目前來自官方和民間的指標(biāo)都顯示，流動(dòng)性緊張的局面已大為改善，高敏感度的民間借貸利率甚至縮水九成。但觀察人士認(rèn)為，如果把流動(dòng)性劃分為經(jīng)濟(jì)、貨幣和市場三個(gè)層面，那么大部分流動(dòng)性還只停留在前兩個(gè)層面，距離實(shí)現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)還差一步，這一步就是將流動(dòng)性疏導(dǎo)進(jìn)市場層面。

　　經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性是指國家的資產(chǎn)負(fù)債表，這一層面流動(dòng)性充裕對內(nèi)表現(xiàn)為國民儲(chǔ)蓄大于投資，對外則表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶順差，這些在我國十分突出。因此從宏觀角度看，我國不存在流動(dòng)性匱乏的情況。

　　貨幣流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性在央行層面或者說貨幣政策層面的反映，通過貨幣政策的制定和執(zhí)行，把經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為貨幣流動(dòng)性(即充盈在金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)的流動(dòng)性)。2008年10月以后，央行不斷降低存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，放開信貸管制，我國貨幣層面的流動(dòng)性也非常充裕。

　　僅僅這兩個(gè)層面的流動(dòng)性充裕還非常不夠，真正需要盤活的市場層面流動(dòng)性(即存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性)依舊干涸，并沒有明顯的流動(dòng)性“注水”信號(hào)。M1的跌幅持續(xù)大于M2的跌幅表明企業(yè)和居民繼續(xù)選擇將資金“窖藏”而非投資和消費(fèi)，流動(dòng)性正從市場層面回流進(jìn)貨幣層面。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，雖然最新數(shù)據(jù)顯示人民幣貸款余額同比略增，但短期和中長期貸款增加并不明顯，票據(jù)融資反而占較大比重，可以看出，企業(yè)需要的是周轉(zhuǎn)而不是增加生產(chǎn)。

　　有不少市場人士更看好虛擬經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為富余流動(dòng)性在實(shí)業(yè)領(lǐng)域找不到突破口就會(huì)選擇投資品，這的確符合邏輯，但同樣不可忽視的還有兩個(gè)制約因素：一是居民強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄意愿，二是資本品價(jià)格和需求之間互相拖累的螺旋式下跌。

　　如果這些堆積在經(jīng)濟(jì)和貨幣層面的流動(dòng)性不被疏導(dǎo)進(jìn)市場層面尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，將帶來不小危害。首先，資金淤積在銀行體系內(nèi)，將降低此前貨幣政策的有效性，更使后續(xù)貨幣政策效果大打折扣，加大調(diào)控難度；其次，即使短期內(nèi)推高了股票或地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，也如同“空中樓閣”，沒有建立在業(yè)績或?qū)嶋H需求基礎(chǔ)上，反而會(huì)拖延“去泡沫化”過程。

　　從經(jīng)濟(jì)和貨幣層面向前邁一步進(jìn)入市場層面，可謂流動(dòng)性的“驚險(xiǎn)一躍”。從目前情況看，疏導(dǎo)流動(dòng)性順利完成這步跨越的客觀條件尚不成熟，因?yàn)閷?shí)際利率預(yù)期仍有下降空間：不僅是中國的名義利率或未見底，更重要的是GDP平減指數(shù)可能負(fù)增長將無形中推高實(shí)際利率。實(shí)際上，后者的另一種說法就是需求不足，價(jià)格指數(shù)處于下行通道。一言以蔽之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)不足，難以吸引信貸規(guī)模反彈，等到清理完庫存和價(jià)格回升之后，流動(dòng)性才有可能逐漸自發(fā)進(jìn)入市場層面。

　　客觀條件需要等待，但主觀努力也不能放棄。2009年央行工作會(huì)議提出，確保銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充足，引導(dǎo)鼓勵(lì)銀行向有訂單或有并購意愿的企業(yè)提供貸款，向合理消費(fèi)提供信貸支持等。可以預(yù)見，貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策全方位出擊，將加速流動(dòng)性從經(jīng)濟(jì)和貨幣層面流入市場層面，完成這“驚險(xiǎn)一躍”。(記者 叢榕)

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