從去年下半年以來，市場就普遍預測，銀行業2008年盈利增幅將放緩。事實也印證了這樣的預期，14家上市銀行去年合計實現凈利潤3734億元，同比增長了32.9%，與2007年相比大幅回落了25.35個百分點。

　　宏觀經濟是否已經復蘇仍在爭論之中，不少投資者對于上市銀行在2009年的業績增長也心存疑問。

　　《投資者報》研究部認為，上市銀行在2009年的盈利有可能出現超過10%以上的增長，一方面的依據是，新增信貸的高速擴張有利于銀行“以量補價”實現盈利增長，更重要的是，上市銀行在2008年報中新增計提了大量的壞賬撥備，這些撥備有望在2009年轉回，推動盈利的超預期增長。

　　08年利潤增速放緩

　　2008年，14家上市銀行合計實現營業收入11280.25億元，同比增長了26%，增速比上一年放緩了14.66個百分點。從收入結構看，占最高比重仍然是息差收入。14家上市銀行的利息凈收入合計為9302.77億元，同比增長了18.73%。凈利息收入占營業收入的比重為82.47%，較2007年降低了約5個百分點。

　　與此相對應的是，2008年上市銀行中間業務收入占營業收入的比重在2007年的基礎上繼續提升，達到13.62%，同比提高了0.73個百分點。中間業務收入額同比增長了13.62%，與2007年相比增速略有提高。

　　由于以中國銀行為首的部分國內商業銀行在2007年由于投資次貸及相關債券產品而產生了大量投資虧損，因此，2008年上市銀行投資凈收益出現大幅反彈，全年實現投資凈收益合計達414.46億元，而2007年卻是77.34億元的虧損額。

　　不過，投資凈收益的報復式反彈難敵上市銀行資產減值損失的增加。去年，14家上市銀行的資產減值損失合計高達2032.95億元，同比增長了1024億元，增幅達101.51%。因此，去年上市銀行凈利潤增速明顯減緩，14家銀行合計實現凈利潤3734億元，同比增長了32.9%。

　　令人欣喜的是，上市銀行的盈利能力和資產質量均有所提升。據統計，14家上市銀行2008年的平均凈資產收益率(總體法)達到17.51%，同比提升了2.65個百分點；平均凈息差(算術平均)則達到2.99%，同比小幅提升了0.1個百分點。

　　與此同時，上市銀行不良貸款余額和不良貸款率實現雙降。去年末，上市銀行不良貸款余額合計為3531.39億元，同比減少了167億元；平均不良貸款率(總體法)為2.04%，較上年也下降了0.46個百分點。平均撥備覆蓋率(總體法)則由2007年的107.97%提高至134.35%。

　　09年盈利將超預期

　　我們在去年11月份指出，盡管上市銀行有業績增長放緩的危險，但不必太過悲觀；而在今年3月份，我們曾預計，2009年上市銀行的盈利仍將實現正增長。

　　現在，我們依然維持這樣的判斷，并且，上市銀行在2009年很有可能實現超預期增長，主要依據是新增信貸的高速增長和08年所計提巨額壞賬撥備的轉回空間。

　　從2009年第一季度看，14家上市銀行的業績確實不容樂觀，合計實現營業收入2622.22億元，同比下降了3.68%；實現凈利潤783.11億元，同比也出現了8.47%的負增長。

　　由于2009年第一季度新增信貸對盈利的體現還沒有充分釋放，第一季度上市銀行利息凈收入合計為2064.95億元，同比增長-10.08%。只有中間業務收入和投資凈收益出現明顯的增長。不過，由于比重較小，未能阻止凈利潤的同比下滑。受資本市場在今年第一季度回暖影響，中間業務收入仍實現11.28%的正增長，同時，由于次貸影響的消除，投資凈收益合計達到104.44億元，是去年同期的5.7倍。

　　放眼2009全年，我們仍對上市銀行盈利的超預期增長相當樂觀，預計凈利潤增幅有望達到10%以上，有兩大理由支撐：

　　第一，信貸的高速增長，銀行“以量補價”。根據數據，2009年前三個月，金融機構新增人民幣貸款分別達到1.62萬億元、1.07萬億元和1.89萬億元，累計達4.58萬億元，是去年同期的3.4倍。由于本輪信貸增長很多是用于中長期的基建項目，我們看到，中長期貸款占新增貸款的比重達到41%，如果剔除掉新增貸款中的票據融資額，中長期貸款的比重超過60%。

　　基建項目的特征是違約風險較低，利率也會略低于一般工商貸款。基建項目貸款一般以政府信用為擔保，對一些風險可能偏大的項目銀行則會安排第二還款方，保證貸款安全。另一方面，銀行為爭奪優質低風險的政府投資基建項目而實行較低的實際貸款利率。據了解，對一些大型優質項目，銀行會采用基準利率下浮10%作為實際貸款利率。

　　因此，盡管基建項目貸款的利率可能會略低于普通商業貸款，但壞賬風險卻較低，依靠高速的規模增長，上市銀行有望以此獲得良好的盈利增長。

　　第二，2008年計提的大量撥備有望2009年轉回。2008年，上市銀行資產減值損失大幅增長了1024億元，增幅為101.51%。導致這一變化的主要因素是銀行在不良貸款余額下降的情況下卻大量新增計提了壞賬撥備。

　　如前所述，截至2008年末，14家上市銀行的不良貸款余額合計為3531.39億元，同比減少了167億元，平均不良貸款率為2.04%，較上年也下降了0.46個百分點。

　　不過，上市銀行的貸款呆賬準備金卻有較大幅度增加，去年末，14家上市銀行貸款呆賬準備金合計為4744.54億元，同比增加了751.6億元，增幅為18.82%，這還不包括深發展A等幾家銀行在08年末大量核銷的部分呆賬，否則，計算的新增貸款呆賬準備金將會更多。所以，上市銀行平均撥備覆蓋率與2007年末相比提高了36.38個百分點。

　　實際上，2009年新增貸款的違約風險并不會很高，預計銀行的不良貸款余額和不良貸款比例并不會出現明顯提升。我們從部分銀行了解到，在08年盈利增長放緩已成共識的情況下，上市銀行在年末集中大量計提了呆賬準備金，從而為09年創造呆賬準備金轉回的機會，為全年的盈利超預期增長做準備。(研究員 周俊)