作為亞洲最賺錢公司，中國石油A股一上市就從48.6元的開盤價一路下滑———

　　昨天，中國石油探低30.34元的歷史低點后，終于出現了一波強勢反彈。截至收盤，中國石油上漲2.78%，報收于每股31.44元。

　　而這之前，從11月5日至12月4日，20多個交易日里，中國石油從每股48.6元的開盤價一路下跌至30元附近，累計跌幅接近40%。其間，被套資金超過千億元，股民被套牢者不下于千萬戶。盡管昨天中國石油股價有所回升，但是高位套牢者依舊。

　　中國石油為何一路下跌？中國石油究竟價值幾何？

　　跌跌不休的代價

　　作為亞洲最賺錢上市公司，中國石油的價值不容否認。

　　根據公司年報，2006年，中國石油總營業收入為6889.78億元人民幣，比2005年上升了24.8%，實現凈利潤1422.24億元人民幣，同比上漲6.6%。基于豐厚的業績，中國石油海外市場的分紅自然慷慨。以美國市場為例，中國石油在美國上市，融資不過29億美元，但上市四年，海外分紅累計卻高達上百億美元。

　　中國石油海外上市，讓海外投資者專享巨額收益，一直讓內地投資者耿耿于懷，對于中國石油回歸A股，自然是百般期待。3.3萬億元的申購資金，創下滬深股市IPO(新股首次公開發行)凍結資金額的新高，就是市場對中國石油百般期待的最好證明。

　　但市場的期待，換來的是失望。上市首日，中國石油以每股48.6元，較發行價足足高出近2倍的價格高開，一時間動態市盈率沖高至50多倍。如此高調亮相，更是吸引投資者紛紛搶購，追高介入該股。然而，48.6元，最終成了中國石油上市后的最高價，一個難以逾越的高度。之后的交易日里，中國石油“綿綿陰跌”，股價一直向下探底，一直沒有找到底部。其間，也有不少投資者以為可以逢低補倉，降低成本，誰知越買越套，損失更是慘重。

　　從期待到失望，中國石油作為亞洲最賺錢公司的光環不再，有的只是市場無數的抱怨和謾罵。在業內人士看來，投資者信心遭遇極大打擊，進一步加劇中國石油股價下跌。如此惡性循環，中國石油為自身的表現付出了沉重代價。

　　而自11月19日起，中國石油作為第一權重股計入滬綜指和滬深300等系列指數，連續10多個交易日下跌，直接拖累滬綜指下跌近300點。同時，由于中國石油的估值標桿作用，其持續下跌也使一批大市值個股重心下移。中信證券、中國人壽、保利地產、中國平安等個股，同期累計跌幅甚至超過了中國石油。可以說，中國石油的下跌，滬深股市也為此付出了沉重代價，自中國石油上市以來至目前，滬深兩市總市值縮水了上萬億元。

　　誰將股價掛高48元？

　　中國石油一路走低，離每股48元左右的開盤價越來越遠。這只能說明一點，中國石油遠遠不值48元的高價。那么，究竟是誰將中國石油的股價掛高至48元？

　　這背后，滬深股市的新股發行機制，難辭其咎。目前，滬深股市新股發行，采取面向機構投資者的詢價機制，同時，也形成了一個向機構投資者傾斜的發行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。業內人士認為，在這樣一個發行制度下，機構投資者無論在資金實力，還是定價主動權上，都較中小散戶，占據著極大的優勢。一方面，大量資金參與申購，使新股發行籌資額度屢屢打破歷史紀錄；另一方面，在機構擁有更多新股配售機會后，新股上市價格遠遠超出向機構征詢的發行定價，似乎也在情理之中。

　　參與一級市場申購或配售，讓機構投資者以及一些資金大戶賺足了差價收益。二級市場的中小散戶，只能以更高價格來介入。中國石油16.7元的發行定價，卻出人意料地以48.6元開盤，機構在一開盤或通過開盤前的集合競價，就已將豐厚利潤落袋為安。公開數據可見，中國石油上市首日，9點25分集合競價階段成交量為189.89萬手，成交額達到92.29億元，為當日最大的一筆成交交易。中小散戶卻為了一個“亞洲最賺錢上市公司”的頭銜繼續擠破頭，孰知股價上漲空間早已被透支，其間收益也早已被一級市場盤剝完畢。根據有關統計顯示，截至目前，中國石油的股東賬戶中，中小散戶占了七成左右，機構賬戶僅不到一成。

　　除了發行制度的缺陷，新股發行節奏的時快時慢，使得巨額資金在銀行與股票一級市場之間無序流動，也在一定程度上造成了中國石油上市股價的偏高。9月下旬，因為連續有大盤新股發行，市場資金曾極度緊張，而到發行結束，資金面的緊張程度一下子松了。中國石油的發行，恰巧被安排在這一空隙，因此，也就有了一級市場3.3萬億元的巨額凍結資金，同時，這些資金的部分溢出，則助推二級市場股價的走高。不過，也有業內人士認為，中國石油發行趕上一個好時機，或許不是巧合，不排除管理層特意安排為中國石油發行護航的可能。

　　跌出了投資價值？

　　一路慘跌了20多個交易日后，昨天，中國石油終于拉出一根陽線。受中國石油一日反彈的影響，滬綜指也重新站上5000點整數關口。然而，這是否意味著，中國石油已經跌出較高的投資價值？

　　在昨天大盤的反彈行情中，盡管中國石油2.78%的漲幅，為滬綜指貢獻了20多點，但滬綜指全天120多點的漲幅，更多來自大盤藍籌股以及其他個股的強勢走高。中國石化、工商銀行、寶鋼股份、中信證券、中國國航等個股的上漲幅度，均在中國石油之上。從市盈率來看，盡管股價每股從48元下跌至30元附近時，中國石油的價值高估得到了很大程度的擠壓，但目前37倍多的動態市盈率，與同類個股相比，仍存在一定高估，如中國石化的動態市盈率僅不到30倍。不僅如此，按照A股和H股比價，截至昨天收盤，中國石油H股價格為15.44港元，A股收盤31.44元人民幣，溢價仍高達104%，而當日中國石化的A股收盤22.22元人民幣，對H股收盤價格12.16港元的溢價為83%。

　　業內人士認為，滬深兩市在經過了一段時間的深幅調整后，已讓不少個股具備了投資價值，這其中，中國石油并非最佳選擇。而從市場成交來看，伴隨中國石油的反彈，該股的成交金額并沒有明顯放大，也說明市場資金還沒有完全認可該股的投資價值。

　　事實上，目前中國石油31.44元的價格，仍比此前機構給出的目標價格高很多。高盛在11月中旬給予中國石油A股目標價為人民幣22.50元，于是該投行維持“賣出”評級；同時，瑞銀則預測，考慮油價上漲、內地有望進一步調高成品油及天然氣價格等因素，按照港股溢價40%計算，對應中國石油A股的最高合理價為25元人民幣，該投行投資總監認為，市場上大量超跌中小盤股更值得關注。

　　不過，相比外資投行的保守，中資機構普遍認為中國石油短期不至于跌至每股25元以下。畢竟，作為滬深300指數的最大權重，中國石油股價還有著股指期貨預期的支撐。不過，申銀萬國分析師認為，機構投資者一定會持有中國石油，但目前還沒有到大量加倉的時候。