上周三，華夏銀行(600015)發(fā)布公告稱，該行已于近日完成非公開發(fā)行股票約7.9億股，發(fā)行價高達(dá)14.62元，而當(dāng)時其市價僅8元出頭。盡管有大股東高價認(rèn)購增發(fā)股份的利好，但市場并不買賬，公告后接連暴跌，昨日雖然大漲，但股價僅收報7.32元。這意味著增發(fā)價格與二級市場價格相比，已被狠狠地攔腰斬去了一半。最近一段時間，由于大盤跌跌不休，許多有增發(fā)方案的上市公司紛紛取消了增發(fā)計劃，而華夏銀行的三股東卻“甘愿”高溢價增持股份，這三大股東是否“腦子進(jìn)水”？

　　剛增發(fā)便已虧損一半

　　10月23日，華夏銀行發(fā)布公告稱：公司定向增發(fā)事宜已經(jīng)完成，公司向首鋼總公司、國家電網(wǎng)公司與德意志銀行股份有限公司分別發(fā)行約2.69億股、2.54億股和2.67億股A股普通股，發(fā)行價為14.62元，鎖定期為3年，合計募集資金約為115.58億元。

　　增發(fā)完成后，首鋼總公司、國家電網(wǎng)公司和德意志銀行的持股比例也將由原來的10.19%、8.15%和7.02%上升至13.98%、11.94%和11.27%。德意志銀行也由此躋身至華夏銀行第三大股東。值得注意的是，華夏銀行上周五收盤價僅為7.34元，僅為增發(fā)價格的五成。以此計算，上述三家公司也將由于增發(fā)出現(xiàn)19.58億元、18.49億元和19.44億元的浮虧，合計虧損57.51億元！

　　大股東看好公司前景

　　值得關(guān)注的是，華夏銀行此次增發(fā)價高達(dá)14.62元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其當(dāng)前在二級市場價格。有券商研究員認(rèn)為，老股東選擇此時以高價增發(fā)，且3年內(nèi)不拋售，說明其對公司未來的發(fā)展前景看好。

　　東北證券研究員唐亞韞認(rèn)為，華夏銀行三大股東以高出市價增發(fā)的確有一些出人意料，不過也說明了他們對公司未來長期發(fā)展的堅定信心。她表示，增發(fā)方案一旦過會，是不能隨意修改價格的。能夠高溢價發(fā)行成功，一個是公司的確急需資金補(bǔ)充資本金，另一個應(yīng)該是德意志銀行很看好公司的發(fā)展，不愿意放棄這個介入機(jī)會，而首鋼也不愿意放棄自己的第一大股東地位而參與進(jìn)來。再說首鋼和國家電網(wǎng)這種公司也并不缺錢，資金入股銀行總好過擺在賬上閑置。

　　齊魯證券研究員陳嬌翼認(rèn)為，華夏銀行增發(fā)價格遠(yuǎn)高于當(dāng)前二級市場價格，且有3年鎖定期，顯示三大股東對公司未來長期發(fā)展的堅定信心；此外，在當(dāng)前二級市場對融資厭惡的環(huán)境下，通過對大股東的定向增發(fā)來補(bǔ)充資本充足率是既能避免二級市場價格劇烈波動，又能滿足公司資金需求的有效方式，也反映了股東對公司發(fā)展的支持態(tài)度。德意志銀行成為華夏銀行的第三大股東，這將會對公司的管理能力提升形成正面作用，有望看到華夏銀行“經(jīng)營拐點”早日到來。定向增發(fā)短期會對公司的業(yè)績形成一定攤薄效應(yīng)，但考慮到定向增發(fā)后公司的資本實力進(jìn)一步提升，公司可以加大對高風(fēng)險資產(chǎn)如貸款的配置比例，從而有效提升公司的ROE水平，縮小與其他上市銀行的差距。

　　目前估值吸引力有限

　　盡管有大股東高價認(rèn)購增發(fā)股份的重大利好，但從近日券商研究員發(fā)布的研究報告來看，他們大都認(rèn)為華夏銀行目前估值吸引力較為有限。

　　海通證券研究員范坤祥、邱志承認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的周期中，他們對于華夏銀行信貸成本下降的幅度以及對公司業(yè)績的刺激作用依然持比較謹(jǐn)慎的看法，他們更加期待看到公司規(guī)模的快速增長和業(yè)務(wù)多元化所產(chǎn)生的收入貢獻(xiàn)。公司目前杠桿倍數(shù)約42倍，前三季度的年化ROAE達(dá)到了30%，這種暴利狀態(tài)是難以長期持續(xù)的。伴隨著增發(fā)在四季度完成以及經(jīng)濟(jì)形勢的變化，華夏銀行的ROAE將有顯著下降。他們小幅提高2008年的盈利預(yù)測，預(yù)計華夏銀行2008-2011年每股收益分別為0.77元、0.77元、0.80元和0.93元，目前估值基本合理，給予6個月目標(biāo)價為8元，維持“中性”評級。

　　東莞證券研究員黃凡認(rèn)為，華夏銀行大股東以顯著高于市價的價格參與增發(fā)，顯示了大股東對公司做大做強(qiáng)的信心，但是短期內(nèi)由于增發(fā)規(guī)模較大，可能對業(yè)績帶來一定的攤薄效應(yīng)。總體來看，公司目前經(jīng)營業(yè)績良好，調(diào)高公司2008-2009年的每股收益(增發(fā)后)至0.76元和1.02元的預(yù)測，目前估值基本合理，前期的股價的表現(xiàn)一定程度上已經(jīng)提前透支了增發(fā)的利好，維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　新時代證券研究員聶鴻翔認(rèn)為，華夏銀行本次增發(fā)可以提高核心資本充足率到6.88%，提高資本充足率到11.37%，每股凈資產(chǎn)提高到5.18元。資本充足率的提高有利于公司突破資產(chǎn)規(guī)模增長的瓶頸，實現(xiàn)更快的發(fā)展。但華夏銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長率、資產(chǎn)質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)不突出；非利息收入占比較低，凈利潤對凈利息收入的變化影響較大，目前國內(nèi)利率處于降息周期中，對公司的凈利差水平是一個很大的挑戰(zhàn)。預(yù)計華夏銀行2008-2010年每股收益分別為0.76元、0.80元、0.87元，目前價格估值合理，給予9.12元的目標(biāo)價格以及“中性”的評級。

　　相比之下，中信證券研究員朱琰對華夏銀行的評價較為樂觀。盡管朱琰看好華夏銀行，但他給出的目標(biāo)價與增發(fā)價相比仍然有很大的距離。朱琰預(yù)計華夏銀行2008年、2009年每股收益可達(dá)0.82元、1.03元，給予“增持”的評級，目標(biāo)價為11.29元。(曙光)