普漲行情難以再現，“白馬股”成為各機構的首推品種……

　　傳聞纏身的全聚德(002186)被多次停牌，去年12月28日發布澄清公告復牌后，股價再度封上漲停板——59.03元。眾分析師紛紛看好中餐連鎖的發展前景，全聚德作為百年老字號，在各類中餐品牌中優勢突出，但目前其股價是否與公司價值相符，值得市場思量。

　　直營店培育成效漸顯

　　全聚德已在2007年收購了豐澤園、仿膳、四川飯店等民族餐飲品牌，目前共擁有包括全聚德在內的直營店14家。多位分析師發布調研報告一致看好新店業績。

　　興業證券分析師劉璐丹等表示，亞運村店面交通情況改善，翻牌率提高，已經完成市場培育，進入收益快速增長的階段。并且隨前期大額裝修費用的逐步計提完畢，該店將成長為公司新的利潤增長點。

　　此外，目前已開業的外埠門店中，長春店經營良好，有望年內實現盈虧平衡。重慶店則受到當地大澇影響，預計今年無法貢獻利潤。2008年有望隨整體旅游形勢大好、市場培育成熟而有所好轉。其他直營店也正在經過市場培育期，營業收入呈快速增長勢頭，2006年新開業的長春店和重慶店都有可能在今年實現贏利。

　　國都證券歸凱預計，本次募集資金項目將在2009年進入盈利期。只要公司新開店選址正確、管理得力，借助全聚德品牌廣泛的知名度，其新開門店還是存在開店盈利周期縮短的可能，這在2006年底才投入運營的長春店上就是一個很好的例子。只要公司把握好開店節奏，新開直營店不會對公司業績造成明顯的影響。

　　安信證券毛崢嶸也肯定公司旗下各大分店營業狀況良好，老店保持較快增長，新店經過市場培育期后其營業狀況與歷史情況相較有較為明顯的改善。

　　百年老鴨迎奧運

　　全聚德目前擁有9家全聚德烤鴨店，主要收入來源還在北京地區門店。其中和平門店、前門店、王府井店由于開店時間長、規模大等原因，盈利能力最強。

　　劉璐丹認為，前門店自去年4月24日起的閉店裝修仍將對全年業績產生一定影響，但王府井店和和平門店的良好表現已經一定程度抵消了不利因素。受前門店裝修導致的客源分流、北京地區旅游形勢良好的影響，2007年全聚德王府井店及和平門店的總收入將達到歷史最高水平。其中，和平門店截至去年11月11日時，收入已達2億，我們預計全年收入將在2.14億左右，較上年增加26.7%。

　　歸凱表示，北京門店客源結構另外6家店中有3家是在2006年才投入營業，未來兩年將逐步進入盈利期，對公司利潤的貢獻逐漸顯現。特別是過去1年多來受奧運場館建設所影響的亞運村店和西翠路店，2008年的盈利能力將有明顯的改善。

　　據稱，北京門店商務、政府宴請比例較高，約為總收入的30%。三家老店的客源主要以商務、政要、旅游客為主；亞運村店、西翠路店則以本地商務客為主。目前公司在北京幾家傳統全聚德店餐位翻臺率大約在250-300% 之間、長春為150%，人均消費北京大約為150元/人，長春為110元/人。

　　雖然眾多分析師長期看好全聚德的發展空間和擴張潛力，但他們也承認公司購買物業、直營發展的外延方式決定了門店擴張速度不可能大幅超預期，而單個直營店培育也需要1-3年時間。目前公司股價對應的2008年動態市盈率偏高，建議投資者短期內關注高估風險。

　　安信證券分析師毛崢嶸給出目標價格28元，國都證券認為全聚德對應估值區間為35.0-38.5元。由于前門停業裝修后，王府井店、和平門店的分流作用好于預期，興業證券劉璐丹小幅調高2007年PE預期，給出36元左右的估值價格。(記者 周悅）