盡管擁有巨額外匯儲(chǔ)備，但中國(guó)正在經(jīng)歷“美元荒”(dollar drought)。“美元荒”將造成境內(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)的死氣沉沉，境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場(chǎng)將會(huì)更加孤注一擲地把人民幣匯率推高；而缺少了套期保值的中國(guó)企業(yè)在面臨波動(dòng)性更大的人民幣對(duì)美元匯率時(shí)也將更加手足無(wú)措。以上是渣打銀行中國(guó)研究主管王志浩近日給記者發(fā)來(lái)的報(bào)告中的觀點(diǎn)。

　　“美元荒”自今年第二季度出現(xiàn)苗頭。王志浩認(rèn)為，美元荒的產(chǎn)生有四方面原因：外匯局削減金融機(jī)構(gòu)短期外債余額指標(biāo)；一些銀行使用美元來(lái)上繳存款準(zhǔn)備金；企業(yè)和個(gè)人大規(guī)模地將美元存款兌換成人民幣；大規(guī)模的人民幣外匯遠(yuǎn)期交易。

　　銀行間市場(chǎng)上美元的緊缺對(duì)人民幣外匯遠(yuǎn)期交易形成掣肘。假設(shè)某企業(yè)要賣出美元的遠(yuǎn)期，銀行必須為其承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)套保(銀行承諾從該企業(yè)買入美元)，所以銀行需要在即期市場(chǎng)賣出美元。但是如果銀行并沒有美元，銀行必須舉借美元。但是在當(dāng)前的銀行間市場(chǎng)，借入美元為期1年幾乎不可能。如果僅僅是3個(gè)月倒還有可能，但是困難的時(shí)候，需要支付高出倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)200個(gè)基點(diǎn)甚至300個(gè)基點(diǎn)的利率。

　　“如果銀行借不到美元，那么銀行對(duì)于達(dá)成這筆交易將有所保留，要么只愿意以非常高的價(jià)格接受這筆交易。”王志浩說。顯然，這對(duì)于人民幣外匯遠(yuǎn)期或掉期市場(chǎng)的培育和發(fā)展都是不利的。

　　同樣，美元的“稀缺”也會(huì)間接影響到NDF市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的走勢(shì)。

　　近期，在境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)套利(又稱“雙曲線”交易)又卷土重來(lái)。這可以從境內(nèi)市場(chǎng)的交易活躍程度，以及兩個(gè)市場(chǎng)人民幣匯率走勢(shì)可見一斑。

　　2006年10月外管局發(fā)出通知規(guī)定，未經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式參與境外人民幣對(duì)外匯衍生交易。這一舉措拉開了境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)的人民幣對(duì)美元匯率之間的走勢(shì)。

　　現(xiàn)在，這兩個(gè)市場(chǎng)的匯率走勢(shì)再次趨近，并且步履一致。王志浩表示，這證明近幾個(gè)月來(lái)，“雙曲線”交易卷土重來(lái)。雖然國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人無(wú)法參與NDF交易，但是并沒有阻止他們的離岸子公司或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)從事離岸交易。

　　以掉期市場(chǎng)為例，掉期市場(chǎng)自起步以來(lái)，其交易量已經(jīng)增長(zhǎng)很多，但是在過去幾個(gè)月內(nèi)，交易規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。王志浩認(rèn)為，一方面是因?yàn)槿嗣駧艑⑸�值更快的預(yù)期，另一個(gè)原因可能就是自從今年第二季度以來(lái)復(fù)蘇的“雙曲線”交易。

　　在近期的NDF市場(chǎng)上，美元對(duì)人民幣匯率貶值速度加快，這說明認(rèn)為人民幣升值速度將加快的人正在積極地賣出美元遠(yuǎn)期。他們另一方面也是“雙曲線”交易者，他們?cè)敢庠诰硟?nèi)市場(chǎng)買入美元。但是隨著國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)美元的枯竭，這些美元的買家可能開始消失(事實(shí)上已經(jīng)非常稀少)。這對(duì)于NDF市場(chǎng)來(lái)說，意味著NDF市場(chǎng)將沒有支撐，美元對(duì)人民幣匯率將會(huì)繼續(xù)下滑。事實(shí)上，最近的下滑幅度已經(jīng)非常可觀，市場(chǎng)隱含預(yù)期是12個(gè)月內(nèi)人民幣對(duì)美元升值9.5%。

　　王志浩認(rèn)為，如果央行要打擊投機(jī)者，同時(shí)改變單邊升值預(yù)期，央行將會(huì)允許人民幣對(duì)美元增加波動(dòng)性。渣打銀行預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)將加劇，并且伴隨著更加猛烈的升值，預(yù)期2008年升值7.5%。如果人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)性增加，企業(yè)需要對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，放開境內(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的必要性顯而易見。(張燕)