中新網(wǎng)3月17日電 香港《大公報(bào)》3月17日發(fā)表文章說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)失衡，或者說(shuō)中美貿(mào)易失衡，已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與政策選擇。因此，在這種背景下，研究全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國(guó)的政策選擇具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　文章摘錄如下：

　　全球經(jīng)濟(jì)失衡在世界各國(guó)間引發(fā)了一系列矛盾和沖突。比較明顯的有以下幾點(diǎn)﹕一是全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇貿(mào)易摩擦。二是全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)世界各國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生了相當(dāng)不確定的沖擊。三是國(guó)際收支長(zhǎng)期失衡、利率水平在失衡的兩極間始終保持可觀的差異，為資本頻繁且大規(guī)模地跨境流動(dòng)提供了刺激，從而對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了相當(dāng)大的沖擊。最后，各國(guó)間貿(mào)易差額和巨大息差的長(zhǎng)期存在，以及資本的大規(guī)模跨境流動(dòng)，使得匯率問(wèn)題成為經(jīng)常性爭(zhēng)執(zhí)的焦點(diǎn)。而且，在這種爭(zhēng)執(zhí)中，發(fā)達(dá)國(guó)家依憑其在國(guó)際金融領(lǐng)域中對(duì)話語(yǔ)權(quán)的壟斷，一如既往地將調(diào)整的責(zé)任全部推到了經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國(guó)家的肩上。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，在全球失衡中，美國(guó)處于中心位置，但中國(guó)同樣扮演了重要的角色。首先，中國(guó)是美國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)﹔其次，美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字必然需要外來(lái)資金為其提供融資，中國(guó)已成為美國(guó)的第二大債權(quán)國(guó)，因此全球經(jīng)濟(jì)失衡是否可持續(xù)，不僅取決于美國(guó)，同樣要取決于外圍國(guó)，而中國(guó)是外圍國(guó)的代表。

　　同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)失衡也已經(jīng)給中國(guó)帶來(lái)了重大的影響。事實(shí)上，全球失衡已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)內(nèi)部的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策。隨著中國(guó)的貿(mào)易順差越來(lái)越大，中國(guó)也累積了大量的官方儲(chǔ)備，成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，到2007年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.53萬(wàn)億美元。在現(xiàn)有的外匯管理體制下，中央銀行不得不沖銷被動(dòng)投放的人民幣，這使得中國(guó)的貨幣政策失去了獨(dú)立性，同時(shí)不可避免導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。可以說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)失衡，或者說(shuō)中美貿(mào)易失衡，已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與政策選擇。因此，在這種背景下，研究全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國(guó)的政策選擇具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　既然全球失衡是一個(gè)重要的問(wèn)題，自然就引起人們關(guān)注﹕這種失衡是否可以持續(xù)﹖這里存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)，一些學(xué)者認(rèn)為可以持續(xù)，而大部分學(xué)者認(rèn)為難以持續(xù)。

　　一是認(rèn)為可以持續(xù)的觀點(diǎn)。其核心理論是所謂的復(fù)活的布雷頓森林體系。指的是東亞國(guó)家盯住美元，這使得美國(guó)不斷加大的經(jīng)常賬戶赤字和低估的東亞各國(guó)匯率至少還能維持一二十年，因?yàn)殡p方都能從中獲利。其邏輯是，從美國(guó)來(lái)說(shuō)，東亞的順差為美國(guó)的巨額貿(mào)易赤字提供了融資，使美國(guó)的國(guó)債處于低利率，并且美國(guó)向東亞各國(guó)投資，獲得了高的收益。從東亞各國(guó)來(lái)說(shuō)，干預(yù)外匯市場(chǎng)令本幣匯率低估，從而擴(kuò)大出口，保持經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)。

　　此外，不少學(xué)者則從全球化的角度論證了外部失衡的“良性”特征，并指出國(guó)民儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)投資之間相關(guān)性的減弱，反映了全球資本市場(chǎng)運(yùn)作的改善及一體化的加強(qiáng)。這些學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目赤字的增加源于私人部門行為的變化，即投資的增加或儲(chǔ)蓄的下降根本不應(yīng)當(dāng)成為被關(guān)注的事情﹔巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字如果是私人部門的選擇行為，是沒(méi)有任何關(guān)系的。具體而言，一些學(xué)者將美國(guó)的外部失衡視為其財(cái)富存量大量增加而其它國(guó)家的投資機(jī)會(huì)較少的自然結(jié)果，而不是美國(guó)巨大的財(cái)政赤字及私人部門借貸過(guò)度所致。因此，根據(jù)上述觀點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)象是市場(chǎng)自動(dòng)選擇的結(jié)果，不需要采取政策進(jìn)行干預(yù)，它本身具有內(nèi)部的自我調(diào)節(jié)和持續(xù)性。

　　一些學(xué)者從匯率水平、資產(chǎn)價(jià)格和利率差異的變動(dòng)與經(jīng)常賬戶赤字和盈余調(diào)整的角度來(lái)分析七國(guó)集團(tuán)國(guó)家和美國(guó)失衡的可持續(xù)性。他們認(rèn)為所建立的非線性經(jīng)常賬戶調(diào)整模型適用于七國(guó)集團(tuán)國(guó)家，但不適用于美國(guó)。美國(guó)目前的經(jīng)常賬戶的赤字規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了極限，美國(guó)的調(diào)整相對(duì)于其經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模而言滯后了幾年。而美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字之所以仍然可持續(xù)，原因在于模型沒(méi)有包含幾個(gè)特殊的因素﹕第一，近年來(lái)全球的利率水平較低，它支持了美國(guó)高投資水平和低儲(chǔ)蓄水平。第二，某些貿(mào)易伙伴美元匯率不能自由浮動(dòng)，以及沒(méi)有類似于“廣場(chǎng)協(xié)議”做出的相對(duì)于美元匯率調(diào)整的統(tǒng)一行動(dòng)，反映了亞洲央行的干預(yù)行為。第三，對(duì)于日漸增加的國(guó)外債務(wù)，美國(guó)的投資收益仍然表現(xiàn)為較大的盈余。第四，美元近年來(lái)的貶值對(duì)美國(guó)的凈外債狀況進(jìn)行了補(bǔ)償性的調(diào)整。

　　二是認(rèn)為不可持續(xù)的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目差額本質(zhì)上是跨期借貸，并為此分析了借出者約束(比如中國(guó))與借入者約束(比如美國(guó))。關(guān)于借入者約束，其中心問(wèn)題是借入者是否有能力償還本金和利息，這些支出必須以其它形式的國(guó)家支出為代價(jià)，因此并不能沒(méi)有限制。對(duì)美國(guó)而言，僅外國(guó)投資頭寸(NIIP)是債務(wù)的度量，而GDP是償付能力的度量，因此，NIIP/GDP是借貸約束的度量變量。高收入國(guó)家一般都在25-35%之間，美國(guó)目前的比率還不太高。

　　借出者約束，是借給某一特定主體的意愿受到其它投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，此外，分散風(fēng)險(xiǎn)的組合投資策略也將限制某一投資渠道的上限。除了借出者的借款意愿，還有借出者的借款能力，它受到經(jīng)濟(jì)規(guī)模的限制，由于其它的經(jīng)濟(jì)體遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，因此，并不能無(wú)限制的為美國(guó)的赤字提供融資。

　　可能對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，其約束將會(huì)降低。首先，90%以上的美國(guó)國(guó)際借貸以美元計(jì)值，這意味美國(guó)不會(huì)受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。其次，75%以上的美國(guó)外國(guó)投資是長(zhǎng)期投資，這種期限結(jié)構(gòu)給美國(guó)一個(gè)穩(wěn)定的資金流，從而免受投資者信心的影響。

　　一些學(xué)者從美國(guó)對(duì)外凈負(fù)債占GDP的比重在長(zhǎng)期中會(huì)發(fā)生的情況來(lái)說(shuō)明，當(dāng)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差額達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，在這個(gè)點(diǎn)上，外國(guó)人不再愿意持有對(duì)美國(guó)的債權(quán)，而美國(guó)居民也不再愿意增加對(duì)外負(fù)債時(shí)，失衡也不再可持續(xù)。一些學(xué)者還從資本流入的突然停止和經(jīng)常項(xiàng)目狀況的逆轉(zhuǎn)來(lái)凸現(xiàn)美國(guó)貿(mào)易逆差的危險(xiǎn)性和不可持續(xù)性。(羅艷萍 劉派)