中新網3月25日電 香港《大公報》3月25日發表題為《美元進入大弱勢時期》的文章說，美元貶值及通脹乃賴債之道，相當于迫放貸者削債。如美國不改政策，其它央行能否有效壓止美元貶值亦有疑問。當然，美元大貶也不會下跌不止，調整到一定水平后便會開始橫行而進入低沉期。

　　文章摘錄如下：

　　近期美元貶值之勢有增無已，對多種貨幣都創出歷史或多年新低，令人擔心出現美元危機，并導致美國及全球更大的金融震蕩。顯然，當歐美的金融危機不斷惡化，而經濟持續轉弱下，再來一個貨幣震蕩，后果將不堪設想。

　　美元其實早已出現長期跌勢。按相對歐元、英鎊及日圓等主要貨幣的美元指數，于2001年在120點見頂后便一直下滑，到2003年跌至90之下。于2004年因加息而維持平穩，但由2005年起又再下滑至今。去年九月時指數已跌破80并首次創出歷史新低，最近還有加快下跌之勢而直逼70關口，累計跌去約四成。今年來到三月末，美元對歐元已下跌約8%且迭創新低，對日圓亦下跌約12%而見13年來低位。反映美元大貶的還有各種商品價暴漲，如石油曾破110美元一桶，和黃金曾破1000美元一安士等。

　　展望未來，美元走向將主要受幾個因素影響：

　　(一)美國金融經濟綜合危機的發展。危機形勢日益嚴峻，而且這次與一般周期不同，是個歷史性轉折點，正如格老所說情況乃二戰后最惡劣的，索羅斯也說是60年超級景氣的完結，有人還指這是上世紀大蕭條后最深的一次危機。在金融經濟大弱勢下，調整會較長較深，美元理應繼續2001后的弱勢，并在較長時間低沉。

　　(二)國際環境。過去美元獨大，但現時在貨幣上有了歐元的強勁對手，而在經濟上則有新興經濟的“脫鉤”(decoupling)不隨美國下滑，均可分流國際資金，并促成國際經濟、金融及貨幣格局的重組。這樣自必令美元獨尊地位走向結束，和美元幣值出現結構性調整，如是則美元弱勢將難以逆轉。將來回顧歷史，很可能顯示2001年乃美元獨尊時代結束的開始。

　　(三)美國政策，特別是救亡政策。2001年后美元不斷滑落，實有重要的政策因素，就是長期采用財政及貨幣擴張，令經常賬赤字長期高企，近年已達到7000億美元以上，相當于GDP的6至7%，屬超高水平，美元自然偏弱。為了維持開支，美國必須大量吸入外資，每日達20億美元之巨。因此當局在宏觀擴張外，又采取了微觀放任策略，放開金融監管任由金融創新自由發展，通過五花八門的新產品扭曲風險溢價來引資，但這泡沫終在去年爆破。

　　因此美國又要進入救亡時代，將又再加大宏觀擴張力度，包括：(一)以財政資金支持經濟，和收購各種不良資產。(二)通過聯儲局大減息補貼金融機構，和接收不良金融資產。美國已在以上兩方面開始行動，包括推出1600余億美元的刺激經濟方案，吸納“不流動”資產(illiquid assets)的聯儲局新貼現機制，和最近在貝爾斯登事件中的300億聯儲局“包底”貸款等。然而救亡方案都對美元匯價不利：減息注資可直接推低美元；加強財政擴張必擴大財赤，引致經常賬赤字再升；聯儲局接收不良資產，或將要承受損失，等于印鈔還債。救亡令美元更弱時，又會引致資金更緊，利率上升和通脹加劇，令滯脹更趨惡化。如此救亡愈救愈亡，一如美國反恐愈反愈恐。

　　美國近年的經濟繁榮，是建筑在資產泡沫及借貸上的沙上高樓，其關鍵是以大借外債支撐，而美國也早已因此成為凈負債國。故若美元確認弱勢，將難再吸引資金流入�，F時投資美元資產者正面對雙重損失：一是資產本身以美元計正在貶值，二是美元相對其他貨幣貶值。有研究指美國股市的道指，由2000年至今年初雖有上升，但若扣除美元貶值及金價急升等因素，實在已跌了2/3，投資者損失慘重。

　　如果投資者退縮甚至減持美元資產，將造成美元下跌，由此形成的惡性循環可引發貨幣危機，對美國及全球金融、經濟的沖擊將難以估計。統計顯示金融危機似已開始影響資金流入：去年投入證券的外資凈增5960億美元，比前年的7220億大降17.5%。最近在3月13日的10年國債招售上，外資興趣已明顯減小。這些都是危機的訊號，但要想美國改變政策，特別是救亡政策，實不可能。首先是政治考慮：在大選年政府不能見死不救。其次是私利驅使：美元貶值及通脹乃賴債之道，相當于迫放貸者削債。另一個可防止美元暴跌的可能，是各國央行連手行動。有估計若美元對歐元破1.6及兌日圓破90水平時，G7便會出手干預。之前G7亦曾試過，如在1995年干預防美元大貶(當時曾破80日圓)，和在2000年防歐元大跌。但如美國不改政策，其它央行能否有效壓止美元貶值亦有疑問�？磥�，美元將難免進入長期的低沉。

　　當然，美元大貶也不會下跌不止，調整到一定水平后，便會開始橫行而進入低沉期。有人認為當美元偏離購買力平價計算的匯率25至30%時便可見底：按此標準現時歐洲貨幣已是超值15至30%，而澳、加、紐元等亦超值約30%，因此不應再大升。又有人認為目前油、金的實際美元價格仍未及過去歷史高位，故還可再升。又有人認為美元還要再貶，才能達致經常賬平衡。又如歐洲、日本經濟受美國影響而嚴重轉弱，則美元亦會回穩。由上述可見，美元的“底”確很難定。此外，即使在低沉期美元匯率仍會有波動，各種特殊因素可令美元有較大的短暫反彈，令人誤以為出現轉勢。有估計在下半年或年末時，便會出現此類情況：因到時政府必要為大選營造良好氣氛。但大弱勢時期的反彈，正是拋售美元資產的良機。(趙令彬)