在10月28日舉行的“第二屆中國(guó)金融市長(zhǎng)暨中國(guó)金融生態(tài)城市發(fā)展年會(huì)”上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)蘇寧表示，為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策(10月29日《中國(guó)證券報(bào)》)。

　　不穩(wěn)定因素仍在

　　統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年前三季度的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲了4.1%，9月份CPI為6.2%，比8月份下降了0.3%。前三季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資91529億元，同比增長(zhǎng)25.7%，比上年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著宏觀調(diào)控效果的不斷顯現(xiàn)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正不斷向好。就物價(jià)情況而言，基本可以判斷通脹的拐點(diǎn)已出現(xiàn)，8月的6.5%極可能是今年的峰值，第四季度CPI出現(xiàn)持續(xù)回落的可能性很大。同時(shí)，由于今年作為基期的數(shù)據(jù)較高，明年的物價(jià)水平有可能出現(xiàn)大幅回落。

　　不過(guò)，需要看到，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依舊不允許樂(lè)觀與輕松。一方面經(jīng)濟(jì)依然存在由偏快走向過(guò)熱的可能性；另一方面，流動(dòng)性過(guò)剩有可能成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，這無(wú)疑將對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成長(zhǎng)期壓力。

　　因此，當(dāng)前宏觀調(diào)控仍不可放松。

　　全面通脹風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲是否會(huì)演變?yōu)槿�面通脹？從傳�?dǎo)線路來(lái)看，這一可能性是存在的。

　　從成本推進(jìn)的角度觀察，由于農(nóng)副產(chǎn)品、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，勢(shì)必會(huì)推高下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，并有可能導(dǎo)致下游產(chǎn)品的價(jià)格上升。從需求拉動(dòng)來(lái)觀察，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，將使農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，而這無(wú)疑會(huì)推升其他行業(yè)的工資水平，同時(shí)，國(guó)家各項(xiàng)社會(huì)保障制度的不斷完善，也無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步增加社會(huì)的購(gòu)買力，總需求的不斷攀升自然構(gòu)成物價(jià)全面上漲的推動(dòng)因素。

　　不過(guò)，依筆者之見(jiàn)，這只是可能性而并不具有必然性。需要看到，我國(guó)加工制造企業(yè)長(zhǎng)期處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，因此價(jià)格供給彈性很高。近幾年，盡管鋼材、供電等方面的價(jià)格都出現(xiàn)較大幅度上漲，但汽車、電器等下游企業(yè)的價(jià)格卻不長(zhǎng)反跌，足以說(shuō)明下游企業(yè)消化上游漲價(jià)的能力較強(qiáng)。而農(nóng)副產(chǎn)品、糧食等之所以容易出現(xiàn)價(jià)格大幅波動(dòng)，與其生成周期長(zhǎng)因而價(jià)格供給彈性低(甚至短期無(wú)彈性)有很大關(guān)系。

　　雖然結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲并不必然會(huì)導(dǎo)致全面通脹，但要看到，盡管產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)價(jià)格上漲形成壓制，但這一壓制力并非無(wú)限制的，即如果農(nóng)產(chǎn)品、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲過(guò)大，將會(huì)使下游企業(yè)難以承受，并有可能導(dǎo)致全面通脹。這也說(shuō)明，繼續(xù)下大力氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行調(diào)控非常重要。

　　加息預(yù)期日漸增強(qiáng)

　　當(dāng)前結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面通脹的成因，真正令筆者擔(dān)心的是消費(fèi)者的預(yù)期傳導(dǎo)。

　　由于我國(guó)恩格爾系數(shù)較高，農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品的漲價(jià)極易改變消費(fèi)者的心理預(yù)期，而全面通脹的預(yù)期一旦形成，將會(huì)使消費(fèi)者的行為發(fā)生變化，最終導(dǎo)致物價(jià)水平全面失控。

　　這一分析意在表明，當(dāng)前穩(wěn)定消費(fèi)者的價(jià)格預(yù)期還是十分重要的，因此緊縮性宏觀調(diào)控政策的重要意義在于，彰顯政府反通脹、保護(hù)消費(fèi)者利益的決心，因而能夠避免全面通脹預(yù)期的形成。

　　因此，從未來(lái)政策走勢(shì)來(lái)看，緊縮型的經(jīng)濟(jì)政策依舊需為宏觀調(diào)控的主基調(diào)。央行已多次申明，要基本保證存款人的實(shí)際收益不為負(fù)。前三季度的CPI為4.1%，目前的一年期存款利率為3.87%，僅就數(shù)據(jù)分析，央行近期加息的可能性還是很大。

　　有分析認(rèn)為，央行應(yīng)加大調(diào)控力度，一次加息54基點(diǎn)，筆者并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)。應(yīng)看到，目前通脹正在得到逐步控制，未來(lái)物價(jià)繼續(xù)下行的概率較大，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入減息周期對(duì)我國(guó)的利率上行也形成一定阻力。這說(shuō)明，當(dāng)前央行的加息還是以27基點(diǎn)為宜，這也可以為未來(lái)操作留有空間。

　　□郭田勇(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任、教授)