2008年是大小非解禁比較集中的一年，投資者如何迎接真正的全流通時代？著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生認為，投資者要改變前兩年在單邊牛市中形成的單邊思維。目前，雖然我國經濟高速增長等因素對證券市場長期可持續(xù)發(fā)展形成了支撐，然而在高估值的市場中，“牛市是長期的，但牛熊一定是交替的”。

　　“當市場跑得太快的時候，如果想避免泡沫破裂式的大調整，最好的方法就是消化泡沫來逐步調整，我猜想這也是決策人追求的目標”。他說，消化泡沫需要時間，“即使泡沫比較大，過一兩年也會得到有效消化了”。

　　全流通帶來的嬗變

　　全流通時代將會給證券市場帶來全新的變化，只有理解全流通帶來的變化，才能及時調整投資者的投資決策。華生認為，全流通將使大股東的財富激勵和財富效應發(fā)生變化，從而根本改變大股東的行為，使大股東的行為能與中小股東的行為在利益上有一致之處。“全流通以后，在中國國情下大股東可能會有更多的注資行為，因為大股東利益可以通過股價來實現(xiàn)，同時，大股東也會產生粉飾報表的沖動”。他表示，這些現(xiàn)象已在近年的證券市場中顯現(xiàn)出來。

　　全流通時代需要觀念的變化，比如，全流通時代，上市公司高管的股票買賣從壞事變成了好事，通過披露上市公司大股東和高管買賣股票的信息，比上市公司的高管宣稱自身股票多好更重要。當然，在大股東和中小投資者由于全流通使得取得利益上的部分一致時，小股東也還應注意到，大小股東實現(xiàn)自己利益的方式不一樣，看待股票運行的角度也有差異。比如，大股東在股價高的時候會傾向于減持或增發(fā)股票進行再融資，這在西方的規(guī)范市場都是很普遍的行為，而這種行為可能會影響到股價。

　　“但反過來，這也是全流通市場上自我平衡的合理機制，市場漲得多了，大家就不敢往上炒，也就自動地抑制了股價的上升”。他指出，從一定意義上說，全流通時代最大的莊家就是大股東，只不過這時候把暗莊變成了明莊，大股東的行為是在陽光下的，是市場平衡的因素。

　　全流通也會給證券市場帶來一定的壓力，在流通比例大幅上升的情況下，會對證券市場的價值中樞形成一個很大的考驗。他提出，如果說要找一個價值標桿，與A股市場最接近的標桿是香港市場。目前，香港市場已有一半多的市值貢獻來自于內地企業(yè)，這個市場分享了內地經濟增長的所有好處，而且，在香港市場上的投資者也越來越多是內地投資者。香港是世界上名列第一的自由經濟體，是真正國際化的市場。

　　從目前A股市場和香港市場的估值看，兩者相差近一倍的水平，價值中樞隨全流通的到來會取道何處？華生認為，高估值本身不意味著市場會立即下跌，有泡沫的市場往往也是一種常態(tài)。目前，A股市場保持較高估值的基礎還存在，比如，貨幣流動性過剩、股票供給較少以及還存在一些政策性障礙等，但是要清醒地認識到高估值蘊含的風險。

　　另外，他還提出，全流通會促進A股的國際化，還會使我國真正進入一個收購兼并的時代。

　　消化而非戳破泡沫

　　華生認為，一個高估值和泡沫的市場，有三種可能的取向：戳破、做大、消化。“我個人也不贊成人為地去戳破泡沫，當然更不贊成贊美和吹大泡沫到最后再破裂，我贊成消化和吸收泡沫”。他表示，消化泡沫就需要在震蕩中消化，要通過增加市場供給的辦法尋找平衡。

　　目前，政策指向已經比較明確了，即增加供給、提高流通比例，除了股票市場以外，提高直接融資比重非常重要的就是發(fā)展公司債。他說，公司債是下一步發(fā)展的重點，將來也是比較好的投資品種，它是介于股票和銀行儲蓄之間的一種投資。公司債在2008年和2009年會有一個大發(fā)展，以后公司債的規(guī)模有望超過股票市場的規(guī)模。

　　華生提出，中國證券市場的方向只能是市場化、國際化，“我們需要減少中國的特色，包括提高上市公司的流通比例、改革發(fā)行新股制度、融資和再融資的市場化等，這些都會對市場帶來很大的影響”。(記者 周明)