自從“9·18”探底13.21元之后，海通證券(600837)走出一波價(jià)量齊升的大反彈行情，最高摸至23.67元，其間在20-23元之間來(lái)回振蕩，換手驚人，以超強(qiáng)個(gè)股的形象展示在投資者面前。但是，從上周開(kāi)始，該股連續(xù)大跌，本周更是接連跌停，至昨日收?qǐng)?bào)14.94元。該股為何會(huì)突然走得這么差勁？在券商研究人員看來(lái)，這與其業(yè)績(jī)大幅下滑、巨額限售股即將上市有很大的關(guān)系。

　　原因：面臨雙重利空

　　上周三，海通證券公告稱，公司三季度單季凈利潤(rùn)為6.40億元，環(huán)比下降42%；前三季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.52億元，較去年同期減少35.27%。

　　除了業(yè)績(jī)下滑之外，眾多研究員對(duì)海通證券未來(lái)的限售股解禁更為擔(dān)心。海通證券將于11月和12月迎來(lái)3批非流通股上市，規(guī)模分別為12.88億股、1.6億股和20.69億股，合計(jì)為35.17億股。而這對(duì)于當(dāng)前僅有2.3億股流通的海通證券來(lái)說(shuō)，約15倍的解禁股份無(wú)異于洪水猛獸。更“恐怖”的是其總股本高達(dá)82.3億股，當(dāng)前流通中的股份僅占總股本的2.8%。

　　12月29日解禁的20.69億股是股改限售股份，是正規(guī)意義上的“小非”。國(guó)泰君安分析師董樂(lè)稱，經(jīng)過(guò)估算，這部分股權(quán)的成本價(jià)僅僅約1元/股。

　　激進(jìn)派：至少跌三成

　　雖然海通證券各方面表現(xiàn)都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，且高于之前券商研究人員預(yù)計(jì)，但券商研究人員指公司如今股價(jià)已被高估，未來(lái)定位仍會(huì)下跌30%-50%。

　　興業(yè)證券研究員田輝認(rèn)為，海通證券盈利結(jié)構(gòu)比較單一，資本市場(chǎng)振蕩直接影響公司交易傭金與投資收益的下滑。由于經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行，假設(shè)2009年和2010年的市場(chǎng)日成交額至800億元，如果公司資金配置不發(fā)生大的變化，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.38元、0.30元、0.32元。考慮到公司業(yè)務(wù)未來(lái)多元化的可能性，以及公司目前穩(wěn)健的資產(chǎn)配置為其在弱市中帶來(lái)低成本擴(kuò)張的空間，田輝認(rèn)為其合理估值區(qū)間為7.50-9.50元。維持對(duì)公司短期“回避”、長(zhǎng)期“觀望”的投資評(píng)級(jí)。

　　中銀國(guó)際研究員袁琳認(rèn)為，海通證券三季度凈利潤(rùn)同比下滑69.31%，達(dá)到6.41億元，優(yōu)于預(yù)期，然而袁琳仍對(duì)A股市場(chǎng)在今年余下時(shí)間的表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此袁琳僅將2008年每股收益預(yù)測(cè)從0.33元微調(diào)至0.36元。同時(shí)，將該股目標(biāo)價(jià)從8.25元上調(diào)至9元，即25倍的2008年市盈率，該股目前估值偏高。由于未來(lái)一年前景不明，因此對(duì)該股維持“落后大市”的評(píng)級(jí)。

　　平安證券研究員邵子欽、田良更是以“寒冬已至”為題，點(diǎn)評(píng)海通證券三季報(bào)。他們認(rèn)為，基于2008年日均股票成交額1105億元、2009年日均股票成交額800億元的主要假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2008年每股收益為0.41元，BVPS為4.82元；2009年每股收益為0.35元，BVPS為5.21元。下調(diào)評(píng)級(jí)至“回避”。

　　溫和派：跌不了多少

　　亦有部分券商研究人員認(rèn)為，目前海通證券估值不算太高，就算下跌也沒(méi)有多少空間。

　　中信建投證券研究員魏濤、佘閔華認(rèn)為，海通證券在債券承銷領(lǐng)域的行業(yè)地位比股票承銷要弱，與行業(yè)領(lǐng)先券商中信證券、中金公司和銀河證券等差距過(guò)大。由于市場(chǎng)低迷，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比有較大幅度下降，但仍然占到了公司營(yíng)業(yè)收入的54%。此外，公司第三季度管理費(fèi)費(fèi)用率達(dá)到40%，從而前三季度的費(fèi)用率達(dá)到了30.3%，預(yù)期未來(lái)還將略有上升。費(fèi)用的剛性吞噬了公司的業(yè)績(jī)�；�于2008年日均股票交易額1000億元、2009年800億元的假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.374元、0.402元、0.468元。維持“中性”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16元。

　　國(guó)泰君安研究員梁靜、董樂(lè)認(rèn)為，海通證券前三季度業(yè)績(jī)同比下降36%，基本符合預(yù)期。仍維持海通證券2008年0.40元的業(yè)績(jī)預(yù)期，但下調(diào)2009-2010年盈利預(yù)期至0.40元和0.48元，3年增速分別為-39%、0%和20%。他們?nèi)匀徽J(rèn)為，借殼和定向增發(fā)小非的解禁加速其價(jià)值向理性回歸。對(duì)于投資者而言，賣出并靜候小非解禁風(fēng)潮到來(lái)將是最優(yōu)選擇。給予“中性”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為18元。 (曙光)