本周前兩日，中國石油(601857)快速下探，不僅吞噬了上周五的上漲，還跌破了之前的下影線低點位置，昨日創上市以來新低12.45元，收報12.51元，幾乎較上市最高價48.62元，砍去四分之三。自上市以來，中國石油的新低不斷被刷新，該股最困難的時候是否已經過去？

　　　　三大因素拖累業績

　　中國石油半年報顯示，報告期內實現凈利潤約536.2億元，同比下降34.5%，實現每股收益0.29元。今年上半年，拖累中國石油業績表現的因素主要有三個。

　　(1)煉油業務虧損嚴重。按照國內會計準則，中國石油今年上半年煉油與銷售業務的毛利率為-5.57%，而去年同期為10.66%。煉油業務由盈轉虧主要是由于國內成品油與原油價格嚴重倒掛，受此影響，公司煉油與銷售業務在去年上半年實現毛利332億元的基礎上，今年上半年卻虧損了249億元。

　　(2)特別收益金支出大幅增加。今年上半年由于國際油價大幅上漲，今年上半年公司原油實現價格為5086元/噸，較去年同期上漲了58.6%。油價的大幅攀升使得公司繳納的特別收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42億元，增加到今年上半年的478.16億元。

　　(3)計提了較多的資產減值準備。今年上半年公司計提的資產減值準備達到73.33 億元，而第一季度只計提了0.11億元的資產減值準備，去年同期不僅沒有計提資產減值，反而因沖回減值準備增加了23.17億元的收益。

　　　　困難時候已經過去

　　與中國石油股價迭創新低形成鮮明對比的是，近期券商研究員紛紛發布研究報告，大多看好其前景。

　　在中國石油半年報亮相后，海通證券研究員鄧勇以“中國石油：最困難的時候已經過去”為題發布研究報告。鄧勇認為，今年上半年(特別是第二季度)公司最困難的經營時期已過去，從第三季度開始，公司業績將逐季上漲。隨著奧運的結束以及原油價格的波動(無論是向上還是向下波動)，政府再次在年內提高成品油價格的可能性很大，預計調價幅度在500元/噸左右。而成品油價格的上調也將改善煉油企業的盈利狀況，作為國內最大的煉油企業，中國石油也將受益于此。預計公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元，通過“資源+資產”估值計算，公司股票的合理價值區間應該在18-20元之間，繼續維持“買入”的投資評級。

　　中銀國際研究員唐倩上調中國石油的目標價。在根據中期業績調整模型之后，唐倩將2009-2010年盈利預測上調4%-8%，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.341元、0.403元、0.353元。盡管維持“優于大市”的評級不變，但將A股目標價格由15.19元上調至16.44元。

　　興業證券研究員方磊、裴力軍以“中國石油：業績雖下降，但長期價值正逐步顯現”為題發布研究報告。他們認為，由于國內成品油價格在7月份提高了1000元/噸，這部分將在很大程度上可稱為是中國石油的利潤，這一點也是中石油和中石化最大的區別，他們判斷公司下半年的業績將好于上半年。在每桶原油120美元的假設前提下，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.59元、0.68元、0.87元(預計國內成品油價格未來還有500元/噸左右的調整)，隨著公司股價的下跌，其長期投資價值將逐步顯現，維持“推薦”的投資評級。

　　申銀萬國研究員鄭治國、俞春梅認為，維持2008、2009年原油均價115、105美元/桶的假設，將2008年補貼由85億元調減為56.14億元，暫不考慮下半年補貼，微調中國石油2008年業績預測為0.58(原為0.60)元/股，維持2009年業績為0.89元/股，目前估值相對國際同行不低，但下半年行業基本面較上半年應該會有所好轉，維持“增持”的評級。

　　中信證券分析師殷孝東給中國石油出具了目標價20元的“買入”評級。殷孝東認為，未來，成品油定價機制市場化是必然趨勢，隨著油價的回落及成品油價格逐步到位，公司所處的行業環境將逐步緩和，業績將有所改善。而收購中油香港的股權，有利于增加公司的海外資產，提升上游競爭力。

　　　　油價不調業績難好

　　中國國情與發展研究所研究員清議認為，在政府補助嚴重不到位的情況下，中國石油下半年的業績展望嚴重依賴成品油價格政策。幾乎可以肯定，如果維持現有的成品油價格，難以指望業績較上半年出現環比增長。道理很簡單，雖然6月20日將每噸成品油出廠價格上調了1000元，但國內價格與國際市場大幅倒掛的格局沒有改變。糟糕的是，假如原油價格出現持續下降，來自原油勘探與生產分部的利潤縮減將對沖煉油與銷售分部因上一次成品油漲價而形成的虧損縮減。

　　清議認為，現在看來，中國石油的估值水塔功能依然存在，仍無法排除其估值回落對A股繼續構成沖擊的可能性。

　　看淡石油股，這是清議去年10月以來一貫的觀點。不過，一旦國內成品油價格改革付諸實施，清議表示，自然也會改變觀點。(曙光)