中新網3月17日電 香港《大公報》3月17日發表文章說，全球經濟失衡，或者說中美貿易失衡，已經嚴重影響了中國的經濟與政策選擇。因此，在這種背景下，研究全球經濟失衡對中國的政策選擇具有重要的現實意義。

　　文章摘錄如下：

　　全球經濟失衡在世界各國間引發了一系列矛盾和沖突。比較明顯的有以下幾點﹕一是全球經濟失衡加劇貿易摩擦。二是全球經濟失衡對世界各國的貨幣政策產生了相當不確定的沖擊。三是國際收支長期失衡、利率水平在失衡的兩極間始終保持可觀的差異，為資本頻繁且大規模地跨境流動提供了刺激，從而對各國經濟運行產生了相當大的沖擊。最后，各國間貿易差額和巨大息差的長期存在，以及資本的大規模跨境流動，使得匯率問題成為經常性爭執的焦點。而且，在這種爭執中，發達國家依憑其在國際金融領域中對話語權的壟斷，一如既往地將調整的責任全部推到了經濟不發達國家的肩上。

　　毫無疑問，在全球失衡中，美國處于中心位置，但中國同樣扮演了重要的角色。首先，中國是美國最大的貿易順差國﹔其次，美國巨額的貿易赤字必然需要外來資金為其提供融資，中國已成為美國的第二大債權國，因此全球經濟失衡是否可持續，不僅取決于美國，同樣要取決于外圍國，而中國是外圍國的代表。

　　同時，全球經濟失衡也已經給中國帶來了重大的影響。事實上，全球失衡已經嚴重影響了中國內部的宏觀經濟運行以及宏觀經濟政策。隨著中國的貿易順差越來越大，中國也累積了大量的官方儲備，成為全球外匯儲備最多的國家，到2007年底，中國的外匯儲備達到1.53萬億美元。在現有的外匯管理體制下，中央銀行不得不沖銷被動投放的人民幣，這使得中國的貨幣政策失去了獨立性，同時不可避免導致流動性過剩。可以說，全球經濟失衡，或者說中美貿易失衡，已經嚴重影響了中國的經濟與政策選擇。因此，在這種背景下，研究全球經濟失衡對中國的政策選擇具有重要的現實意義。

　　既然全球失衡是一個重要的問題，自然就引起人們關注﹕這種失衡是否可以持續﹖這里存在著兩種截然相反的觀點，一些學者認為可以持續，而大部分學者認為難以持續。

　　一是認為可以持續的觀點。其核心理論是所謂的復活的布雷頓森林體系。指的是東亞國家盯住美元，這使得美國不斷加大的經常賬戶赤字和低估的東亞各國匯率至少還能維持一二十年，因為雙方都能從中獲利。其邏輯是，從美國來說，東亞的順差為美國的巨額貿易赤字提供了融資，使美國的國債處于低利率，并且美國向東亞各國投資，獲得了高的收益。從東亞各國來說，干預外匯市場令本幣匯率低估，從而擴大出口，保持經濟和就業增長。

　　此外，不少學者則從全球化的角度論證了外部失衡的“良性”特征，并指出國民儲蓄與國內投資之間相關性的減弱，反映了全球資本市場運作的改善及一體化的加強。這些學者認為，經常項目赤字的增加源于私人部門行為的變化，即投資的增加或儲蓄的下降根本不應當成為被關注的事情﹔巨額經常項目赤字如果是私人部門的選擇行為，是沒有任何關系的。具體而言，一些學者將美國的外部失衡視為其財富存量大量增加而其它國家的投資機會較少的自然結果，而不是美國巨大的財政赤字及私人部門借貸過度所致。因此，根據上述觀點，全球經濟失衡的現象是市場自動選擇的結果，不需要采取政策進行干預，它本身具有內部的自我調節和持續性。

　　一些學者從匯率水平、資產價格和利率差異的變動與經常賬戶赤字和盈余調整的角度來分析七國集團國家和美國失衡的可持續性。他們認為所建立的非線性經常賬戶調整模型適用于七國集團國家，但不適用于美國。美國目前的經常賬戶的赤字規模已經超過了極限，美國的調整相對于其經常賬戶赤字規模而言滯后了幾年。而美國的經常賬戶赤字之所以仍然可持續，原因在于模型沒有包含幾個特殊的因素﹕第一，近年來全球的利率水平較低，它支持了美國高投資水平和低儲蓄水平。第二，某些貿易伙伴美元匯率不能自由浮動，以及沒有類似于“廣場協議”做出的相對于美元匯率調整的統一行動，反映了亞洲央行的干預行為。第三，對于日漸增加的國外債務，美國的投資收益仍然表現為較大的盈余。第四，美元近年來的貶值對美國的凈外債狀況進行了補償性的調整。

　　二是認為不可持續的觀點。他們認為，經常項目差額本質上是跨期借貸，并為此分析了借出者約束(比如中國)與借入者約束(比如美國)。關于借入者約束，其中心問題是借入者是否有能力償還本金和利息，這些支出必須以其它形式的國家支出為代價，因此并不能沒有限制。對美國而言，僅外國投資頭寸(NIIP)是債務的度量，而GDP是償付能力的度量，因此，NIIP/GDP是借貸約束的度量變量。高收入國家一般都在25-35%之間，美國目前的比率還不太高。

　　借出者約束，是借給某一特定主體的意愿受到其它投資渠道的風險報酬的影響，此外，分散風險的組合投資策略也將限制某一投資渠道的上限。除了借出者的借款意愿，還有借出者的借款能力，它受到經濟規模的限制，由于其它的經濟體遠遠小于美國的經濟規模，因此，并不能無限制的為美國的赤字提供融資。

　　可能對美國來說，其約束將會降低。首先，90%以上的美國國際借貸以美元計值，這意味美國不會受到匯率風險的影響。其次，75%以上的美國外國投資是長期投資，這種期限結構給美國一個穩定的資金流，從而免受投資者信心的影響。

　　一些學者從美國對外凈負債占GDP的比重在長期中會發生的情況來說明，當美國經常項目逆差額達到一個臨界點時，在這個點上，外國人不再愿意持有對美國的債權，而美國居民也不再愿意增加對外負債時，失衡也不再可持續。一些學者還從資本流入的突然停止和經常項目狀況的逆轉來凸現美國貿易逆差的危險性和不可持續性。(羅艷萍 劉派)