“我被股票撞折了腰。”10月23日，上證指數(shù)自從邁上6000點后又連跌4天，一位股票投資散戶感慨二級市場的高位風(fēng)險正與日俱增———高處是否已不勝寒？

　　同樣感到“寒意”的似乎還有股市中的機(jī)構(gòu)投資者。一向在股票市場“長袖善舞”的保險巨鱷“不約而同”在今年三季度加大了打新力度，而多家中小保險商在今年陸續(xù)獲批委托入市后，也在網(wǎng)下開始了打新歷程。

　　保險巨頭密集“打新”

　　今年第三季度以來，保險巨頭開始“不約而同”密集打新。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從7月1日至10月17日，9家保險資產(chǎn)管理公司代表的9個族系打新次數(shù)均已達(dá)到了1月1日至10月17日的五成左右。

　　目前，可直接入市的保險機(jī)構(gòu)為“9＋1”格局，即9家保險資產(chǎn)管理公司和1家外資資產(chǎn)管理中心。除了從未在一級市場露面的友邦資產(chǎn)管理中心，其他9家公司所代表的9個族系在股票市場“滾打”基本已超過1年。

　　比如，國壽在7月1日至10月17日打新股178次，而1月1日至10月17日總體打新股不過359次；平安的數(shù)據(jù)分別為277次和529次，而人保、太平甚至突破了六成。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險系教授徐高林戲稱自今年以來，資金面充裕的國壽、平安是“逢新股必打，逢機(jī)會必抓”。

　　從資金面來看，7月至10月，國內(nèi)保險雙巨頭國壽、平安分別動用2454.2億和2512億參與新股配售(包括增發(fā))，兩者前兩季度資金額分別約1366億和1288億。一個典型案例則是，國壽在今年9月份參與國內(nèi)規(guī)模最大的IPO中國神華的網(wǎng)下配售，中國人壽旗下4個賬戶動用了683億元打新，直追42家券商的打新資金總額。

　　事實上，根據(jù)徐高林教授在其《保險資金A股直接投資報告》中分析，2006年至2007年，平安網(wǎng)上投資和網(wǎng)下投資的策略正在發(fā)生變化，即其網(wǎng)上投資多于網(wǎng)下投資的倍數(shù)從2006年中的10倍猛降到2007年中的0.5倍，地位完全發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而同期國壽則波動在2-5倍之間。

　　同時徐高林指出，在所有大型保險公司中，最偏好打新的是太平洋保險。“根據(jù)太保在一級市場的投資路線以及太保很少在上市公司十大流通股股東中出現(xiàn)可見，太保投資基本策略是集中資金參與新股申購，上市后迅速拋售，是典型的打新股投資。”

　　事實上，對于2005年即可直接入市的保險機(jī)構(gòu)而言，打新股并不算一件新鮮事兒。由于各類股票發(fā)行價與二級市場價格之間有一個明顯的差價，有資金實力就能保證得到利潤，正好也是保險機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢所在，所以從入市一開始，保險資金對打新股情有獨鐘。保險機(jī)構(gòu)網(wǎng)下投資第一股即在2005年3月由華泰財險獨家奪得。

　　“二級市場的風(fēng)險隨著指數(shù)攀升也在逐漸升高，這也不難理解保險資金為何開始集中打新來獲得無風(fēng)險收益。”一位保險公司人士評價。

　　中小保險公司委托入市

　　由于政策限制，在大型保險公司分享股市盛宴的時候，中小保險商未能直接入市。隨著今年3月份保險資金委托入市第一單的誕生，中小保險公司也開始活躍于網(wǎng)下投資。公開資料顯示，截至目前，共有大約20家中小保險公司獲得保監(jiān)會批準(zhǔn)進(jìn)行委托股票投資，此外仍有部分中小保險公司正排隊等候保監(jiān)會的批文。

　　不過，在今年保監(jiān)會上調(diào)保險資金投資股票比例后，中小保險公司委托入市的比例上限也應(yīng)該可達(dá)到10%。但實際上出于自身風(fēng)險考慮和監(jiān)管部門的審慎，例如英大泰和等中小保險公司入市投資比例申請僅為上年末總資產(chǎn)的5%。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年1月1日至10月17日，共有51家保險機(jī)構(gòu)參與了首發(fā)、增發(fā)。除國壽、平安等保險巨頭外，近二十家中小保險公司開始嶄露頭角。

　　盡管委托入市的中小保險公司增多，但由于自身謹(jǐn)慎投資的特點中小保險商尤其熱衷于“打新股”。據(jù)一位保險公司人士評述，打新股不需要太多的專業(yè)技術(shù)和人力，對于投資能力相對有限的中小保險公司而言，顯然比在二級市場投資更為穩(wěn)妥。

　　今年三季度以來，安邦財險、都邦財險、國泰人壽、陽光財險等20家中小保險商一出手便動用了672.06億元資金打新(包括增發(fā))，累計參與首發(fā)、增發(fā)次數(shù)達(dá)308次。其中，國泰人壽和陽光財險參與首發(fā)甚至均超過了60次。

　　不過在這20家中小保險商中，仍以中資公司為主，合資公司僅有5家。而除了國泰人壽，其他4家動作甚少———信誠人壽、中意人壽、首創(chuàng)安泰三季度以來分別參與了2、6、1次打新股，中英人壽僅在三季度前參與了1次增發(fā)。

　　七成收益來自“炒股”

　　進(jìn)入股市的保險機(jī)構(gòu)和資金量不斷增長，是因為股市給保險業(yè)帶來了異常高的收益率。而相比于保險資金在A股市場的活躍，保險公司的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域債券、銀行存款都失去了顏色。甚至在加息背景下，保險資金QDII也難見與投資A股同樣的熱情。

　　根據(jù)保監(jiān)會公開的數(shù)據(jù)，2006年只占保險業(yè)投資資產(chǎn)10%的權(quán)益類投資資金即創(chuàng)造了77%的投資收益；今年上半年保險資金運用收益同比增長260%，達(dá)到1374億元，其中七成以上收益來自權(quán)益投資。

　　同樣有保險公司人士算了一筆賬，保險資金在2006年全年投資收益為5.8%，假設(shè)一年人民幣升值了5%，險資境外投資收益率必須為10.8%才能達(dá)到去年水平。“雖然以往境外市場的債券收益率還比較可觀，但比較目前國內(nèi)資本市場以及加息因素，保險資金出海也并非香餑餑。”

　　“過幾天國壽、平安的季報出來，可預(yù)見投資收益增長仍然是其拉動利潤增長的砝碼。”海通證券某保險分析師指出，現(xiàn)在股市收益達(dá)到超過七成的比重，股市卻不會是永遠(yuǎn)的股市，保險公司投資盈利水平顯然面臨著潛在的下降風(fēng)險。

　　他表示，目前政策規(guī)定保險公司上年末總資產(chǎn)的20%可投資股票和基金是按成本計算，如果以市值計算，比例甚至?xí)�達(dá)到30%。一旦股市發(fā)生變化，股市收益下降的點數(shù)與債券收益相抵，整體收益率甚至可能降為負(fù)數(shù)。

　　這一點似乎在國際市場上早有先例。在2000年以前，西方大型保險公司在證券市場上進(jìn)行了大量投資，對股票等股權(quán)投資占投資總額的30%以上。隨后全球資本市場出現(xiàn)了衰退，盡管這些保險公司在投資組合上進(jìn)行了調(diào)整，但仍然難以避免虧損。(記者 殷潔)