昨日債市再度創出112.09點新高，全天成交2.7億元。中長期品種成為市場做多主力，010303券、010505券等表現較好。債市受到資金推動，新高不斷。

　　市場近期的強勢，我們認為三方面主導，一是“蹺蹺板”效應，股市近期出現大幅調整，債市成為部分資金避風港；二是全球股市暴跌，美聯儲緊急下調利率0.75個百分點救市，并且受到美國經濟疲軟影響，昨日聯邦基金利率調低0.5百分點至3%，至此，與一年期央票利率形成105基點的倒掛，利率倒掛刺激熱錢涌入，加劇國內流動性，加大央行加息的顧慮；三是美聯儲指出，金融市場壓力加大，部分行業及家庭信貸緊縮加劇，加上數據顯示樓市進一步萎縮，就業情況放緩，而通脹問題持續得到舒緩，暗示仍有再減息的可能。該消息刺激市場對于熱錢流入的預期，但中長期來看，市場資金狀況由央行的緊縮深度所決定。

　　那么中長期看，債市是否由此形成拐點掉頭向上了？我們認為還存在不確定性。中國銀行發布報告顯示，由于季節性和天氣因素影響，1月份整體CPI環比增長1.8%，同比增長7.6%，均創下本輪通脹新高，但并不改變長期通貨膨脹水平將會逐步走低的趨勢。中行預計央行上半年仍有2次左右加息的可能性，下次加息的時間窗口有可能在2月份。目前加息與否已不在于其絕對水平的高低或是否能使得實際利率為正，利率變動的方向更多地承載著調控市場預期的作用，如果CPI創新高后基準利率仍然不動，通貨膨脹預期繼續惡化，將會進一步驅動通脹螺旋上升。

　　我們認為，在面臨較大通脹的壓力下央行的調控措施并不會止步不前，盡管利率工具的空間收窄，但數量回籠上并不會放松，一月由于到期資金數量較大，央行加大了回籠力度，特別是中短期品種。此外，再推出特別國債、貨幣掉期的可能性也在增加。可以看出，大機構對于宏觀經濟的趨勢并不樂觀，市場預期上半年通脹水平會持續上升，下半年通脹水平會逐步下降，債市的拐點可能會在下半年真正形成。(劉藉仁)