央行的政策微調針對性強、目標明確，區別對待、有保有壓以優化結構的指向清晰，其作用和效果，應與上月初增加銀行信貸規模5%-10%的“保增長”措施大致相同。若認定“中國實體經濟已經到了危急關頭”，央行不得不“開閘放水救經濟”，恐怕是一廂情愿的“過度詮釋”。

　　對于央行日前出其不意地下調貸款基準利率和存款準備金率，各方評論意見雜陳，但比較一致的看法是屬于“政策微調”，目的在于“保增長”。

　　央行的公告說：“為了貫徹黨中央、國務院對下半年經濟工作的部署，解決當前經濟運行中存在的突出問題，落實區別對待、有保有壓、結構優化的原則，保持國民經濟平穩較快持續發展，中國人民銀行決定下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。”對于貨幣政策調整的解讀，不應脫離這一文本而作無止境的猜想。

　　為什么央行選擇現在來“雙降”？

　　簡而言之，一是解決突出問題；二是有調整空間。自去年底實行從緊的貨幣政策以來，央行通過不斷提高利率和存款準備金率，以及信貸規模控制等行政手段，逐步收緊金融系統的流動性，抑制了物價過快上漲的勢頭。然而，“一刀切”式的全面緊縮，在現有的銀行體制下造成部分企業貸款困難，經濟運行出現下行的風險———上個月規模以上工業增加值較上年同期增長12.8%，低于7月份的14.7%。而上月的消費價格指數(CPI)上漲4.9%，回落勢頭明顯；8月末的廣義貨幣供應量(M2)余額同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點，是連續三個月回落———貨幣政策也有了既“控物價”又“保增長”的回旋余地。

　　為什么央行選擇“不對稱減息”？

　　只減貸款利率，存款利率保持不變，在央行以往的政策操作中極為罕見。由于通脹高企，存款實際負利率已有多時，現在減息無疑會使負利率進一步擴大。此外，如復旦大學經濟學院副院長孫立堅所說：“這次存款利率沒有下調，可能與管理層擔心通貨膨脹反彈有關。”

　　貸款利率卻有下調空間。根據業績公告統計，14家銀行上半年共實現稅后利潤逾2300億元，同比增長超過60%。企業盈利在下滑，銀行利潤高增長，是由于在利率管制下銀行的利差收入過大，通過下調貸款貸款利率“削減”銀行利潤、減少企業的融資成本，體現了“有保有壓”的調控主旨。

　　即便是貸款利率，調整也是“不對稱”的：長期貸款調得少，短期貸款調得多，正是要解決企業短期資金緊張的問題，降低企業的財務成本；同時又不至于刺激投資，引發固定資產投資規模的膨脹，明顯是“區別對待”的政策微調。

　　為什么央行選擇“差異化”下調存款準備金率？

　　存款準備金率的調整“厚此薄彼”：大銀行不調，中小銀行下調1個百分點。大銀行網點多，吸收儲蓄能力強，資金流動性相對充裕；中小銀行則正好相反。當貨幣政策從緊時，中小銀行的流動性不足就更為明顯。有調查顯示，江浙地區的大銀行存貸比大多為50%-60%，而中小銀行則大多高達70%，加上17.5%存款準備金率，資金就所剩無幾了。中小銀行服務的主要對象是中小企業，適當為其注入流動性，可部分舒緩中小企業融資難的困難；而大銀行的存款準備金率不變，意味著并未放松對其流動性的控制，這也屬于“區別對待”的政策微調。

　　總而言之，央行的政策微調針對性強、目標明確，區別對待、有保有壓以優化結構的指向清晰，其作用和效果，應與上月初增加銀行信貸規模5%-10%的“保增長”措施大致相同。若認定“中國實體經濟已經到了危急關頭”，央行不得不“開閘放水救經濟”，“央行此舉發出強烈的貨幣放松信號”，“下調利率將對股市有立竿見影的利好效果”，“對于樓市也是一個重大利好，救市信號已經開始釋放”……恐怕都是一廂情愿的“過度詮釋”。(伊 歌)