各國央行正在聯手大規模注資本國金融機構，以克服陷入“流動性陷阱”帶來的全球范圍內的恐慌心理和“套現”行為，從而力圖早日恢復市場的“價格信號”，讓金融體系自身的“造血能力”盡快發揮出來。事實上，在歐美各國政府“無限制”注資行為啟動之前，所有的市場參與者都產生了悲觀的預期，認為今后再也不可能獲得比像現在這樣低成本的“流動性注入”。因為英國倫敦同業拆借市場的利率正在不斷沖高，未來能帶來高收益的投資渠道也十分不明朗。所以，政府再多的救市資金，在投資者看來都是暫時的“甜蜜”，所有人都會把這些救市資本裝入自己的口袋，待未來市場企穩后再一舉出動，尋求所預期的高收益，以挽回目前危機時代所造成的嚴重創傷。

　　我們看到，在各國央行“堅定不移”的共同干預下，救市的震懾力確實一度改變了投資者對未來流動性恐慌的預期，歐美周邊市場也在無限制救市信息出來的當天釋放了被壓抑已久的反彈動力。如果反彈能夠持續，資產價格就會回暖，聯合干預第一階段的成果將起作用，即恢復金融機構的流動性和改善其資產負債失衡的狀況會出現，那么，跳出“流動性陷阱”的可能性就存在。

　　如何把握這一成效，抑制多米諾骨牌不要再進一步被接二連三地擊倒，穩定市場的信心就顯得越來越重要。所有危機狀況嚴重的國家，接下來都應該盡快剝離各自的不良資產，否則，錯過時機，等到對財務信息不利的基本面指標不得不按時公布時，很有可能市場的信心會再次一落千丈。雖然，目前各國央行在美國政府的安排下已經做好了“誓死捍衛”目前國際金融體系穩定的“一切”準備，但未來救市的成本必然會變得越來越大，信心恢復的時間也可能變得越來越長。這對實體經濟的負面影響就會日益顯現，惡性循環的特征也會變本加厲。因此，為了避免這樣的惡劣局勢出現，注資、壞賬剝離、接管一切可能出現倒閉的問題銀行，將成為眼下這一階段的最大救市特點。

　　當然，判斷目前第二階段的危機(流動性恐慌)是否已經見地，關鍵就要看市場什么時候企穩，這意味著大家在面對漸漸惡化的經濟基本面指標的披露，也能表現出從容消化的心態，而不再像現在這樣依然顯示出“退保、贖回、擠兌、套現”等恐慌行為。

　　進入危機發展的第三階段(實體經濟修復階段)后，真要面對的問題是，如何提高金融體系的效率和穩定來促進和保證受到創傷的世界經濟能夠平衡發展的這一關鍵問題上。因為，到目前為止，我們所作出的全部努力就是恢復市場的信心和價格信號，甚至是建立在犧牲效率的基礎上。但是，這種“國有化”運作模式的維護成本很高，極有可能因為世界經濟失衡的格局沒有被充分有效地調整，而使得這種畸形發展無法自我修正，總有一天，會再次被下一輪泡沫所摧毀。到那時，國際貨幣體系一定免不了翻天覆地的變化。

　　另一方面，在第三階段，我們可能還會面臨以前沒有解決的挑戰——世界經濟失衡的格局讓美元疲軟和大宗商品價格飆升的狀態再次出現。因為盡管世界經濟開始出現了向下調整的征兆，像以前那樣大規模的生產要素投入來推動經濟增長的時代也已經不太可能在短期內實現。那么，這次救市所創造出的巨大流動性一旦沒有去處——沒有為剝離壞賬而發揮它應有的作用，沒有被實體經濟的恢復所充分吸收，就很有可能會再次綁架大宗商品市場。至少在投機者們看來，新興市場的增長空間依然很大，尤其是中國，在經歷了30年高速增長后，全社會整體的消費能力和消費結構已有了非常明顯的“質”的飛躍，未來對大宗商品的依賴會有增無減。從這個意義上講，改變我們現有的增長模式就成為眼下刻不容緩需要解決的問題。

　　(國際金融報 孫立堅 作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)