經濟仍保持著穩定增長狀態，相信美國股市會走出目前的劇烈波動并實現“軟著陸”。

　　這些雖然穩定了投資者的情緒，美國股市一度出現強勁反彈，但上周四又出現暴跌。由美國次級抵押貸款市場危機引發的這場全球股市大幅波動，是否已經告一段落，現在還難以下結論。

　　對中國金融行業來說，雖然目前幾乎沒有受到影響，但美國信貸危機的確是一個如何防范金融風險的活生生教材，我們從中可以得到很多警示。

　　A、金融鏈的一個環節出了問題

　　這場危機禍起美國次級抵押貸款市場。次級抵押貸款市場，是相對主要抵押貸款市場而言的。

　　由于主要抵押貸款市場門檻較高，大量信用程度較差的借款者轉向次級貸款。該類貸款對信用要求不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2到3個百分點。它的特點是高風險、高回報，在房地產市場繁榮時放款者可借此獲取高利息收益，但在市場低迷時可能面臨借款者無法償還本息的風險。

　　從2001年到2004年，由于美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人買房熱情不斷升溫，次級抵押貸款市場日益繁榮。一些貸款機構甚至推出了“零首付”“零文件”的貸款方式。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。寬松的貸款資格審核活躍了房地產交易，但也埋下了危機的種子。

　　近兩年來市場環境發生了變化，隨著美聯儲17次加息，美國房地產市場逐步出現降溫跡象。但是，次級抵押貸款規模卻越來越大，次級抵押貸款占全部房貸的比例從以往的不足5%躍升到2006年的20%。在房地產價格不斷攀升的時候，借款者可以通過賣房償還貸款。但是當房價不斷下跌，利息反復增加的時候，越來越多的借款者不堪重負，無力還貸。當這些貸款變成壞賬時，危機爆發了。

　　今年初，次級抵押貸款問題開始顯現出來。首先倒下的是一家美國第二大次級抵押貸款企業——新世紀金融公司，該公司因現金流斷裂于3月13日被紐約證券交易所停牌，并在4月2日正式向法院申請破產保護。同樣是在3月13日，美國抵押銀行家協會公布的調查報告顯示，去年第四季度美國抵押貸款逾期還款率上升到了過去3年多來的最高水平。這份報告引起投資者擔心美國多數次級抵押貸款公司面臨財務問題。當天紐約股市遭遇了今年第二個“黑色星期二”，道瓊斯指數暴跌242.66點，全球股市隨之下挫。

　　隨后，美聯儲出面穩定市場，投資者在上市公司良好業績的支撐下恢復了信心，抵押貸款危機由此沉寂了幾個月。

　　B、引發多米諾骨牌連鎖效應

　　但是，事情并沒有結束。近一個月來，人們發現問題越來越嚴重了，而且就像多米諾骨牌那樣，出現了連鎖反應。

　　美國新房銷售量6月份下降了6.6%，房地產市場低迷使次級抵押貸款風險更充分地暴露出來。美國抵押貸款的運作，是大銀行向購房者提供貸款后，抵押貸款公司向銀行支付一定比例的保證金和抵押品，以獲得授信額度來“存儲”大銀行貸款。一旦他們積累了一定數量的抵押貸款，這些公司就以資產抵押的方式將這些貸款證券化，并出售給一些機構投資者。

　　次級抵押貸款危機爆發后，大銀行紛紛提高收取保證金和抵押品的比例，使抵押貸款公司難以為繼，一些公司只能宣告破產。這場信貸危機導致30余家次級抵押貸款公司停業，最新的就是上周，美國第十大抵押貸款機構——美國家庭抵押投資公司(AHMI)向美國破產法庭遞交了破產申請。之前在7月31日，該公司宣布已無力再發放房屋貸款，并可能對資產進行清盤的時候，該公司股價當天重挫90%，收于每股1.04美元。

　　問題還不僅于此，信貸危機開始波及那些投資于抵押貸款及其證券化產品的銀行、對沖基金和保險公司，一些大型對沖基金立即受到沖擊。7月31日，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產保護，投資人總共損失逾15億美元，負責該基金運作的公司總裁兼聯席首席運營官沃倫·斯佩克特上周引咎辭職。

　　投資次級抵押貸款證券化產品的金融機構非常多，特別是很多對沖基金原來很青睞這種高風險高收益的次級債，隨著次級債大跌，對沖基金遭遇大量贖回，又導致股市大跌。如今的金融市場，產品越來越復雜，關聯度越來越高，只要一個環節出問題，必然引發多米諾骨牌的連鎖效應。

　　美國股市自7月中旬以來，出現多次暴跌，7月份是道瓊斯指數三年來表現最差的一個月。8月3日，道瓊斯指數又下跌281點，跌幅為2.09%。這場風暴立即波及全球，歐洲三大股市跟隨美國股市大跌，亞太股市也無法幸免，東京股市、香港股市均出現暴跌，短短的一周時間里，世界主要股市的股票市值已累計蒸發了2萬億美元。

　　越來越多的金融機構受到了拖累。比如，臺灣人壽保險股份有限公司投資了貝爾斯登旗下基金近1500萬美元。這些基金出問題后，臺灣人壽保險股份有限公司上半年虧損新臺幣達4.28億元(合1300萬美元)；再如，8月1日，澳洲最大的投資銀行——麥格理銀行向個人投資者發出警告稱，該行旗下的兩只澳洲債券基金可能出現高達25%的虧損，麥格理銀行的股價當天下跌10.7%，導致澳洲股市大跌。很多投資者出于害怕紛紛贖回基金。這樣，許多基金不得不拋出股票或其他金融產品，導致股市、期貨紛紛下跌。近期，不僅是股市，紐約商品市場的石油價格、黃金價格、倫敦市場的銅、鋁等有色金屬價格也紛紛下跌。為避免投資者因“過度贖回”對基金整體投資產生不良影響，兩周來，已有美國、德國、法國等多家基金公司宣布暫停贖回業務。

　　C、暫時危機還是一場金融風暴

　　上周前3天，美國股市強勁反彈，全球股市似乎穩定下來。但上周四，美國和歐洲股市再次暴跌，這場信貸危機將會怎樣發展呢？

　　一些市場人士最擔心的是，這場次級抵押貸款危機最終演變成一場金融危機。上次金融危機是十年前的亞洲金融危機，起源于東南亞的一些國家，盡管對世界經濟發展有一定的沖擊，畢竟影響有限。但如果美國發生金融危機，那后果將難以設想。

　　從一些政府官員來看，基本上認為次級抵押貸款危機處于可控制的范圍內，美聯儲的聲明和布什總統的講話都表明這種態度，布什表示美國經濟仍將保持穩定增長步伐。顯然，他們都認為這僅僅是個局部事件，不會影響大局，更不會導致金融危機。香港金融管理局總裁任志剛上周也表示，香港銀行持有的美國次級抵押貸款擔保債券規模相當小，不大可能對香港銀行系統產生任何重大影響。

　　不過，布什總統講話后，美國股市反而大跌，起因是當天法國巴黎銀行宣布旗下3只基金停止贖回，令投資者感到不安。歐洲主要股市出現暴跌，跌幅均超過2%；美國市場，道瓊斯指數狂跌387.18點，收于13270.68點，跌幅為2.83%；巴西、墨西哥股市也超過2%；周五亞太市場全線暴跌，日本東京指數、韓國首爾指數、澳大利亞股市均下跌2%以上，香港恒生指數下跌了646點，跌幅達2.88%。

　　一些經濟學家把問題看得比較嚴重。如摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇直言：“高風險抵押貸款就像當年的互聯網,對資產泡沫已比當年大了許多的美國來說，它就是那根刺破泡沫的針。”

　　經濟學家謝國忠近日在《財經》雜志發表文章預言，下一次金融危機最有可能會在華爾街爆發，特別是金融衍生品泡沫可能破滅。與房地產業、新興市場和息差交易相比，巨幅增長的債券衍生品是今天流動性泡沫問題的核心，這一市場的總和已相當于世界GDP的7倍。如果這一泡沫破滅，可能觸發全球性的經濟衰退。他認為，如果美國經濟在2008年因資金價格上漲而陷入衰退，將對全球經濟和金融市場產生巨大影響。例如，大宗商品市場的牛市會為此終結。新興市場的股票和不動產也將在2008年面臨深幅調整。

　　D、向中國金融業發出警示

　　近來國際股市大幅動蕩，滬深股市是唯一基本不受影響的市場。美國股市的大跌，毫不影響滬深股市不斷創新高。

　　中國的資本市場大體上還屬于封閉的市場，雖然有QFII，但規模不大，影響有限。中國金融機構對外投資也不多，因此，發生在美國的這場風波，似乎與中國關系不大。但是，不要就此以為與中國毫無關聯。

　　據了解，中資銀行中，交通銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等也持有美國次級按揭債券，但數量均較少，影響不大。中行新聞發言人王兆文在接受新華社采訪時表示，中行將在中期報告中對有關信息進行披露和說明。而且，有消息說，陷入困境的美國第五大投資銀行貝爾斯登正打算出售部分股權，以緩解危機，中國中信集團是買家之一，目前正在談判。中國與國際金融市場的聯系越來越密切，今后不太可能完全置身局外，周五也隨著國際股市出現較大幅度的震蕩。

　　而接下來，中國市場與國際市場的關聯度會更高。因為隨著QDII的推出，海外投資已經跨出，步伐也會越來越大。實際上，目前已經有很多中資銀行和外資銀行推出一些投資海外的理財產品，中國的投資者已經間接地進入國際金融市場。而近期一些銀行和基金公司獲得QDII資格后，推出的產品將是直接投資海外股市和債券產品。摩根大通中國市場董事總經理兼主席李晶預計，明年QDII投資額度將達到900億美元。很顯然，隨著海外投資的增加，未來國際金融市場如果再發生次級按揭債券危機，中國市場受到的影響會更大。

　　那么，那些即將遠赴海外投資的管理者，是否已經做好應對這種世界金融震蕩乃至金融危機的準備了呢？國際市場與國內市場有很大不同，特別是各種金融衍生品非常復雜，我們一些機構在國內市場上可以控制盤面，手法兇悍，但如果走到國際市場去，我們這些資金恐怕不是國際大鱷的對手，弄得不好就成為人家的“魚肉”。這幾年我們已經看到聽到新加坡的中航油事件、國儲局倫敦銅事件，在國際期貨市場上的這些“敗走麥城”事件，均造成較大損失。

　　從這個角度看，發生在美國波及全球的次級按揭債券危機，給我們提了個醒，去海外金融市場去投資要做好足夠的防范風險的準備。眼下的金融產品越來越復雜，而且，一旦某個環節出小問題，會引起連鎖反應，并可能演化為大問題。因此，中國投資者在選擇國際市場上種類繁多的創新金融產品時應特別注意對風險的評估。

　　次級按揭債券危機也給中國房貸市場敲響警鐘，這幾年中國房市的繁榮也帶來貸款購房的比例升高。利率很低的時候，問題往往不會暴露出來。但現在明顯進入加息周期，今年已經3次加息，也許會導致還貸壓力重的風險顯露出來，銀行應未雨綢繆，對住房抵押貸款嚴格審核。(連建明 顧㑇琰）